経済が順調でないため、日本銀行は金利を上げている。

これが、多くのアメリカ人投資家が持っている認識です。中央銀行が金利を上げると、それは経済が活気に満ちており、企業が繁栄していて、人々が余分なお金を持っているため物価が上昇しているということを意味します。金利引き上げは、過熱した状態を冷やすための調整装置のようなものです。

日本銀行が再び金利を引き上げる予定で、部屋の中は寒いです。

9月17日から18日にかけて、日本銀行の政策委員会は、基準金利を1%からおよそ1.25%に引き上げる可能性が高い。市場もそれに応じているようだ。80％の確率その結果になるかもしれません。日本銀行は、年2回の利上げから四半期ごとの利上げに移行するなど、さらに加速する可能性もあります。

しかし、日本の経済は好調ではありません。外部からの圧力が強いです。約半数の日本企業は、金利の上昇が事業に悪影響を与えていると報告しています。また、約30％の企業は資本投資を削減していると述べています。最近、円はドルに対して40年来的低水準に達しました。

もし、EWJのようなETFを通じて日本に投資しているなら、今年は約19％の上昇率になっています。また、日本に一定の影響を持つグローバルファンドを保有している場合も、どのような金利上昇があるかを理解する必要があります。なぜなら、メカニズムが異なると、投資結果も変わってくるからです。

サーモスタットを片付けてください。家主のことを考えてみてください。

ある家主がアパートを借りています。彼女は暖房費や電気代、修理費などをドルで支払っていますが、家賃は円で受け取ります。円の価値は何年もかけて、着実に下がってきました。毎月、ドルで表される費用が、円で表される収入をどんどん占めているのです。

彼女は家賃を上げることができる。しかし、彼女の借主たちはすでに限界に達している。あまりにも急激に家賃を上げると、彼らは去ってしまう。建物が空っぽになり、総収入もさらに減少する。

彼女は、その不足分を補うためにドルを借りることができる。しかし、その借入のコストは、中央銀行が定める金利に依存する。金利が低いということは、借入コストが安くなることを意味し、その問題はしばらくの間隠れることができる。建物は引き続き機能している。誰も、そのゆっくりとした悪化を気づかない。

最終的に、中央銀行は借入が長期化していると判断し、金利を上げることにする。そうなると、収入と支出の差がさらに広がってしまう。家主には3つの悪い選択肢がある：家賃を上げて、入居者を失うリスクを負うか、より高いコストでさらに借入をするか、あるいは維持費を削減して、建物が崩壊しないことを期待するかだ。

金利上昇によって家賃が高くなることはありませんでした。金利上昇のおかげで、かつて隠されていた安い融資も明らかになったのです。

今、プロパティにラベルを付けましょう。

• ドルでの費用＝ 日本のエネルギーや原材料の輸入について。日本は、石油や天然ガスのほぼ全量、そして食料品の大部分を輸入しています。イラン情勢の影響でエネルギー価格が急騰しました。日本の卸売物価も上昇しました。7月には7.2％3年間で最高値です。
• 円収入＝賃金、国内需要、そして不安定な消費者経済。日本の根本的な消費者インフレは約1.9％— 日本銀行の2％の目標値にほとんど到達していない。
• 安価なローン＝10年以上にわたって維持されたほぼゼロの金利政策により、日本の企業や家庭は輸入コストの上昇をその場で感じることなく受け入れることができました。
• 家主＝日本の経済です。輸入コストが高く、制御できない状況と、圧迫できない国内顧客との間で苦しい立場にある企業たちです。
• 中央銀行が金利を引き上げる日本銀行は、2026年6月に1%という31年来的な高水準の金利を設定し、2024年には負の金利政策を終了し、今はさらに金利を引き上げる準備をしている。

これは、人々が過度に消費し、中央銀行が物価を抑えなければならないような「需要によるインフレ」ではありません。これは、通貨の弱さによって生じる「コストによるインフレ」です。そして、雨漏りがある家を直すために温度を上げると、家がさらに寒くなります。

日本銀行もこれを理解している。上田康夫総裁の発言は、「金利を上げるか？」から「…へ」に変わった。待つことによるリスクは、もはや些細なものではない。." 9人の取締役のうち、少なくとも3人が、より速い成長を求めている。しかし、彼らが対処しているインフレは、円の下落によって引き起こされている。そして、その原因の一つは、日本の低金利政策によるものだ。より厳しい状況から抜け出すのは難しく、むしろ困難である。

数字を実行してみてください。

8月末時点で、円の価格は1ドルあたり160円近くで取引されていました。1980年代半ば以降の長期的平均値より、約40％低い7月には162.84に達し、これは40年で最も低い値でした。

日本は85十億ドルと推定されている7月末には、2011年以来最大の2日間の通貨介入が行われました。アメリカも象徴的に参加しました。円は約5％上昇した後、再び下落しました。

なぜか？というのも、中央銀行は1日間だけで通貨を購入することができるからです。しかし、投資家がその通貨を売却する根本的な理由を変えることはできません。それは、円とドルとの間の金利差が極めて大きいということです。つまり、円は依然として世界で最も安価な資金調達手段なのです。

一方、リュウタス・ニッケイが調査した218社の日本企業見つかりました：

• 49％の人が、金利上昇によって何らかの悪影響があると報告している。
• 32％の人が、資本投資がすでに削減されていると答えている。
• 55％の人々は、弱い円が収益にとって悪影響であると考えている。輸入コストが輸出の利益を上回っているからだ。

しかし、投資家にとって重要なのは、多くの日本の大企業がデフレ期間中、何十年もの間、負債を減らし、現金を蓄える努力をしてきたという点です。そのため、彼らは調査結果よりも、高騰する借入費用に対してあまり影響を受けにくいのです。被害を受けるのは、銀行からの融資に頼って運営や成長を図っている小規模な企業たちです。

だからこそ、市場の反応は複雑になっているのです。金利が上昇すると純利息利益率が高くなるため、三菱UFJ金融グループは時価総額で日本で最も価値の高い株となりました。輸出業者は円安の恩恵を受け、その結果、海外での収益が円単位でより価値が高くなります。しかし、国内向けの企業は、円安によるコストの上昇と金利上昇による借入コストの上昇という二つの問題に直面しています。

その比喩は、その目的を果たした。しかし、ここでそれが崩れてしまう。

家主の収入は契約によって定められている。日本企業には固定の収益はない。彼らは価格を上げたり、供給チェーンを変更したり、コストを削減したりすることができる。多くの企業がこれら3つのことを同時に行っている。日本銀行は、2026年度にインフレ率が2.8％に達すると予測している。その理由は、企業がようやくコストを転嫁するようになったからである。これまで何十年もそうしなかったのだ。

また、日本の企業は単一の集団ではありません。資金力に優れた巨大企業であるトヨタやソニー、ソフトバンクなどは、銀行の借金を抱えている中堅企業とは、全く異なる状況にあります。日本銀行の金利引き上げは経済全体に影響を与えますが、株式市場は、より強い抵抗力を持つ大企業たちによって支配されているのです。

そして、円の長期的な見通しは、日本銀行の政策よりも、アメリカの金融政策に依存している。モルガン・スタンレー社の経済学者たちは、円の公正価値を1ドルあたり165〜167円と推定している。つまり、日本が金利を引き上げても、連邦準備銀行が金利を下げない限り、円はさらに弱くなる可能性がある。アメリカの金融政策の影響が大きいのだ。

モデルを元の状態に戻してください。

EWJやDXJR、または日本関連のグローバルETFを保有している場合、BOJの金利政策がどのように変わるかというと、以下の通りです。

最も重要な指標は、金利そのものではなく、金利とインフレ率の差です。日本銀行の政策金利は1％です。一方、インフレ率は約1.9％です。実質金利、つまり金利からインフレ率を引いた値は依然として負の値です。日本銀行は金利を上げていますが、そのペースが遅すぎるため、借入にかかる実質的な制約は緩和されていないだけで、単に緩和の速度が遅いだけです。

日本の株価における乖離が本当の問題です。金融業は金利上昇によって利益を得ています。輸出業者は円安の恩恵を受けています。負債を持つ国内向け企業は、両方の面で苦境に立たされています。株式配当率が10年物日本国債の利率以下になったのは初めてであり、投資家は現在の配当金よりも将来の収益成長を重視しています。市場はますます二極化していきます——勝者はより高く評価され、負け者はあまり注目されなくなります。

もし一つのテストを覚えているなら、これを使ってください：中央銀行が金利を引き上げる場合、どのようなインフレを抑制しようとしているのかを考えてみましょう。もし「需要が過剰だ」という答えなら、教科書的なモデルが適用できます。しかし、「通貨価値が崩壊し、何千マイルも離れた場所でエネルギー危機が起きている」という場合は、金利引き上げは強さの兆しではありません。それは、安い融資が尽きかけていることを意味しています。

9月17日から18日にかけて行われる日本銀行の会議では、おそらくさらに25ベーシスポイントの金利上昇が起こるでしょう。あなたのポートフォリオにとって重要なのは、日本銀行が円を安定させられるかどうかということではありません。おそらく、単独でそれは不可能でしょう。重要なのは、日本関連の企業を保有している企業が現金を持っているのか、それとも借金を抱えているのか、そしてその企業が収益を国内で得ているのか、海外で得ているのかということです。これによって、各企業が「家主のジレンマ」のどちらの側に立つかが決まります。