ビツォロ：テナントが存在する前のAIデータセンターの評価額――まだ早すぎる。

収入は66％増加したものの、純損失は過去最高。株価も1ヶ月で約4分の1下がりました。この矛盾こそが、Bitzero Holdings（Nasdaq: AIBZ）の本質です。これは、AIデータセンターの運営者として再出発しようとするビットコイン採掘企業です。この下落が割安な投資かどうかを判断する前に、実際にどちらの会社を購入するかを決めなければなりません。

議論の始まりとなった第3四半期から話を始めましょう。ビツォロは、6月30日終了のこの四半期において、1,070万ドルの収益を記録し、前年比で65.5％増加しましたが、純損失は2,650万ドルで、前年同期比では243％悪化していました。非GAAP EPSはマイナス0.48ドルになった。6月までの9ヶ月間で、3940万ドルを損失しました。2,350万ドルの収益そして、その記録には「事業継続に関する警告」という内容があった。表面的には、悪化している会社のようだ。

しかし、表紙上に記載されている損失は、実際の事業状況とは異なります。ビッツェロはビットコインマイニング企業であり、典型的なソフトウェア会社ではありません。そのため、GAAP基準での損失には非現金項目が多く含まれています。同社は、調整後のEBITDAがGAAP数値よりも高いことを強調しています。これらの非現金項目には、資金調達に関連するワークルームの公正価値変動も含まれています。7.7百万ドルを流動負債に再分類現金や総額には影響を与えずに、運営資本の不足を深刻化させることです。言い換えれば、現金採掘ビジネスは実在しているが、損益計算書からはその詳細がほとんど分かりません。

その分離が重要なのは、市場が互いに意見が対立する場所がそこだからです。Bitzeroは、驚くほど低コストで100％水力発電によるビットコインマイニングを行っています。1キロワット時あたり0.03ドルから0.035ドルの程度です。2.8秒あたり、エクサハッシュの処理能力1月時点で、当時のレベルでは、およそ1.1ビットコインが生産されていた。少ないですが、単位経済性は実際に存在する。2025年10月のデータによると、採掘収益率は46％近く.

さて、評価についてです。株価が4.50ドル近くであるため、約2億5000万ドルの市場価値は、年間3100万ドル程度の売上高の8倍に相当します。ビットコインマイニング会社にとって、8倍という数値は異常です。実際に能力を持つ公開マイニング会社では、その価格はずっと安いのです。ビッツェロをAIや高性能コンピューティングデータセンター企業として評価するなら、CoreWeaveやBitdeerといった他の大企業と同じように評価されることになります。それこそが、この株価が求めている投資判断です。同社に関する著名な分析書には、「」というタイトルがあります。投資家たちは、データセンターが実際に存在する前からその価値を評価している。."

プレミアムを収益に変える要因としては、ビツェロの4つの拠点での契約が挙げられます（ノルウェーに2つ、フィンランドに1つ、アメリカに1つ）。また、まだ提供していないAI/HPCワークロードもあります。さらに、設備の増強も期待できます——2026年第4四半期には110メガワット、2027年後半には325メガワットの電力が供給される予定です。現在、フィンランドでの土地契約や、サプライチェーンパートナーのVertivとの協力関係が整っており、7月には…2500万ドルの特別権利証の個人向け発行その会社が借金の前払いや全額返済に利用しているということです。しかし、それらはすべて意図を示す信号に過ぎず、HPCの収益ではありません。今日、報告される1ドルはすべてビットコインの価値になっています。ビットコインの価格やネットワークの難易度は、経営者の管理下にはないものです。

それが最も重要な事実であり、真剣に考えるべき点です。マイニング業界は、評価額を決定する唯一の根拠となっており、その経済性はビットコインに依存しています。一方、AIやデータセンターに関する話は、評価額を決定する要因ですが、まだ何の証拠もありません。また、損失を伴うマイニング事業から数百メガワット規模の投資を行うことは、さらなる分散化が起こることを示しており、その結果、運営資金の不足や財務状況の悪化が報告書に記載されています。

したがって、次の2〜4四半期におけるテストは、明確で観察可能です。つまり、HPCテナントが支払いを実行し、エネルギー容量も建設要求よりも早く到達するということです。もし契約が成立すれば、現在の低価格設定は、実際のデータセンターの所有者になるための安価な方法となります。もしその約束が守られるなら、その場合、売却による価格低下は、まだ運営収入がない状況下での混乱を解消するだけであり、再調整は現実に合致しているのです。

鉱業業界自体には実際の価値があります。ここで言える「破産の兆候」というのは何もありません。しかし、優れた企業が必ずしも良い株であるわけではありません。安い株価も、適切な理由がある場合にのみ意味があります。ビッツェロの価格は、まだ存在しないデータセンターのためのものであり、その運営に必要な証明もまだ得られていないのです。これは注意深く観察するべき点です。そして、リース料金が確定するまで待つべきです。