BOJは31年来的高値に達し、円も下落した。金利ではなく、状況を考慮するべきだ。

日本銀行金曜日には政策金利を1.25％に引き上げました。これは3ヶ月で初めての金利引き上げであり、すでに30年間で最も高い水準にあった金利です。この動きは事前に十分に評価されていました。トレーダーたちは何週間も前からそれを予想していました。注目すべき点は、ニュースの内容とは正反対です。円が下落したのです。1ドルあたり157に向かって移動している強化するのではなく、実際には低下します。金利引き上げによって通貨価値が下がると、市場は政策ではなく、期待値を再評価するのです。

市場は日本銀行より先に動いた

前段で、1円は1週間で約4.5%上昇し、7ヶ月前の高値に近くなった。投資家たちは、急速で積極的な成長を目指していました。しかし、8月の消費者物価上昇率は予想を下回ったため、より積極的に成長する必要が生じました。現在、多くの経済学者が中立的な水準と見なしている約1.75％のレベル—静かに和らいでいく。ハイキング自体は疑う余地がなかった。次に起こることの速さが、そしてそれが動機となった。

これは、期待値の再設定の純粋な形です。市場は、データが示すよりも積極的な日本銀行の政策を予想していましたが、インフレ率が上昇したことで、通貨価値は以前の水準に戻りました。日本銀行は引き続き正常化を目指しています。ただし、数値がそれを支持するかどうかによってのみ、急激な対応が可能です。

アメリカの小口投資家であれば、これを国内ポートフォリオには関係のない東京の話と考えるのは無理ありません。しかし実際にはそうではなく、問題の核心は円の動きです。2024年夏に日本が金利を引き上げたとき、安い円を借りて高利回りの資産を海外で購入するという「キャッピントレード」の結果が出たことで、世界市場が大きく動揺しました。日本の株価を大きく下落させたつまり、東京で下された決定が、全く日本株を持っていない人に届くということです。今回は値上がりが予想されていましたが、問題はそうではありませんでした。2024年のリスクは予期せぬものから来たのです。

混雑した取引と、持続可能な取引の違い

その区別こそが、投資のシグナルがある場所です。日本市場で取引される銘柄は、先ほど再設定された期待に基づいて形成されています。弱い円価格を利用して利益を得る輸出業者や、安い通貨を背景に成長するAI関連技術企業たちは、今ではもう以前のように順調に動かない通貨環境に直面しています。一方、キャリートレードは、円が安定しているかどうかにかかっています。どちらの方向でも予期せぬ事態が起きると、投資を減らす理由になります。このような状況では、何かを売却したり、レバレッジを使ったりする必要はありません。単に、期待が再設定されると、以前の期待に基づいて機能していた銘柄が最初に揺らぐということを思い出させるだけです。

リセットされても残る対照点とは、強固で繰り返し現れる数字に基づくものです。それは日本の銀行たちです。日本銀行が毎四半期ごとに行う措置によって、彼らの純利息収益率が上昇します。つまり、預金に対して支払う金額と融資から得られる利益との差額が増えるのです。これは通貨に関する反射性の動きではなく、単に資本コストが以前よりも高くなっているだけです。

証拠は明確です。3月に終了する暫定年度については、日本の3大銀行グループは、合計で約5.26兆円（約320億ドル）の純利益を得て、約34％の増加となりました。—そして、その効果の多くは、料金の標準化によってもたらされたものです。中でも最も大きかったのが三菱UFJでした。6月の四半期において、再び成長を実現し、純利益は前年同期比で48％増加した。市場はすでに気づいています。夏の間に、MUFGがトヨタを追い抜き、日本で最も価値の高い企業となった。ADRとしては、フォワード収益に対して約17.5倍の値が付いているのに対し、トレーリング収益に対しては約21.9倍の値が付いています。これは、利益率が引き続き高いという前提に基づく評価であり、利益率が急落したわけではありません。

正直なところ、これは重要なことです。銀行にとっては、簡単に得られる利益が得られているのです。MUFGは今年の今頃までに約48％上昇しており、2020年3月以降で約8倍に上昇しています。評価引き上げの最も楽な部分は終わったということです。この記事は、「MUFGを買うべき」という新しい提案ではありません。これは、日本銀行の決定が実際の収益にどのように影響するか、そしてどこだけが過剰な取引に使われているかを示すものです。

どのような要因がこのケースを破壊するのか

全体的な正常化の論理――そしてそれに伴う銀行業界の好景気――は、一つの条件に依存しています。それは、日本の賃金やインフレ率のデータが、さらに引き上げを正当化し続けることです。8月の予想より低いインフレ率が示されたことで、この状況に亀裂が生じました。もし賃金や物価が予想を下回り続ければ、上昇した金利への道筋が遅くなり、円の動きも不確かになり、利益拡大も遅くなります。これが明確に言える境界線です。率直さこそが重要なのです。数値が裏付けなければ、この状況は維持されないのです。

ですから、その日を正しく理解する必要があります。1.25％の日本銀行の金利上昇と円安は反対のものではありません。それは、市場の観点から見た同じ現象に過ぎません。金利上昇は事前に予想されていたことであり、インフレデータの悪化によって通貨価値が下がったのです。過密な円相場はそのリスクを伴いますが、銀行業界に関する情報は、データが示さない限り、ずっと続くのです。市場は、日本銀行がどれだけ進むかについてまだ議論していますが、測定可能な証拠となるのは、日本のコストパフォーマンスが銀行の利益に与える影響です。それはすでに財務報告書に記載されています。