ブルームエナジーのPower Connectは、目玉商品ではありません。重要なのは、その導入スケジュールです。

「私たちは届けました」55日間でオラクルのために55メガワットの電力を供給する。「90日間から短縮されました。」ブルームエナジーの創業者兼CEOであるKRスリダールは、7月のインタビューでそう述べました。彼がそのように言った後19日後、同社はPower Connectという新しい導入システムを発表しました。ブルームの言葉を借りれば、設置時間を40%以上短縮その発表内容は、その株価の水準から見ると、あまり目立たないものでした。ブルーム社は今年、約197％の上昇を記録しており、株価は約258ドルです。市場価値は約760億ドルに達し、過去の収益に対する倍率は約310倍です。これは、他のAI関連企業と比べれば、あまり目立たない数値です。また、より速い配線技術に関するプレスリリースの見出しも、市場が無視するようなものです。

この株をずっと見守ってきた投資家にとっての問いは、この一年間で起こったことを踏まえて、実際にブルームが成功するかどうかを決定するのは、その実施の詳細な内容なのか、それとも200億ドルの仕込み在庫なのか、ということです。実際には、仕込み在庫の方が簡単に判断できる数字です。本当の問題は、スピードを提供できる会社が、定時に、適切な価格でそれを実現できるかどうかです。Power Connectは、その答えです。40％というのは単なる主張に過ぎません。実際のメカニズムこそが重要なのです。

Power Connectが実際に行うこと

このシステムは、「重要な電気的な接続作業を現場から工場に移す」ことで、設置時間を40％以上短縮できるとされています。実際にエンジニアに依頼される作業内容とは、配線や接続、燃料電池ユニットの動作確認などです。これらの作業は、過去は顧客の現場で、現地のエンジニアが天候や現場の状況、建設作業の混乱といった問題を抱えながら行われていました。Power Connectでは、システムの事前接続や配線を行い、ブルームの工場でテストした後でなければ、商品として出荷されません。現場では、エンジニアは繰り返しの配線や接続作業を省略し、建物への接続や動作確認に焦点を当てます。

ブルーム自身は、40％という数値を将来の目標値として扱っている。つまり、それは警告的な数字であり、実際の測定値ではないのだ。第三者による監査結果はまだ公表されていない。技術的には、現場から工場へと組み立て部品を移動させるというアプローチは、太陽電池パネルやモジュール式変電装置をより迅速に設置できる方法と同じである。重要なのは、この削減が実際に起こるかどうかではなく、数百の施設で同時に、異なる条件の下で、そして「熟練労働力不足」によって負担が大きい状況の中で、この削減が維持されるかどうかである。

ブルームは、安価な燃料電池を販売しているのではありません。彼らが販売しているのは、より速い性能を持つ燃料電池です。そして、設置における障害となるのは、その製品自体です。

スピードを重要とする経済の仕組み

燃料電池は、1キロワットあたりの価格で、他の代替技術よりも高価です。ブルームの固体酸化物型燃料電池の設備コストは、おおよそ…1キロワットあたり3,000～5,000ドル単純型ガスタービンでは1キロワットあたり800ドルから1,500ドル、ディーゼル発電機では300ドルから700ドルの費用がかかります。中間値を考えると、ブルームシステムの導入コストはガスタービンより約3.5倍も高くなります。しかし、販売側はこの点を隠しています。彼らが語るのは、年間収益が166％増加し、利益率が記録的な数値になるということであり、顧客が1キロワットごとに高額を支払うという事実については触れていません。

誰かがその高額な料金を支払う理由は、米国の多くの市場において、グリッド連携の待ち行列があるからです。今、3年から7年の期間がかかります。また、新しいガスタービンプロジェクトでは、5年以上の開発期間が必要です。ブルームのモジュール式システムは、12ヶ月以内に導入可能です。55日間のオラクルの納期—ベンダーが報告している、90日間の保証があるという点も、その極端な例です。全体としてのアピールは、高価な価格にもかかわらず、数ヶ月で性能を得られるから、それが価値があるということです。

つまり、設置工程は後から考えるものではないのです。それが、価格がそのようなものになる理由です。もし燃料電池を数週間で現場に設置できるなら、顧客は高額な料金を支払うことになります。なぜなら、代わりに何年も待つ必要があるからです。しかし、設置工程が遅れたり、配線が不規則だったり、電気工事員が不足していたり、試験運用がうまくいかなかったりすると、顧客の利点が減少し、その高額な料金は単なる追加費用に思えてきます。40％という数字は、それが保護するプレミアムに応じてのみ意味を持ちます。

バックログは制約ではない。

2026年の初め時点でのブルームの総在庫残高は200億ドルおよそ60億ドルの製品のバックログがあり、これは前年比で140％の増加です。また、約140億ドルのサービスに関するバックログもあります。このサービスバックログは、会社が販売した各燃料電池ごとに増加していくものです。ここで重要なのは製品の数であり、それによって会社が実際に作ることができるものが明確にわかります。

アンカー顧客はOracleです。初期段階では1.2ギガワットの燃料電池能力が契約されています。そして、2026年と2027年にOracleの米国プロジェクトで使用される予定です。この契約では、最大2.8ギガワットの出力が可能です。AEPは1ギガワットまで提供することを約束しており、初期の注文量は100メガワットです。Equinixは19のデータセンターに100メガワット以上の能力を持っており、そのうち約75メガワットが今年中に運用されています。Bloomのセルを導入するために50億ドルの投資をしたBrookfieldも、その関係をさらに拡大しています。250億ドル.

これらの数値はどれも小さくありません。200億ドルの合計額は、株価が安いように見えるような数字です。しかし実際にはそうではありません。制約となるのは需要ではなく、生産です。

カリフォルニア州フレモントにあるブルームの工場が主要な生産拠点であり、同社の目標は年間生産量を2倍にすることです。2026年末までに1ギガワットから2ギガワットへつまり、それはオラクル主契約の約3分の1に過ぎず、全体のバックログのわずかな部分にすぎません。言い換えれば、バックログとは、目標の生産速度で数年分の生産量のことであり、単年度の収入ではありません。だからこそ、設置時間を40％短縮することは、些細なことではなく、会社がバックログを迅速に実際の発電量に変換できる唯一の手段なのです。遅れているのは約束です。実際の提供が商品です。

評価に既にわかっていること

株価の倍率という指標は、市場がすでにどのような評価をしているかを示しています。ブルームの場合、前年度の売上高に対する倍率は約24.5倍、前年度の利益に対する倍率は約310倍です。つまり、ブルームの株価は、電気機器業界の他の企業と比べてかなり高い値段で取引されているのです。GEヴェルノバの場合は、売上高に対する倍率が約5.9倍です。カミンズは約2.2倍、イートンは約5.3倍です。高い倍率を持つVertivでさえも、売上高に対する倍率は約8.3倍、前年度の利益に対する倍率は55倍です。ブルームの倍率は単なる偶然ではなく、市場がその会社の将来の成績を予測した結果です。市場は、目標を達成し、計画通り2ギガワットの生産能力に達し、200億ドルの在庫を実際のメガワットに変換できる会社を評価しているのです。

今年の同株の歴史も、その見方を裏付けています。7月初旬に出された売り手の報告書では、200億ドルの在庫過多が実際にそんなに深刻な問題かどうかが疑問視されていました。未監査の残高および監査済みの残りの履行義務また、燃料電池に使用される希少金属であるスカンディウムの供給に関する懸念もありました。その後1ヶ月間で在庫は約19％減少しました。さらに、OracleのProject Jupiterプロジェクトにおける天然ガスパイプライン許可証が再び拒否されたことも問題です。このプロジェクトでは最大2.5ギガワットのブロム燃料電池が利用されており、燃料電池が正常に動作するためには継続的なガス供給が必要です。これもまた、リスクを増加させる要因となります。

ブルームは供給に関する懸念を否定しており、最新の四半期業績についても…10.65億ドルの収益前年比で166％の成長を遂げており、非GAAP基準での運営利益率は22.5％、EPSは0.78ドルであるが、市場の予想は0.40ドルだ。このような数字の結果からは、ほとんどの批判は早急なものに思える。同社は利益を上げており、キャッシュフローも良好で、毎四半期ごとに目標を更新している。問題は、その数字が悪いということではない。問題は、その数字が続くと仮定している点にある。

ブルームの含め方9月21日のS&P 500指数それは、受動的な流れから生じる機械的な影響に過ぎず、根本的なシグナルではありません。それによって、以前には存在しなかった名前に資金が流入します。そして、この比率においては、株式にとって重要なことです。しかし、根本的な問題は変わりません。それは、Power Connectが答えようとしている同じ問いです：この会社は、価格が示すペースで、そして数値が示す範囲内で、商品を提供し続けることができるのか？

遅延は問題ではありません。それは単なる前提条件に過ぎません。ブルームが継続的に投資を続けるか、失敗するかを決定する数値は、展開スケジュール上の数字です。つまり、1四半期でどれだけメガワットの電力を供給できるか、そしてそのためのコストは何かということです。40％という数値は、そこから得られる最初の独立した情報です。