ブロック：AIによる解雇は間違いなく効率性を高めた――今は成長がその証明をする必要がある

ジャック・ドーシーは2月に4,000人、つまりブロックの従業員の約40％を解雇しました。彼は人工知能を原因として挙げました。CFOであるアムリタ・アフジャは、その後も、この削減措置によってSquareやCash Appを運営する会社が弱体化することはないと主張しています。実際には、その会社は「はるかに効率的な」ものになったのです。これは、投資家が経営陣からよく聞く主張ですが、投資家はそれを無視してしまいます。しかし、ここで特徴的なのは、実際に数値を確認できるようになった点です。

最も重要なのは、一人当たりの総利益です。アフジャはそれを注意しています。2019年時点で約50万ドルだったが、2025年には約100万ドルにまで上昇した。彼女は記者たちに対して、同社が2026年にはその額を約2百万ドルにまで倍増させる見込みだと述べました。なぜこれが可能かを確認する最も簡単な方法は、自分で計算してみることです。ブロック社は2026年において約125億ドルの総利益を上げており、6,000人以下の従業員で事業を運営しているのです。125億ドルを6,000人で割ると、1人あたり約2百万ドルになります。同社は給与を約40％削減しながらも、総利益を約20％増加させる計画です。この計算が、すべての事情を要約しているのです。

この式は、操作ステートメントでも正しく動作します。調整後の営業収入は、第1四半期に記録的な25%の利益率を達成し、第2四半期にはさらに27%の記録的な利益率を実現しました。調整後の営業収入は前年比で57%増加し、総利益も25%増加しました。経営陣は、これら2四半期の状況に応じて、年間目標を再び引き上げました。総利益は125億1千万ドルで、21％増加し、調整後の営業収入は34億7千万ドルで、利益率は28％となり、67％の増加となりました。また、売上高も66億2千万ドルと好成績を収めました。スクエアの支払額は3年で最も速いペースで増加しており、Cash Appの総利益は31%上昇しました。.

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2回の無失点・リリーフで得られた成果がある以上、それらのことは問題ではありません。ブロックを79ドルで保有する価値があるかどうかを決める際に重要なのは、この「効率性」が実際にどれだけの運営上の優位性を持っているか、そしてどれだけが単なる数字上の表現に過ぎないかということです。

まずは一人当たりの従業員数から始めましょう。それが最も目立つ指標です。10人の労働者の中から4人を解雇することで、総利益が20％増加すると、一人当たりの従業員数はほぼ自動的に2倍になります。分母は40％減少し、分子は5分の1に増加したのです。これは実際の効率向上ですが、AIによるものというよりは、解雇の規模に関するものです。CFOがAIを重要な要素として挙げるのは、9月以降、開発者の生産性が約40％向上したこと、また、以前は1四半期かかっていたリスク取引モデルが「わずかな時間で」完成されたという事実に基づいています。これはありそうな話であり、具体的な例を produktsに反映させる必要があるのです。

マージンは、注意深く見るべきもう一つの数値です。27％という調整後の運営収入のマージンは、ブロックにとって記録的な数字ですが、それは…調整済み数値については、株式ベースの報酬は含まれていない。一般的なGAAP基準で見ると、ブロック社の営業利益率は約5％である。長期にわたってエンジニアや経営者に株式を支給してきた企業にとって、この差額は決して小さな問題ではない。それは「極めて効率的」と「人件費を賄うために再投資を続ける」という状態の違いだ。CEO自身もこの点を指摘している。彼は、この削減措置はパンデミック時代の過剰採用を是正するためのものだと述べている。これは、AIの外観を装った単なる理論に過ぎない。

評価額はすでに変わってしまいました。

これは重要です。なぜなら、この話の中で得やすい利益がもう手に入らないからです。ブロックの株価は、解雇が発表されたその日には約20％上昇し、今年1年間でもほぼ20％上昇しています。しかし、86.92ドルの高値からは約9％下がっています。この株価は、予想される将来のEPS比率が33近くになっています。これは、まだ値下げする余地があるような安い価格ではありません。それは、効率性という概念を既に考慮した価格です。

本当に魅力的な対抗力があります。ブロック社は、年間約39億ドルの自由現金流を生み出しており、前年比で200％以上の増加です。市場価値は約476億ドルで、純現金バランスシートでは約64億ドルの現金が保有されています。この程度の現金生成能力を持つ企業の株価は、単なる配当率だけで判断されるほど高くはありません。しかし、ビットコインを保有している企業の自由現金流量は、四半期ごとに変動するものであり、今日の価格が妥当かどうかを決定するのは、成長率であり、利益率ではありません。

実際に物語を破るのは何か

このビジネスの全体を判断するための検証可能な基準は、次の2〜4四半期です。そして、重要なのは一つだけです：明らかなコスト削減が行われている今、総利益が20％前後という低い水準から中程度の水準で成長し続けることができるかどうかです。

この問題が重要な理由は、CFOが採用に制限がないと述べているからです。ブロックは、営業担当者やAIエンジニアの数をさらに増やす予定です。人員数が減少を止めて再び増加に転じる瞬間、従業員一人当たりの収益率が改善されることになります。もし売上がさらに急落したら、それはより悪い状況になります。しかし、これを「ブルーケース」と呼ぶこともできます。つまり、6,000人未満の規模ながら、月間5,900万人のCash App利用者がいる会社で、総利益が20％以上成長しているというのは、史上初めての成功例です。

つまり、これは「リストラは偽りの話」という話でも、「株価を上げるための策略」という話でもありません。ブロック社のCFOは、通常は何の根拠もない主張に対して、実際に証明可能な数字を持っています。また、同社は2四半期にわたって、彼女の主張が嘘ではなかったことを証明してきました。しかし、28％の調整後の運営利益率や、従業員1人あたりの収益率が再び上昇するかどうかという問題は、市場がまだ評価していない点です。株価は、経営陣を信頼した人々に報酬を与えていますが、今は成長が必要で、単発の利益増加ではないことを証明する必要があります。