ブラックストーン社の3つの信用ファンドは毎月配当を行うが、ニュースの見出しだけを見てはいけない。実際の配当内容を確認するべきだ。

収入を目的とする投資家にとって、「ファンドが毎月配当を行う」という記事は、まるで自動的に毎月チケットが送られてくるような約束のようです。この欲求があるからこそ、ブラックストーン・クレジット＆インシュアンスの3つの閉鎖型ファンドについては、8％から9％の利益が得られるとは思わず、もう一度検討する必要があります。6月中旬、スポンサーはブラックストーン・シニアフローティングレート2027タームファンド（BSL）、ブラックストーン・ロングショートクレジットインカムファンド（BGX）、ブラックストーン・ストラテジッククレジット2027タームファンド（BGB）の6月、7月、8月の配当について発表しました。1株あたり0.088ドル、0.082ドル、そして0.076ドルそれぞれ。

その3つの数字が何であるかが、本当の重要な点です。これらは固定されたクーポンではありません。各ファンドは、各四半期ごとに一定の月次分配額を定めます。最近の月平均純収入に応じた金額そして、株主たちには、同じ金額が続くとは期待しないように言われています。このチェック額は、信用帳簿の収益の結果であり、契約上の利率ではありません。したがって、基礎となるローンがどのように稼ぎ出されるかによって変動します。

その一つの事実によって、収入に関する問題の性質が変わってしまいます。もはや「どれくらいの収益があるか？」という問いではなく、「実際にポートフォリオがどれだけの利益を生み出しているか、そしてその利益が必要な額を満たしているかどうか」という問いになります。この方法で家族全体を調べると、同じマネージャーと名前を持っているにもかかわらず、3つのファンドは全く同じように見えなくなります。

過去12ヶ月間の数値を見てみましょう。BSLは純収入の約44％を配当として支払っていました。つまり、余裕を持って分配されているということです。一方、BGXとBGBははるかに厳しい状況です。それぞれ、過去12ヶ月間の純収入の約146％と150％を配当しています。100％以上の配当があるということは、ファンドが株主に得た利益よりも多くを送金したということです。残りの部分は資本利益や資本の回収によって得られているのです。そして、資本の回収というのは全く収入ではありません。それは、ファンドがあなたの元本の一部を返還し、その結果として得られるものを「収益」と呼ぶだけのことです。

それは必ずしも悪い兆候というわけではありません。ポートフォリオ債を利益を得て売却することで、実際に得られる収益が生まれます。これは真に稼げたお金です。そして、こうしたファンドはその権利を明確に保持しています。純投資収入以外の源泉からの収入しかし、ステッカーをどう読み解くかという点では、それによって意味が変わってきます。8％の「配分収益率」というのは、実際にはローン帳簿で得られる8％のクーポンとは異なります。なぜなら、小切手の一部が資本の返還となるからです。支払いがNAVを減少させるにつれて、収益率は低下し、持続可能な収入も減少してしまいます。

3つ中の2つには時計もあります。BSLとBGBは2027年終了のファンドです。BSLは2027年5月31日頃に解散する予定です。そして、その取締役会は再投資期間を延長したため、満期になる借入金から得られる収益が、清算計画が実施されるまで続けて得られるようになった。これらは、収益を得る手段というよりは、むしろ資産を整理する手段に過ぎない。つまり、残りのNAVが予定通り回収されるまで、変動的な収益が得られるのであり、数十年にわたって継続する配当金を得るわけではない。BGXという永久資産ファンドには、そういう期限はなく、しかし、その価格はNAVに比べて大幅に割安である。BGBも同様で、数ポイント下回っている。この割安さこそが、「収益」のプレミアムの一部を占めているのだ。

退職者が月々の収入を得るためには、支払いと収入を分けて管理することが重要です。BSLは、そのファンドにおいて、信用記録から得られる収益によって支払いが行われる唯一のファンドです。BGXやBGBについては、その目標収益の一部を自分の資本の利益として扱い、2027年以降の状況が変わるまで、その流れが続く期間を考えるべきです。重要なのは、それらが月々支払うかどうかではなく、その月々の支払いのうち、どれだけが実際の収入であり、どれだけの期間、その支払いが続くかということです。