ボルシーの「カット警告」は、実際には通貨の問題なのだ。

この警告は、退職者が最も恐れるタイミングに送られてきます。BOLSYというアメリカで取引されている株価指数は、ブラジルの唯一の証券取引所であり、清算機関でもあるB3の指標です。この指数の配当利回りは、中程度の単位数のドルです。また、その配当が「減少するリスクがある」という懸念もあります。もし、株式を売却することなく、現金収入を得るために投資しているのであれば、この言葉だけで、売却ボタンを押したくなるほどです。

深呼吸をしましょう。反応する前に、重要な一つの質問を考えてみましょう。つまり、実際に収入の源が壊れているのか、それとも他の何か——おそらくはブラジルレアルの問題によるものか？B3の配当金も、その源泉をたどってみると、配当金ほど持続的ではないようです。

エンジンは大きな利益を伴う独占状態です。

B3は、取引の勢いが続くことを期待する循環型企業ではありません。それはブラジルの証券市場における取引所であり、清算機関であり、中央証券保管機関です。この役割は数字にも表れています。2026年第2四半期において…総収入は前年比で約12％増加し、約31億レアスに達した。、と共に定期的な収入が17％増加し、現在は全体の約半分になりました。. 繰り返されるEBITDAは19億レアス程度で、利益率は約70％でした。. 再帰的な純利益は14億レアス、約2億7500万米ドルで、前年比8％増加した。長い間沈黙していた資本市場も再び活動を始めた：取引所が5年近くぶりに初のIPOを実施した.

その利益率で配当が支払われるような所得は、減額される可能性のある配当とは異なるものです。これは、経営者が現金を節約するのではなく、逆に現金を使っているという兆候です。B3社は、配当と「資本に対する利息」という形で株主に資金を返還しています。後者は、税優遇のあるブラジル式の分配方法であり、配当と同じ機能を果たします。第2四半期には…7億5000万レアスを、非再現性のある資本利息として支払った。また、2026年までに残りの55億レアスの準備金をできる限り活用するつもりだと述べている。残りのものは、おそらく2027年まで持ち込まれるでしょう。

「カット」というものが実際にどこから来るのか

ここが、警告の内容が正しく解釈されていない部分です。B3はレイアを支払います。そして、ADRはそのレイアをドルに換算します。各ADRは、1株の通常のB3株を表します。つまり、アメリカ人投資家が各四半期で受け取るドル額は、実質通貨で表される配当金に為替レートを乗じた値になります。もし実質通貨価値が下落する場合、B3の実質配当金が変わらなくても、ドルの配当金は減少してしまいます。

それがまさに起きていることであり、だからこそ警鐘が鳴り響くのです。2025年から2026年にかけて、実際の力は低下し、1ドルあたり5.4〜5.5ドルの範囲になります。これは、持続する財政赤字の影響によるものです。公共部門の総合的な状況も依然として厳しい状態です。2026年5月に500億レアルを超える主要な赤字が発生した。— そして、鼻血を引き起こすような政策レートによって…セリクは2025年半ば時点で15%だったが、その後14.5%に引き下げられた。9月には、より強い実体が現れる。選挙結果がルラとジャイール・ボルソナロの候補者間でほぼ同点であることが示された後、1ドルあたり5.09ドル程度になった。、配当金のドル価値が再び上昇した。しかし、重要なのはそれだけだ。過去3年間で、1株あたりのドル配当金は、2桁の割合で減少しています。それは、B3が配当を削減しているわけではありません。単に通貨の換算によるもので、配当削減の名目で行われているだけです。

本当に収入を損なう可能性があるものは何か

しかし、これは収入に関するリスクがないという意味ではありません。実際に、企業レベルの障害があり、それらは通貨の変動から切り離して考える必要があります。ブラジルの社会貢献税は、2026年には34％から37％に上昇する。これにより純収入が減少します。経営陣は、資本利子の支払いのタイミングが、2026年と2027年の影響を相殺できると考えています。しかし、会社が再構築されない限り、その影響は続くでしょう。高金利は取引量を低下させ、B3の循環的な取引部門も弱くなります。また、ブラジルのCADEで解決されていない独占禁止問題が、価格変更を引き起こす可能性がありますが、経営陣はそれによって収益に大きな影響が出るとは思っていません。

これらはすべて、配当が出るかどうかという問題ではなく、収益や成長に関する問題です。70％のEBITDA率であり、インフラ投資もほとんどない状況では、B3は安定した取引市場で何年も、完全に支払われる配当を出すことができます。配当はキャッシュフローによって支えられており、アメリカの保有者が実際に見る「削減」は、実際には金利の影響によるものです。

ポートフォリオとしての役割

収入ポートフォリオにおいては、この違いによって、そのポジションをどう考えるかが変わります。BOLSYは、忘れてしまっても大丈夫な無リスクの利回りではありません。それは、配当金という名の下に隠された、ブラジルと通貨に関するリスクがある投資です。分配されるお金自体は十分に保護されているので、砂の上に築かれた収入源を追い求める必要はありません。しかし、実際に銀行に預けられるドルは、実体経済に依存しています。そして、実体経済はブラジルの財政状況や10月の選挙に依存しています。つまり、これは多様化した収入源の中で一つの集中型の投資であり、使わない通貨で支払われる収入源ではありません。

正直なところ、この警告は企業の利益削減による危険性を過大評価している。しかし、実際のリスクについては正しい判断が下されている。つまり、あなたはレアを得て、ドルを使ってそれを消費するのだ。もしすでにその資産を持っているなら、高いスポット価格に対して適切な対応策は、慌てて売却することではない。収入源は健在であり、より安いレアなら、同じドル価格でより多くの収入が得られる。変化を引き起こすのは、ADRの価格やドル収益率の低下ではなく、実際に警戒すべき事件、つまりB3がレア表示での配当を削減するか、あるいは構造的な理由でレアがさらに下落するかということだ。その二つのことを注意深く見守りましょう。画面の色は気にしなくてもいい。