AT&Tの新しい取締役は、最大の過ちの両側に座った

AT&Tは、ファザル・F・マーチャントを取締役会のメンバーに選出しました。この人事決定の最も面白い点は、その会社が、自社の最も重要な戦略的決定を下す際に関与してきた人物によって経営されることです。

メルチェントは、AT&TがDirecTVを買収していた時代に、DirecTVの経営者でした。企業財務部長、企業開発部門の責任者、ラテンアメリカ地域のCFO2015年に結ばれたその取引は、同社の10年間を特徴づける警鐘となる出来事でした。そして今、マーチャントはAT&Tが設立したワーナー・ブラザース・ディスカバリーの取締役会に所属しています。2022年にワーナーメディアから分離して独立したメディアの影響を解消するために、あなたがその資産を購入した時を見ていた人を雇い、今はその会社を管理している人も含めて、彼にあなたの行動を監視させるのです。これは取締役にとって奇妙な経歴ですが、それが正しいところでもあります。

では、ボードの席とは一体何なのでしょうか？新規投資家にとっては、その意味を理解しておくことが重要です。取締役が会社を運営するわけではありません。実際には、経営陣が会社を管理しています。取締役の実質的な権限というのは、いくつかの制御権に過ぎません。例えば、CEOを採用・解雇すること、大規模な資金に関する決定を承認すること、そして監査委員会を通じて会計状況を監督することです。どれだけのタワーを建設するかについては、誰も投票することはありません。取締役は、株主と経営陣の間の媒介者であり、資金を管理する人々が危険な行動を取っている場合にそれを察知する場所です。

だからこそ、ディレクターの個性や特徴が重要になるのです。マーケンはメディアの実務者や技術開発者ではなく、本質的には金融業界の人間です。ドリームワークス・アニメーションのCFOを経て、セキュリティソフトウェア会社TaniumでCOOやCFO、そして共同CEOを務めました。Wizの社長兼CFO彼は、最近Googleに売却されたクラウドセキュリティ企業の社員です。以前は、バークレイズやRBSで投資銀行業務を、フォードでは財務業務を担当していました。2023年以降は、投資会社第六ストリート・パートナーズのシニアアドバイザーを務めています。率直に言えば、彼は会計報告書やM&Aに関する事項を管理するため、監査委員会に配置されるような役職の人です。会社が会計報告書によって定義されている場合、そういう人物がいると便利です。

AT&Tの状況を見ると、この雇用問題は単なる謎というよりも、むしろ具体的な求人条件のようなものです。数学的な数値がその「物語」となります。同社の市場価値は約1,720億ドル、企業価値は約2,999億ドルです。つまり、株式資本の上には約1,260億ドルの負債があることになります。同社の株価は、前年同期実質EBITDAの6.5倍で取引されており、配当率は約4.5％です。また、24年連続で配当金を支払っています。最近の動向からも、資金調達の状況がわかります。過去12ヶ月間で株価は約15％下がり、52週間の高値を大きく下回っています。通信会社がそんなに多くの負債を持ちながら、配当を約束する場合、必要なのはスキルではなく、資金配分の規律です。つまり、取引を止めて、自由なキャッシュフローを使って負債を返済するという規律です。

そしてここで、その任命はより深い意味を持ちます。AT&Tの取締役会は、ある意味で、自身の過去の歴史を再び活かすことなのです。2026年5月の年次総会時点において取締役会には10人の取締役がおり、全員が再選されました。そして、この会社は何年にもわたって自らを再構築してきました。ファイバー事業を売却し、DirecTVの問題を解決し、WarnerMediaを整理することで、再び単純で配当を支払う電話会社に戻るのです。レバレッジを理解し、財務報告書を監査できる取締役を追加し、警告が出される時期にありますが、その二つの会社の業績を個人で管理するのは奇妙なことではありません。それは方向転換とは正反対のことです。つまり、新しい形態に必要なスキルを持った人々を組織しているのです。

注目すべき、ちょっと奇妙な点があります。独立取締役とは、独立しているべきですが、その言葉には明確で実際的な意味があります。つまり、発行体との何らかの財務的な関係を持たないということです。この定義に基づけば、マーケンが両方の取締役会に留まる場合、彼はAT&TとWarner Bros. Discoveryの両方の独立取締役になります。これら二つの会社は共通の祖先を持っているが、企業間のつながりはありません。AT&TはWBDの株式をすべて分離しましたからね。物語は重なるかもしれませんが、お金の面ではそうではありません。それが正しい仕組みです。

しかし、この装置ができないことを正直に言えば、単一のボード上での操作は、遅くて効果の低いものです。プロキシ上のマーケッターの名前が変わっても、明日には何も変わりません。債務の再融資や配当金の増加にも影響しません。これは、意思決定が行われる場所で財務的な監督が必要な企業を示しています。AT&Tが投資に値するかどうかを判断する際には、その任命は背景に過ぎず、重要なのは1260億ドルの純負債や、自由なキャッシュフローがその配当金を賄えるかどうかです。マーケッターは、誰かがその数値を計算していることを確認するのを手伝うだけです。彼が支払うわけではありません。