ボーイングの技術者たちは、暫定的な合意を拒否した。その結果、資金不足の問題が深刻化した。

見出しからすると、何か決まったことのようですが、ボーイング社とそのエンジニアや技術者たちの労働組合は、暫定的な契約協定に至ったようです。しかし、実際の記録を読めば、この合意は物事の始まりに過ぎないことがわかります。この合意案は、それに従うことになる労働者たちによって否決されました。ボーイング社の飛行機を設計したり、認証したり、問題解決を行った人々のうち、約17,000人現在、彼らは現在の仕事を辞めることが許可されている。契約は10月6日に満了します。投資家にとって重要なのは、7月に取引が成立したかどうかではなく、ボーイング社が抱える労働リスクが、株式の価格が設定されている現時点でのキャッシュフローの回復にどの程度関連するかということです。

まずは財務状況を考えるべきです。なぜなら、それが事の成り行きを決定するからです。ボーイング社は、2024年の問題が発生した後、ケリー・オルトバーグCEOのもとで再建に向けて努力しています。これは数年間にわたる品質改善のプロセスです。2024年年末、機械工たちによる7週間のストライキその転換のための商業的な動力は、生産量です。より多くの飛行機が製造され、納品されることで、記録的な7150億ドルに達した在庫が現金に変わります。その仕組みは実際に機能しています。2026年第二四半期にはボーイングが…回復期に初めて正の四半期フリーチカルク流を記録し、6億3100万ドル1年前の四半期に200百万ドル近くの損失があったのに対し、今回は年間で平準化されている。フリーチャーキャッシュフローの目標は10億ドルから30億ドルです。納品数は14％増加し、171機になった。そのうち、737型機が月に47機を占めて最も多くの機体を運ぶ。

それがこの事件の鍵となっており、それは非常に薄いものです。ある会社が…貸借対照表上で約460億ドルの負債があり、現金や投資資産は約200億ドルです。第一四半期の運営利益率が2%近くあるということは、あまり余裕がないということです。回復のためには、連続した生産が可能であり、それによって自由現金流が生まれ、その結果としてレバレッジが解消されます。市場でのすべての計画や価格設定は、需要が続くという前提に基づいています。ですから、最も重要な変数は、それを止めることができるもの、つまり労働力です。

ここが、見出しと実際のデータが異なる部分です。ボーイング社とSPEEA――航空宇宙分野のプロフェッショナルエンジニアリスト協会は、別々に活動しています。約13,000人のエンジニアや科学者、さらに約4,000人の技術者がいる。— 到達した7月下旬の試験的な4年間の契約その組合自身の交渉チームが支持したことです。生涯を通じて約29.4％の賃金が集まる。. 8月21日、メンバーたちはそれを拒否し、ストライキを行うことを承認した。. 9月8日、会談が再開されました。そして、この文章が書かれている時点では、新たな合意はまだ成立していません。現在の契約は10月6日まで有効であり、どちらの側もその前にストライキや停止措置を取ることはできません。作業停止が始まる最早の日は10月7日です。.

これらの作業員を、飛行機を組み立てる機械工と同じ項目に分類してはいけない。SPEEAのメンバーとは、航空機の設計を行い、その適合性を確認し、航空機が正常に運用できるようにするためのエンジニアや科学者、技術スタッフである。彼らの不満は、生産が進行する上で重要な要素となる報酬、作業量、そして設計業務を第三者に委託することに関するものである。もし17,000人がストライキを起こったら、問題は単に組み立て作業だけではなく、2027年には納品されることになるMAX 7やMAX 10の適合性検査作業や、新たに適合性試験を開始される777Xプロジェクトにも影響が及ぶだろう。2024年に機械工が作業を開始した時、S&P Globalはそのコストを月に10億ドル以上と推定しました。認証者たちの白いコートによるストライキは、近期的なキャッシュフローにとってより大きな損害をもたらす可能性があります。なぜなら、そうしたスキルはすぐには代替できないからです。

ここが、評価の重要性がある点です。これは、ボーイングがよく語る「安い復活」という話と矛盾しています。今週、株価が210ドル近くにある時、同社の株価は、前年度のEBITDAに対して約28倍の倍数になっており、企業価値は約1920億ドルです。これは、悲観的な割引価格ではありません。むしろ、他の企業と比べて高い比率です。例えば、RTXやロッキード・マーティンといった防衛業界の企業は、EBITDAに対して約20倍、13倍の倍数で取引されています。市場は、実際には起こり得ない復活を安く払っているわけではありません。別の労働争議が発生しない形で回復が実現されることを前提に、市場は十分な価格を支払っているのです。簡単に言えば、安全余裕が少ないのは、そのシナリオがすでに価格に反映されているからです。ボーイングが高値の企業であると見なされるのは、「災害からの回復」を「実体価値以下での取引」と誤解している場合だけです。

契約上の争い自体が、企業を存続させるか、あるいは避ける理由になることはほとんどありません。しかし、このケースが特異なのは、ボーイング自身の計画において最も見過ごされがちな点、つまり、わずかに正の値しかないキャッシュフローが必要とされるという点です。安価なものでは、キャッシュフローの回復が止まっている企業を救うことはできません。そして、市場が現在把握できる数字から見ても、その価格は安くありません。私にとって、これは見出しの意味とは逆の意味です。つまり、平和ではなく、危険が伴う状況であり、安全余裕もないのです。

したがって、投資家の役割は、エンジニアたちがストライキを起こすかどうかを予測することではありません。重要なのは、ボイング社の複数のプロジェクトが順調に進むことを認識することです。SPEEAが工事の進行を遅らせようとしているという事実もあります。進捗は確かにあります——自由現金流量が正の値になり、MAXの価格も上昇し、仕様書の未処理分も巨大です。しかし、これらの成果が得られるためには、認証プロセスが順調に進む必要があります。そして、ストライキが起こった場合、そのプロセスは停止してしまいます。承認された契約が拒否された契約に代わるまで、ボイング社の宣伝されている回復状況と実際の状況との差額は、ただ一票の差に過ぎません。