ボーイング対ロッキード・マーティン：回復の賭けか、成長企業か

同じ鐘、同じ時計。ただ一つ疑問がある：2026年において、ボーイングとロッキード・マーティンのどちらがより良い選択か？金曜日の終値では、ボーイングは約212ドル、ロッキード・マーティンは約525ドルだった。両社の価格は共に100ペーパーポイントに調整されている。12ヶ月後の総リターンが勝者を決める。配当も含まれる。そして、この対決に意味があるのは、高品質で配当を出す企業の方が安い価格で取引されている一方、損失を抱える企業の方が高値で取引されている点だ。この逆転こそが、この対決の本質なのである。

両社の株価は下落してきました。ボーイングの株価は、52週間の高値から約17％下がっており、年間で見るとわずかにマイナスです。ロックヘッドの株価はさらに大きく下落し、最高値から約24％下がり、過去4ヶ月で18％も下落しました。同じ業界であり、同じような下落傾向ですが、実際には全く異なる経済状況があります。

2つの賭け

ボーイングは、商業航空機の再建・復活の手段です。産業用エンジンもついに動き出しました。ボーイング2026年の第1四半期で143機のジェット機を納入し、これは2019年以来最高の第1四半期となりました。、そしてそれは2018年以来最高の年間出荷数を達成する見込みです。第2四半期の収入が増加した。8％が244.6億ドルそして、同社は6億3100万ドルの正のフリーキャッシュフローを実現しました。これは実際に進歩です。

ここが、進捗状況ではまだ明かされていないことです：ボーイングはまだこの四半期で4億2800万ドルを損失し、全体的に利益を上げられていない。負債額は約459億ドルに上り、配当は支払われていない。また、商業部門は依然として営業損失を記録しており、防衛部門では280百万ドルの損失が発生した。会社の全体の営業利益率は4.6％程度であり、自由現金フロー利益率は依然としてマイナスである。これは収益が25％増加するという好転局面であるが、その収益を安定した利益に変換するにはまだ時間が必要だ。

ロッキード・マーティンは、その逆の姿です。つまり、資金を生み出す防衛産業企業です。営業利益率は約9.9%、フリーキャッシュフロー利益率は約7.5%であり、投資資本利益率は約28.5%です。F-35プログラムについても同様です。2025年には、191機のジェット機を納入した記録的な数を達成した。そして、同社は収益を約7％増加させつつ、利益率を維持することができました。24年連続で配当金を支払い、そのうち22年は配当金の割合が約2.6％に達しました。これはボーイング社のゼロに比べてかなり高い数値です。

ロックヘッドもうまくいかない時期があります。第1四半期には収益予想を下回ったのです。1株当たり6.44ドルの利益は、3つの事業部門全体で利益率が低下したため、達成できなかった。そして、四半期ごとの自由現金流量はマイナスになりました。それでも、全年の業績予想は維持され、2026年についてはより楽観的な見通しが示されました。しかし、防衛予算に関する不安が加わったことで、この結果により、株価は10〜20倍の値段になってしまいました。

市場では価格が交差している。

これは、初心者が注意すべき点です。なぜなら、この点によって、両ブランドについての一般的な考え方が逆転してしまうからです。市場は、品質が低い企業を、より高い倍率で評価します。ボーイングの場合、連続した収益に対する評価倍率は約80倍、EV/EBITDAに対する評価倍率は約28倍です。ロッキードの場合は、連続した収益に対する評価倍率は約19倍、EV/EBITDAに対する評価倍率は約13倍です。ボーイングの将来の収益は依然として負の値ですので、その通常の評価は歪んでいます。しかし、要点はそこです。つまり、ボーイングの回復の可能性に対しては大きなプレミアムを支払っているのに対し、ロッキードの実際のキャッシュフローに対しては、さほど高くなく、むしろ懐疑的な評価をしているということです。

両社を分離すれば、比較が明確になります。ボーイングは成長の面で優勢です。売上高が25％増加し、ロッキードは7％の増加にとどまります。ロッキードは、利益率、現金化率、資本収益率、配当金、評価額といった他の要素でも優位です。これは引き分けではありません。どの要因がより重要かについて意見が分かれるのです。つまり、売上高の成長速度が重要か、それとも利益の現金化の確実性が重要かということです。

なぜこのレースがまだ進行中なのか

世論はロッキードの勝利を支持しているが、これは正式な勝利ではない。ボーイングの主張では、その悪い業績も含めて、それらの業績が真の収益の好転の証拠だという。737型機が…1ヶ月で47機の飛行機そして最終的には777Xになる。もし商業的な利益が収益に追いつけば、80倍の配当を得る株は、より安く見える評価額に戻ることができる。それが、プレミアムが購入するメリットだ。しかしリスクもある。すぐに成長が止まり、収益が減少し、利益率が低く、負債が多い会社では、株価が下がっても収入が保証されないのだ。

ロックヒードのケースは、一つの重要な要素に基づいています。それは、ワシントンがどのように戦闘機を資金提供するかということです。防衛予算に関する政治的な状況は不安定です。2026年の提案により、F-35の調達が大幅に減少しました。その後、空軍と海軍の計画では、今後5年間ではさらに多くの兵器を購入することが求められました。ロッキードの成長は緩やかなものですから、より速い成長を遂げる企業がそうであるように、予算の制約から逃れることはできません。F-35の調達状況が悪化すれば、19倍という比率も縮小する可能性があります。一方、予算の状況が維持されるなら、販売減少によって、割安価格で資金を得ることができます。

判断、そしてその比較が教えたこと

最初のトックが来る前に、ここに編集上の制約があります。12ヶ月間の期間においては、ロッキード・マーティンに比べて少し劣る状況です。その理由は、上記の非対称性にあります。ロッキード・マーティンは、配当金を提供することで、実際の収益やキャッシュフローを安く扱っています。そして、実現可能性のある恐れから、24％も下回っている状態です。ボーイングは、まだ利益を生んでいない回復局面を利益に変換し、市場が与えてくれたプレミアムを正当化しなければなりません。質の高い名前は割引価格で得られ、回復の名前はプレミアム価格で得られます。そして、より安全な側は通常、より安い方です。

12ヶ月後になって、価格によって優勝者が決まる。その仕組みについてはメカニズムボードが説明している。ロッキードは品質スコアで優勢だが、ボーイングは成長性と柔軟性で優勢だ。設計の教訓は明確だ：回復の効果が他の要素よりも高くなければ、その要素が優先される。ボーイングの最新四半期では、まだそうではない。したがって、競争は開幕時のままだ。ボーイングは、量が最終的に利益に変わることを期待している。ロッキードは、安価で安定したキャッシュフローが、速くて損失の多い成長よりも優れると期待している。どちらも100点の紙の点数を持ち、同じ時計を待っている。