ボーイング対ロッキード・マーティン：一方は株価の期待、もう一方は現金

両方の航空宇宙大手は、2026年間を通じて同じルートを利用しました。ロッキード・マーティンは1月に、大統領が提案した1.5兆ドルの国防予算について、その全額を返還しました。ボイングは、長年にわたって損失を出してきた後、商業生産ラインを正のキャッシュフローに変えることに成功しましたが、その株価は横ばい状態です。同じ業界で、逆の展開が起こっているだけです。どちらがより良い投資かは、一つの問いにかかっています：市場が今、何を値段で買っているのか？

共有される事実カード

2026年9月4日現在、どちらの株も安定した状態にあるわけではありません。ボーイング（BA）の株価は212ドル近くで取引されており、市場価値は約1680億ドルです。企業価値（市場価値＋純負債）は約1940億ドルです。また、過去3年間の株価収益率は80を超えています。この比率は同社の業績を評価する上で適切な数値です。なぜなら、ボーイングは過去1年間、GAAP基準によるとほとんど利益を上げていないからです。そのため、将来のP/E比率は実質的に負の値となります。また、業界の合意も、近い将来はほとんど利益が得られないと見ているようです。その利点は、方向性です。2026年には、10億～30億ドルの正の自由現金収支が期待されます。MAX危機以来、実際の現金が生み出される最初の年です。

ロッキード・マーティン社は、全く逆の状況です。市場価値は525ドル近くで、市場規模は1,210億ドルです。これは、過去52週間での最高値である692ドルから約19％低下しています。また、この1ヶ月だけでも11％下落しています。しかし、同社は現金を生み出しています。過去12ヶ月間で約87億ドルのフリーキャッシュフローがあり、2,300億ドルの在庫があります。配当率は約2.6％で、24年連続で引き上げられています。2026年の利益予測では、1株あたり約30ドルになるとされています。これにより、株価は今年の予想利益の17倍になります。企業の予測は、その企業自身の見積もりであり、修正される可能性がありますが、P/E比率のように単純な指標よりも、現在の価格をより適切に決定するのに役立ちます。

決定的な意見の相違点は、「航空宇宙業界が成長するかどうか」ということではない。問題は、より安価になった持続可能なエンジンを購入するのか、それとも、すでに機能することが期待されるエンジンを購入するのか、ということだ。

第1回：ロッキードの耐久性のあるエンジン、そしてそれがなぜ失敗したのか

ロッキードの年は、より明確な評価が可能です。1月には、トランプ大統領は、2027年度の国防支出を約1.5兆ドルと提案した。これは、約1兆ドルの基準額よりも50％増加するものである。そして、防衛関連株の価格が急騰しました。ロッキードの株価は約20％上昇し、高値付近の535ドル台で取引が終了しました。このようなマクロ経済の好況が、現在の株価下落の原因です。イラン紛争における緊張は春に和らいだ。戦争リスクの保険料が低下しました。「防御のピークに近いのか？」という疑問が、アナリストたちの間で広まっていった。.

さらに、ロッキードは第1四半期の予想を下回った。第1四半期の利益は1株あたり6.44ドルであったが、ウォールストリートの予想では約6.74ドルだった。これは、戦闘機や秘密プロジェクトにおける供給チェーンの遅延によって悪化した結果である。つまり、固定価格契約の下では、費用超過が起こることが多く、本来の仕事が遅れ込むという状況ではなくなってしまった。1四半期間の数値を見ると、成長の兆しというよりは、利益率の問題のようだった。

そして、7月末に報告された第2四半期で、スコアが再び変わった。売上高は11％増加し、201億1000万ドルとなりました。利益は1株あたり7.94ドルとなり、前年同期の1.46ドルから上昇しました。フリーキャッシュフローは29億ドルに達しました。そして、管理について2026年度の業績目標を、1株あたり約30ドル、そして70億～72億ドルの自由現金流れにまで引き上げる。一つだけ350億ドルの長期契約が、THAADミサイル迎撃機の開発を促進し、在庫が2,300億ドルという記録的な水準に達した。重要なのは、その業績が完璧だったということではありません。前年同期の数値は、約16億ドルのプログラム関連費用の影響で低下していました。したがって、この成績は比較としては満足のいくものです。重要なのは、この企業が長期的な需要を確実に見込んでいるという点です。また、マクロ経済の動向が好転した後、株価は最高値から19％下回っています。

熊の最強の反論は「最高水準の防御力」です。もし予算が一年で50％減少することが起こったら、次の年にはさらに減少することになります。また、高額な支払いをすること自体が危険です。それは実際のリスクであり、ロッキードが確実な企業ではなく、判断が必要な企業である理由です。しかし、熊が信じるべきことは、持続可能なキャッシュ生成能力——投資資本の28％のリターン、2300億ドルの在庫、7％以上の無形現金流、待っている間に配当が支払われるという点——が、今年の利益の約17倍に過ぎないということです。ロッキードはこの点で証拠に基づいて勝利を収めます。

第二ラウンド：ボーイングの再建は現実であり、すでに価格が設定されている。

ボーイングの「ブルーフィールド」というのは、実際に起こり得る事象です。2026年の収入は14％増加し、222億ドルになった。そして、営業収入は数四半期ぶりに正の値になり、利益率は約2%でした。737 MAXラインは、FAAの審査を通過した後、月に47機の飛行機が運用されるようになった。、52への道筋があります。787は1ヶ月に10に向かって進んでいます。そして、その会社は…6,100機以上のジェット機の商業在庫. 経営陣の長期的な目標は、100億ドルの自由現金流を確保することです。これは、現在のほぼ損益分岐点の現金状況から一歩前進するものになるでしょう。

ブルが直面する問題はこうです。1680億ドルの市場価値を持つボーイングの株価は、決して安くありません。高額なものです。市場は、生産能力の向上、認可手続き、利益率の回復がすべて予定通りに進むという未来を期待しています。そうすれば、100億ドルの現金目標も達成できるでしょう。もしボーイングが数年以内にそのように実現できれば、その株価はおおよそ妥当な水準になります。つまり、現在の価格は、十分な緩衝材を持っていないということです。49億7000万ドル、777Xの遅延MAX 10や777-9の認証リスク、脆弱なサプライチェーン、またはその他の品質や規制上の問題がある場合です。

ベアーの最も強力な武器は、バランスシートです。ボーイング社は数百億ドルの純負債を抱えていますが、自己資本はわずか60億ドルに過ぎません。長年の損失により、株主の持ち分は1680億ドルの価値に比べてほとんどなくなってしまいました。60億ドルの自己資本に対して、約260億ドルの純負債があるため、回復は現金流や将来の受注によって支えられる必要があります。そして、品質の低下は急激です。現在の2％の運営利益率は、FAAの厳格な監督の下で、構造的に持続可能な水準に上がらなければなりません。

ブルは変化の方向を決定する立場にありますが、ボーイングが再び収益を得られるということは確かです。しかし、価格面ではまだブルが勝っていない。第二ラウンドはベアの手に渡ります。なぜなら、回復の見通しは予測に過ぎず、必要とされる二つの条件——完璧なリムーブの実施と新たな品質問題の発生がないこと——というのは、ボーイングが何度も失敗する原因となっているからです。

評価の段階：各価格が求めるもの

では、どちらの企業も同じ基準で評価されるようにしましょう。ロッキードのガイド付きフリーキャッシュフローは約70億ドルであり、企業価値は約1380億ドルです。つまり、EV/FCF比は約20倍になります。これは悪い数字ではありませんが、目標を更新し、過剰な受注を抱え、待っている間に2.6％の配当を得る企業にとっては適切な比率です。防衛支出が十分に低下するためには、単にニュースだけでなく、実際に予算が下がる必要があります。

ボーイングの暗示される投資額ははるかに大きい。1680億ドルの市場価値を持ち、近期的なGAAP利益がほぼゼロであるため、その評価額は、100億ドル程度の自由現金流を実現することにかかっている。投資家は割引価格で回復の見通しを買うわけではない。彼らは、今日の価格に値するためには、ほぼ完璧な回復が必要なオプションを購入しているのだ。もし成長が遅れたり、目標となる利益率が低かったりすると、負の業績状況が、その評価倍率を下げる理由になってしまう。「安すぎる」という否定的な見方は、現在の収益力がないため、成立しない。単なる約束に過ぎないのだ。

判決

ビジネス上の評価はロッキードに与えられます。今日の価格での優れた株価もまたロッキードのものです。これは、証拠と予測の間の緊張関係ではないのです。ロッキードの価格には、収益性の高い事業が含まれており、配当もあり、長期にわたる業務も存在します。ボーイングは真面目な再建を遂げている企業であり、その価格はすでに成功を反映しています。回復の可能性は実際にありましたが、それは先取りされてしまっており、失敗の余地はほとんどなく、もし問題が発生したら、現金の余裕もありません。

証明責任はボーイング側にあります。1680億ドルという金額を正当化するためには、滑走路の整備や認可手続きが予定通りに進められる必要があります。もしロッキードの見通しが悪化した場合、つまり2026年の自由キャッシュフローの見通しが低下した場合、状況は変わります。前回の6.5～6.8十億バンドまた、2027年度の防衛予算が1.5兆ドルという目標を大幅に下回る場合もあります。ボーイング側にとっては、737機の月間生産数が52機を超え、787機の納品数が年間90～100機の範囲内になることが重要です。そうなれば、約束された数字が実際の現金に変わり、100億ドルの目標に対する差額が解消されます。次回の決算でその二つの数値がどうなるかを見てみましょう。それによって、2026年の目標が正しいものだったかどうかがわかります。