ブルームエナジーのPower Connectが本当に解決しているのは、バックログが隠している制約です。

ブルームエナジーが「ストーリー」である理由を誰にでも尋ねてみると、同じ答えが返ってきます。それは、業務の滞りです。この会社は、1年間に一度だけ、その金額を記載しています。2026年初めに記載された金額は…200億ドル— 大まかには60億ドルの新しい燃料電池ハードウェアそして、について140億ドル各売上と共に発生するサービス契約のことです。バックログというのは、 Bullsが言うには…収益よりも成長が速いそれは、大きくて丸い、印象的な数字です。しかし同時に、会社に関して最も面白くない要素でもあります。

その理由は、バックログが何であるかに関係しています。バックログとは、燃料電池を製造し、設置するという約束事です。それは収益でもなく、現金でもありません。1年で収益を2倍にする企業にとって重要なのは、顧客がその機械を欲しがるかどうかではなく、ブルームがどのようにしてそれらを迅速かつ安価に、そして熟練した労働力を用いて設置できるかということです。つまり、需要ではなく、納期の問題が真のボトルネックです。そして、それこそが、同社の新しいPower Connectシステムが目指しているものです。

誰も引用しない制約

第2四半期のデータを読むと、その事業の需要側が明らかになります。ブルームは記録的な収益を記録しました。10.65億ドル、前年比165％の増加売上収益は3倍に達し、9億3500万ドルになった。粗利益率も上昇した。33.4％から26.7％へ営業収入はわずかな損失から1.82億ドルに増加し、会社はそれを記録した。1億9600万ドルの純利益と2億2600万ドルの運営キャッシュフロー— 1年前は四半期収入が2億1300万ドルだったのに対し、今回は4億ドル以上の増加です。経営陣は年間収入の目標を39億から42億ドルの範囲おおよそ2倍に増えるということです。これは、長年にわたり損失を出してきた後、初めて安定した、計画的な利益を得られるようになった会社です。

しかし、この投資の成否を決定する重要な要素は、そのハードウェアがすべて場所に設置され、電気配線が整えられ、動作を開始して電子を生成するという点です。燃料電池は、これまで複雑で専門的な電気設備の設置プロジェクトと見なされてきました。長期にわたる設置作業、不足している現場の電気技師、そしてスケジュール上のリスクなどがあります。データセンターの運営者たちが電力や電力到達時間を争っている中で、設置が遅れることは、単なるコストの問題ではなく、200億ドルの売上や利益を得るための障害となります。

なぜ工場が野原より優れているのか

それが配線の問題です。パワーコネクト8月中旬に発表されたこの案は、問題を解決するためのものです。このシステムは…重要な電気部品の組み立てを建設現場から工場内に移す、出荷ユニット事前に接続され、事前に配線され、テスト済み現地に到着する前に。ブルームは言う。標準化された設計により、現場での設置時間が40％以上短縮できます。そして、複雑さを制御された製造工程内に集中させることで、その負担が軽減されるのです。熟練した電気工事の不足つまり、利用可能な電気技師たちが、最も価値を生み出すことができる場所で働くようにするということです。これは、手作業による組み立てから、再現性のある製造された製品への移行といえます。

これを単なる技術的な細かいこととして扱ってしまうと、それがモデルに与える影響を理解できなくなってしまいます。設置作業は、商品のコストの重要な要素であり、運転資本の消費源でもあります。設置時間を40％短縮すれば、1メガワットあたりの設置コストも削減され、2000人の従業員や作業員が年間どれだけ生産できるかという限界も上昇し、注文が成立してから現金が入ってくるまでの時間も短縮されます。30億9900万ドルの負債を抱え、キャッシュフローが最近ようやく正の方向に転じた企業にとって、これこそが燃料電池の導入に必要な操業利点です。つまり、バックログの中で実際に現金を生み出すのはこのメカニズムなのです。だからこそ、私の意見では、他の人々が示す数字よりも、この点が重要だと言えるのです。

価格はすでにその故事を知っている。

これにより、気まずい点が浮かび上がります。なぜなら、これらはどれも無料ではないからです。ブルームの株価は約258ドルで、市場評価額は約760億ドルに達します。前年度の収益に対しては、約24倍の値段であり、収益率は300を超えています。また、約40億ドルの予測される来年の収益に対しても、株価は来年の収益の約19倍の値段で取引されています。配当金はありません。この全体の論理は、完全な価格で成長を実現することです。1年間で株価は200％も上昇し、52週間の安値から約10倍に上昇しました。

正直なところ、Power Connectは正しいレバーであり、現在の利益率の推移から見ても適切な選択肢です。しかし、40％という数字は予測されたものであり、実際の結果ではありません。また、評価価値を正当化するほどの利益率の向上もまだ実現されていません。私の結論が変わるのは、総利益率や自由現金流の変化です。もしPower Connectがより速い導入速度、高い総利益率、そして収益を上回る現金を生み出すなら、その論理はさらに強固になります。しかし、処理能力の向上が停滞したり、在庫が売上に比べて遅く成長したりするなら、完璧な実行能力を持つ株価にはまだ多くの課題があります。

典型的な考え方としては、市場が何かの情報を買っているというものです。そして、その未処理分がその証拠だと言われます。しかし、より明確に言えば、その未処理分は需要そのものであり、需要というのはブルームの問題ではなかったのです。問題は実際の提供においてであり、それを解決するためにPower Connectが作られたのです。ただし、十分に速く対応できて、それによって期待される価格を得られるかどうかが重要です。これは、投資家や観察者、そして200％の利益を目指す人々が実際に購入していることです。