日本銀行は安価な通貨を使うのをやめました。これが、あなたの配当株ポートフォリオにとって重要な理由です。

日本銀行の頭取が記者に対して、「基本的な方針は金利を引き上げ続けることだ」と述べると、それはアメリカの投資家にとって無視できるニュースになってしまいます。このニュースは、少し時間をかけて読む価値があります。7月に上田和夫が伝えたメッセージは…日本銀行の基本方針は、経済や物価の動向に応じて政策金利を引き上げ続けることである。つまり、銀行がその傾向に遅れないようにするためです。これは、地球上で最も重要な安価な資金の支柱が揺らいでいるという最後の兆候です。

このプロセスは控えめなものではありませんでした。日本銀行の短期金利は1％です。6月の給与引き上げ後、約30年で最高となりました。日本の基準となる10年物政府債の利回り8月中旬に2.945%に上昇し、これは1996年以来の最高水準です。、そして9月1日には3％のヒットが記録されました。これは30年間で見られなかった記録です。移動の方向は明確に示されている。8月末に行われたロイターの調査によると、現在、57％の経済学者が今回の会議でさらに金利が上昇すると予想している。これは7月時点とは大きく異なる動きであり、7月時点ではわずか5％の人しか金利上昇を予想していなかった。情報源によると、その銀行は、これまでの年2回の金利上昇よりも速いペースで金利を上げることを検討しているそうです。.

アメリカの投資家にとって、1％というのはほとんど意味がないように思えます。また、日本の債券の利率が3％というのは、アメリカの利率と比べては全く取るに足らない数字です。これでは問題の本質を理解していないことになります。重要なのは、ある利率の水準そのものではなく、世界金融界における最も深刻な構造的問題の終わりです。それは、日本が30年間続いたデフレ状態です。一世代にわたって、日本は価格の低下や低い利率を世界に提供し続けました。これが、世界の金利を低く保つための基盤となり、円が世界で最も好まれる通貨となった理由です。

しかし、問題はこうです。今回のインフレは本物です。日本の春季賃金交渉で平均給与が5.01％上昇——5％を超えるのは3年連続1989年から1991年の間に初めてのような現象です。6月時点では、消費者物価上昇率は1.6％で、日本銀行の2％の目標値をまだ下回っていました。5ヶ月連続でその水準を維持しているが、銀行は、生産者価格の上昇が店頭価格に反映されることで、今年後半には2％以上に回復すると予測している。上田はこう述べている。インフレーションが過剰になるリスクは、以前よりも高い。そして、取締役会は次の会議で中東情勢、AIに駆動する需要、そして弱まった円の影響を考慮している。目標とするインフレ率と同時に5％以上の賃金上昇があったとしても、それはデフレ経済ではない。それは正常な状況であり、むしろ好調な状況と言える。

これは日本だけでなく、世界全体にとって重要なことだと思います。なぜなら、これが世界のインフレーション状況が変化したという最も強力な証拠だからです。かつては、インフレ率がどこでも2％に戻り、そのまま維持されるというのが一般的な考えでした。日本はその概念を実証した国でした。30年間も物価が下がることを示してきた国が、今ではコスト上昇を吸収し、賃金上昇を印刷し、インフレ率が急騰しないように努力しているのです。日本が正常化すると、「永遠に低い世界のインフレ率」という概念はもはや意味を失います。

これが、直接アメリカのポートフォリオに影響を与える部分です。日本は、アメリカの国債の最大の海外保有国です。6月時点で1.116兆ドル相当— 依然として巨大ですが、2021年後半の約1.325兆ドルというピークからは下がっています。何十年にもわたり、日本の生命保険会社や銀行、年金基金は、利回りを得るために海外に出かけざるを得ませんでした。国内の債券ではほとんど利回りが得られなかったため、資金はアメリカやヨーロッパの債券に流れ込み、世界中で利回りを求める動きが起こりました。しかし、その動機は今では弱まっている。ゴールドマン・サックスはそう述べています。10年物JGBは、通貨ヘッジされた国債よりも約100ベーシスポイント多くの利回りを提供します。— 日本の機関にとっては、現地での支払いが必要です。これらの資金のゆっくりとした帰国は、アメリカの長期的な収益に向けた構造的なプレッシャーとなります。そして、その影響は、アメリカの投資家が通常見過ごしている方向から来るものです。

それが、ワシントンが関心を寄せるようになった理由でもあります。7月末に東京が円を支持するために介入した時――1998年以来、初となる米日共同作戦である。日本は2日間で850億ドルもの売り出しを見せ、これは2011年以来最大の出来事である。アメリカの参加は、部分的には自己防衛のためであった。不安定な円価格により、日本の投資家は国債を売却してドルを手に入れる必要があった。そのため、連邦準備銀行のレポ機関金融を利用することで、東京はアメリカの債券を市場に放出することなくドルを得ることができた。財務市場の安定が二国間関係に影響を与える要因となった場合、この問題は明らかに米国の領域に移ることになる。

そして、キャリー・トレードもあります。これは、世界で最も重要なレバレッジ取引ですが、個人投資家はほとんど知らないものです。長年にわたって、金融業界で最も安い資金だったのです。ほとんど利息を払わずに借りた日本円を使い、他の場所で利回りの高い資産を購入した。日本銀行の金利引き上げは、その取引を抑制するための一歩に過ぎない。2024年8月には、日本銀行の金利引き上げと円高が引き起こされた要因となった。日経平均株価が1987年以来最悪の一日今年7月末、円は1ドルあたり163.7円に下落しました。これは近40年で最も弱い水準です。しかし、介入やポジションの圧縮措置が効果を発揮したことで、数日後には約157円に戻りました。まさに、レバレッジされたポートフォリオを大きく損ねるような状況です。8月中旬には再び弱気になりました。介入は時間を稼ぐだけであり、政策上のギャップを解消することはできません。

では、普通の収入を持つ投資家は、東京から送られてきたニュースをどう扱うのでしょうか？パニックになることも、日本株を急いで購入することもありません。しかし、3つの習慣を身につけるべきです。

まず、自分の収入のうち、実際に世界金利の低下に関連するものがどれだけあるかを調べてみましょう。成長が遅い企業から得られる高い配当利回りは、10年物の債券のような特徴を持っています。これは、典型的な公共事業やREITの特徴です。しかし、世界中で金利が上昇すると、そうした投資対象は最も値下がりしやすくなります。それは、その企業のキャッシュフローが減少したからではなく、適用される割引率が上昇したからです。

第二に、価格設定力によって自給できる収入を選ぶべきです。日本自身が5％の賃金上昇率を実現している今、顧客を失わずに価格を上げることができる企業、そして借入ではなく自由なキャッシュフローから配当を支払う企業こそ、収入が継続的に増加する企業です。投資家は、最高の現在の利回りを追求するために報酬を受け取っているわけではありません。彼らは、価格設定力と資金の確保、そして成長する配当という条件を持つ、適度な利回りを維持することで報酬を受け取っているのです。この基準は、インフレが2％であろうと4％であろうと同じです。

第三に、円と米国10年物債をウォッチリストに加えてください。それらを単なるサインではなく、指標として捉えるべきです。10年物債の利回りが上昇しているのは、一部は東京の政策によるものです。これは、世界の通貨価値が高くなることに対して、私たちが支払う代償です。また、円の長期的な動きを左右する要因は、少なくとも日本銀行の政策だけでなく、米国の政策もあります。これは、現在の市場がどれほど密接に連携しているかを示す証拠です。

また、この政策が破綻する可能性がある点についても正直に述べておく必要があります。日本銀行は、定められたスケジュールに従う必要はありません。7月には金利を維持しました。成長率は予測を大幅に下回った。緩和的な政策を取る首相と、製造業地域での地震が市場の気分を冷やしています。モルガン・スタンレー・リサーチでは、10月に金利が上昇する可能性が9月よりも高いと指摘されています。日元は、連邦準備銀行が利下げを開始した時、つまり2027年頃にのみ、正当な値動きを示すでしょう。もし日本銀行が対応を遅らせ、財政的圧力が日元を弱め続けるなら、キャリートレードのリスクは減少しますが、資本の帰国のチャネルは残ります。中央銀行は長期間、市場に対抗できるでしょう。

これが私があなたに伝えたいことです。20年間、アメリカの投資家は、米国の利回りがワシントンで決定されており、他の国々の金利はほとんど影響しないと安心していました。しかし、その考えはもう成り立ちません。安いお金の基盤が崩れつつあります。そして、その影響は東京でも現れています。この変化に対応するポートフォリオとは、価格設定力を持つ収益型投資を保有するものです。そして、今秋の日本の債券の利回りは、あなたの国を含むすべての国の資金コストの指標となるものです。