日本銀行の信頼性の問題：米国の強制による金利上昇は円を守らないかもしれない

日本銀行は、実際にはその反対のことをするつもりです。円という通貨は、8月末時点で、1ドルあたり160以上だった。それ以来、強化されました。約153、その中で最も安定している月市場は、9月18日の中央銀行の会議で金利引き上げがほぼ確実であると判断している。ワシントンは満足している。一方、東京の長期的な円安問題は、現在一度は解決したように見える。他の貿易分野を見ても、その解決策には警戒が必要だ。円が上昇しているにもかかわらず、日本の金利は…10年物政府債券の価格が1996年以来初めて3％上昇した緊縮化サイクルを信頼する債券市場は、30年ぶりに高い利回りを要求することでそのことを祝うことはない。

その乖離こそが問題であり、それが中央銀行の信頼性に影響を与えている。円が上昇しないのは、投資家が新たに強硬な日本銀行が物価上昇を徐々に抑えていくと信じているからだ。円が上昇するのは、アメリカが圧力をかけて行動を促したからであり、また、連携した介入によって数百億ドルもの資金が円を購入することで生み出されたからである。どちらの要因も持続的な政策とは言えない。どちらも東京以外では無効になり得る。

他人の理由でハイキングをすること

円が好転した直接的な原因は、7月31日の通貨介入でした。米国財務省は日本の当局と共に円を購入した。これは1998年以来、アメリカがこの通貨を支援する初の事例である。. 7月の最後の2日間で、日本は850億ドルをかけて円を購入した。しかし、より大きな要因は、財務長官であるスコット・ベセントが行った公的圧力でした。彼は銀行の総裁である上田和夫と会い、強く促しました。「決定的」な金融措置弱い円に対して、後には投資家たちにその通貨に対して賭けをするように挑発し、彼はそうであると主張した。内部情報を利用して、実際にそうするのです。.

この表現は重要です。なぜなら、市場もそれに同意しているようだからです。ロイターの調査によると、80％以上の経済学者は、この介入やベセント氏の発言が、金利上昇への政治的障害を「大幅に」または「やや」軽減したと述べている。これは、マスメッセージの手段であり、金融政策として再定義されている。今後も引き上げが予想される。9月18日には、1%から1.25%に上昇します。ロイターが調査した68人の経済学者のうち97％がそうなると予想しているのは、世界の金融の超大国がそれを要求したためである。

中央銀行の独立性とは、単なる美的好みではありません。それは実際に市場に与える影響を生み出すメカニズムです。金利上昇は通貨価値や物価に影響を与えます。なぜなら、市場はその金利上昇が意図的なものであり、どれだけ政治的にも苦痛なことであっても、市場はそれを受け入れるからです。この信念があるからこそ、0.25ポイントの金利上昇が持続的なシグナルとして機能するのです。しかし、外国政府の要求による金利上昇には、そのような信念はありません。投資家はその圧力が続く間はそれを受け入れ、圧力がなくなり、成長データが安定したり、財政的負担が発生する時点で、価格を調整します。

それを明らかにする、急なカーブ

現在、日本の債市場は強制的な金利引き上げがどのようなものかを示している。政策金利は1％であり、1.25％に向かっているが、10年物の利回りは約3％に達している。2年物と10年物の利回りの差額は、記録的な高さになっている。このギャップ、つまり政府の借入金が政策金利の3倍になるという状況は、市場が求める「補償」の形である。それは、インフレがコントロールされているかどうか、銀行が引き続き緩やかな政策を維持するかどうか、そして政府が適切な対応をするかどうかについての疑念から生じている。143兆円（9310億ドル）という巨額の予算要求があった消費税を削減し、実施するGDPの200％を超える負債日本の財務省は、その前提に基づいて自国の財政計算を策定した。長期金利は3%のまま続くだろう。市場は、まさにそれを与えてくれただけです。それ以上はありません。

これが信頼性の罠です。ワシントンによって強制されていると見られる各種政策は、銀行が実際には責任を持っていないという疑念を強めるだけであり、その結果、円の価値が低下してしまいます。また、金融政策の引き締め自体も短期的には財政上不利です。政府の借入コストが上昇し、拡大主義的な財政政策を掲げている経済が苦境に立たされるからです。円の価値を安定させるための長期的な解決策とは、負債を削減し、誰が選出されるかに関わらず、金利を公正に定めることです。しかし、ワシントンの強制や東京の財政野心では、このような解決策は得られないのです。

リース上のレベルで、所有されていない

したがって、市場が提供する検証は部分的なものに過ぎません。円は155以下の水準を維持していました。9月7日にそのレーンが破れ、それ以降は153近辺で取引されています。、助けられて日本の巨大な公的年金基金が資産を他国に移すかもしれないという憶測そして、ドルが下落する中で、トレーダーたちは連邦準備銀行が金利を下げるだろうと期待している。しかし、JGBクーチンの長期側は安定していない。30年ぶりの高値にあり、これは市場が日本の信用力が回復しているかどうかを示す最も明確な指標である。短期金利の上昇は事実であり、それによって得られる信用度の向上は見られない。

その結果、通貨の強さは所有ではなく、借りたものになる。レジリエーションの各要素——介入、金利の予想、年金基金に関する噂、弱いドル——はすべて可逆的であり、その多くは他の人々の決定によるものだ。アメリカの圧力が和らぐとき、または銀行が緊急な予算を節約するために動くとき、円はすぐに160まで戻ることができる。9月18日の金利上昇は、信頼性理論が試されている点として捉えるべきであり、それが無事に生き残った証拠としてではない。

円や日本の資産を持っている人々にとっての危険は、日本銀行が金利を引き上げることを拒否するわけではありません。問題は、日本銀行が間違った理由で、ワシントンが決めたスピードやタイミングで金利を引き上げることです。そして市場はこれを見て、通貨の強さを維持させるための条件を与えないのです。外国の財務省に従うと信じられている銀行であれば、好きなだけ金利を上げても、依然として通貨に対して負担を背負わなければならないのです。独立を示すはずの金利引き上げが、強制によって行われる場合、実際には独立がないことを示すだけになってしまいます。