ブラックロックのビットAと、ビットコインのインフラストラクチャ化

ブラックロックのBITA – ビットコインのプレミアム収入を目的としたETF – ナスダク証券取引所で取引を開始しました。今週同社が初めてSECに申請してから、約1年後です。ブルームバーグのエリック・バルクナスはこう述べています。ブラックロックが8-A登録フォームを提出した後、1週間の開始可能期間があります。そして、今では、すべての要素が適切な位置に配置されている。

見出しには「ビットコインの収益性」と書かれています。それは単なるマーケティング的な表現に過ぎません。実際の記事内容は、もっと退屈であり、私にとっては、より多くの情報を与えてくれるものです。この記事では、世界最大の資産管理会社が、ビットコインを中心とした製品群を開発していること、そしてそれが、実際の顧客とは誰かということを何を示しているかについて説明されています。

ちょっとゆっくりして、BITAというものが実際にはどういうものかを説明しましょう。なぜなら、そのラベルの方が、単なるタイプ名よりも重要だからです。

コイニング・ETFが何をしているのかというと…

BITAは、カバードコール戦略を採用しています。簡単に言えば、BITAはビットコインを直接保有しているわけではなく、ブラックロックが運営するビットコインETFであるIBITを通じてビットコインを保有し、その株式に対するコールオプションを売却しています。コールオプションを売却することで、他の人が一定の価格でビットコインを購入する権利の代金を受け取ることができます。この代金が、BITAが株主に配当する「収入」となります。

このようなトレードオフは、どの種類のカバードコールにも存在します。つまり、現在、現金を得る代わりに、ボラティリティを制限することになります。もしビットコインの価格がオプションの行使価格を超えて上昇した場合、ファンドはその上昇に参加しません。オプションの購入者がその利益を得ることになります。つまり、あなたは収入を得ることができますが、パフォーマンスの面では損失を被ることになります。

これは、従来の市場においても新しいことではありません。上場株、債券、商品などについては、長年にわたって「カバードコールETF」という仕組みが存在してきました。しかし、新しいのは、ブラックロックがこの手法をビットコインにも応用し、iSharesというブランドを付与している点です。

既に存在している競争相手

Grayscaleは、独自のビットコインカバードコールETFであるBTCCを発行しました。2025年4月おおよそBITAの1年ほど前から、Grayscaleはこの戦略を実行してきました。その結果、実際にどのような効果があるかが明らかになっています。6月中旬時点で、BTCCが報告しているところによると…30日間のSECの収益率は約2％であり、配当率は約50％です。最初は、その数字がとても大きく思えます。しかし、実際の総収益を見ると、今年の初めから約25％減少しており、昨年はさらに約28％減少しています。

この「カバードコール」戦略により、ビットコインは、高リスクの資産から、不安定ながらも収益性の高い投資対象へと変わります。上昇する市場では、利益を逃すことになります。一方、不安定な市場や下落する市場では、そのプレミアムが保証となりますが、それだけでは実際の損失を補うには不十分です。年間での数値は、ビットコインの価格変動を反映したものであり、上昇の余地もあります。

ビタの請求額0.65％の運営費がかかりますが、これは他のビットコイン関連ファンドが請求する0.95％から0.99％よりも低い値です。その手数料の優位性というのは、ブラックロックがすべての製品に持ち込む特徴です。しかし、その根本的な戦略とは、単一の資産に対して行使可能な「カバーコール」を利用するというものです。この戦略によって得られるリターンは、BTCCがすでに示している結果と構造的に似ています。

では、なぜこれが重要なのでしょうか？

ここでの構造的な話題は、単に「収益性」についてのものではありません。むしろ、製品のアーキテクチャや顧客セグメンテーションについての話です。

ブラックロックのIBITは、現在以下のようなことを管理しています。約670億ドルの資産があります。そして、ビットコインETFの分野では、IBITが圧倒的な支配力を持っています。これは、退職金口座や金融アドバイザー、機関投資家がビットコインにアクセスするための標準的な手段です。これらの口座のほとんどは、毎月の収入分配を必要としていません。彼らにとって必要なのは、最も簡単な方法でビットコインにアクセスできる手段であり、IBITはまさにそのような手段です。

BITAは、異なるタイプの投資対象をターゲットにしています。具体的には、収入を重視する投資家たちです。例えば、退職者が受け取る配当金を目的とする人々、利益率の高い投資商品を好む人々、または、伝統的な総合リターン型ファンドに近い形の投資商品を求めるアドバイザーたちです。この製品により、ビットコインを、すでに配当株や債券ファンド、REITなどが含まれる分散型ポートフォリオの中で、より適切な投資対象として利用できるようになります。しかし、ビットコイン自体がより優れているわけではありません。単に、ビットコインをより魅力的な投資対象にしているだけです。

また、税金の観点からも考える必要があります。しかし、マーケティング資料では、この点については触れられていません。カバードコールETFの分配金は、通常、通常の所得として課税されます。長期資本利益として課税されることはありません。つまり、BITAの株主にとっては、たとえそのファンドの総収益が単純なビットコインETFよりも低くても、税金の負担が増える可能性があります。実際には収益はありますが、税引き後での計算結果は不確かです。

より大きな枠組み

BITAが実際に示しているのは、ビットコインをポートフォリオに取り入れるべきかどうかという議論が、「購入して長期保有する」という考えから、「どうやって既存の製品にビットコインを組み込めるか」という問題へと移っているということです。ブラックロックがBITAを開発した目的は、ビットコインで大金を稼ぐためではありません。むしろ、ビットコインを従来の資産配分スプレッドシートでモデル化できるような資産として扱うためです。

それが悪いことだとは思いません。より多くの商品オプションがあるということは、アドバイザーやコントローラー、コンプライアンスチームといった専門家たちが、ビットコインを一つの投資対象として受け入れるようになることを意味します。基盤となるシステムが重要であり、新しいファンドが誕生するたびに、ビットコインが正常な投資対象として認識されていくのです。

今なお不明な点は、BITAがビットコインETFのシステムに資金を流入させるのか、それとも単にIBITを削減するだけなのかということです。ブラックロックスの内部の動機からすると、後者の可能性の方が低いようです。どちらになろうとも、彼らは利益を得ることができます。しかし、より広い市場にとっては、このような資金の流れが、機関投資家が本当にビットコインによる収入を望んでいるか、それともその収入が単に彼らが「OK」と言えるようにするための手段に過ぎないかを示しています。

次に注目すべき点は、BITAの初期のAUM数が、継続的に発生するIBITの流入量と比べてどのくらいかどうか、そしてブラックロックが暗地里行っているオプション市場の動向です。もし、そのオプション市場が十分に発展していて、カバードコール戦略が効果的に機能するようになれば、それは制度上の進歩を示すでしょう。しかし、もしビットコインオプションの流動性が低いために、ファンドが制約を受けているのであれば、それは制度上の進歩がまだ十分ではないことを意味します。どちらの場合でも、制度的な進歩がどれほど進んでいるかがわかります。