ビットワイズのSolanaの動きが実際に変えるもの：資産ではなく、ラッパーだ

2025年10月末、ビットワイズ・アセット・マネジメント初の米国のソラナーファンドが、内蔵型ステーク機能を持つことが明らかになった。NYSE上に上場しているビットワイズ・ソラナステーキングETF（BSOL）です。初日の取引額は5600万ドルにもなりました。これは、その年に新たに登場したETFの中で最も高い数値でした。10ヶ月後、2026年8月中旬、同社は、フィンテック企業のSuperstateとの協力関係を通じて、株主がBSOL株式をトークン化されたオンチェーン形式で保有できるようにすることを検討すると発表しました。2つの動き、1つの戦略的な要素です。Solanaを投資対象として考える人にとっての問題は、その「戦略的な要素」が実際に何を変えるかということです。そして、Bitwiseに対する答えは、購入するトークンに対する答えとは異なります。

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Bitwiseが何を目指しているかから始めましょう。それが、そのサービスが何を意味するかを決定します。Bitwiseはプライベートな資産管理会社であり、公開株券ではありません。つまり、管理している資産を競争して獲得するのです。その製品とは、Solana（SOL）を保有し、ネットワーク報酬を得るためにその資産を利用し、管理費を徴収するファンドのことです。管理している資産と、その資産に対する安定した管理費が、収益源となります。

そのため、この会社はETF市場の中でも最も人気が高く、手数料が高い分野に位置しています。アメリカでは、およそ16種類のソラナETFが発行されています。発行手数料がゼロに近づく。ビットワイズ価格のBSOLは0.20%で、最初の10億ドルについては最初の3ヶ月間はその制限もなくなります。; ヴァンエックは11月に、競合するソラナETFを発行し、最初の10億単位の投資に対してスポンサー手数料が免除されました。また、基盤となる資産が同じである市場では——すべてのファンドがSOLを保有している——勝つ方法は、価格や収益率、形式だけです。価格はゼロに向かって競争するものです。だからビットワイズは他の二つの要素に頼ったのです。

ステイキングラッパーとは、イールドレグのことです。BSOLは、自身が所有するSolanaの100%をリスクに置いており、ネットワークからは約7%の年間報酬が得られます。その資金は、保有者に渡される。トークン化に関するパートナーシップというのは、実際にはその形式にすぎない。SuperstateはSECに登録されたデジタル送金エージェントを運営している。Bitwiseが発表した計画によれば、株主は従来のDTCの記録システムではなく、ブロックチェーン上に記録されたBSOL株式を持つことを選択できる。これにより、同じ権利が得られる。目指すべき目标は、単なる1つのトークンではなく、Bitwiseの発表によると、ETFを暗号通貨の仕組みに合わせて作り上げるための一歩であり、他のBitwiseファンドも同様の方向で進む可能性がある。

なぜラッパーが思われているほど重要ではないのか

ここで重要な点は、これらの動きが何を扱う方法を変えるかということです。しかし、どちらの動きも、そのものが何であるかには変化を与えません。そして、それぞれに、ニュース記事ではほとんど触れられない問題があるのです。

まずは収益を考えてみましょう。7％のステーク収益は実際にはありますが、それはSOLで支払われ、コストを差し引いたものです。つまり、無料で得られるお金ではありません。BSOL信託は法定の信託です。1940年投資会社法における登録されたファンドではないしたがって、標準的なETFと同様の投資家保護措置がない。この株式の基礎となるSOLは、スポンサーの管理費を支払うために、ファンドの運用期間中に徐々に減少していきます。また、価格が上昇しても下がっても、その他の費用も発生します。さらに、ステークによる報酬は一般的に所得として課税されるものです。また、ステークにはリスクも伴います。罰金の支払いや報酬の喪失、そしてタイムリーな引き出しが困難になるような操作上の問題などです。

トークン化には独自の制限があります。発表文では、その点が明確に述べられています。トークニゼイド化された株式は、通常の株式と同じ権利を持ちますが、スーパーステートの記録管理システム外では自由に譲渡することはできません。そして、実際の利用可能性は法的・規制的な要件に依存しており、いつ、またはどうなるかについては「保証できない」のです。これは単なる機能や探索の範疇であり、実際に提供される製品ではありません。初心者にとって適切な翻訳としては、「笑いの要素はパッケージにあるだけで、中身にはない」ということです。

ビットワイズの場合、戦略は依然として一貫しています。シェアをチェーン上で決済できるソラナ・ETFは、そのファンドを連携させるものです。ビットワイズ自身が規模を30億ドル以上と見積もる、トークン化された実世界資産市場です。15十億ドル以上に及ぶ米国国債のトークン化された資産も含まれています。もし機関投資家がETFを欲する場合、そのETFをオンチェーン上で担保として使用したり、24時間いつでも動かせるようにすれば、それを最初に提供できるという点は、真の優位性となります。これはマネージャーにとって有利な戦略です。

実際にソラナの投資価値を高めるものは何か

では、読者自身の判断に委ねましょう。Bitwiseのパッケージ変更によって、その下にある資産が変わるわけではありません。Solanaの場合は、それ自体の経済性に基づいていますが、その経済性には確かな面もあれば、疑問がある面もあります。

実際のところ、Solanaは高速で安価なブロックチェーンです。ブロックの処理時間はサブセカンド秒程度で、手数料もわずか数セント程度です。これにより、有意なネットワーク収益が得られています。Bitwiseはその収益を「以上」と評価しています。前年は20億ドルだった。その後、制度的な需要も生じました。2026年初頭までに、5億4000万ドル以上がソラナETFに投資されていました。そのうち、投資アドバイザーが約半分を占めていました。ステークングによって、SOLに対する構造的な需要も生まれます。なぜなら、ネットワークはそれを保有する人々に報酬を与えるからです。これらは、フォーマットの革新とは異なる種類の導入兆候であり、経済的な利用や実際のお金がそのシステムを選択することを意味します。

問題点は、その資産を所有するために支払う価格や、そこに含まれる前提条件です。Solanaの価格は非常に不安定で、2026年9月初旬時点では99ドル前後で取引されていました。今年1年間で約20％下がり、過去250日間では約25％下がっています。1年間で60ドルから253ドルまで変動しています。7％のステーク収益も、このような下落を防ぐことはできず、保証されるものでもありません。また、手数料や税金によって収益が削減されます。ステークによる収入は、主に価格リスクを持つ資産に対するわずかな収入に過ぎません。

それを見る最も適切な方法は、二つの業務を分離することです。ビットワイズは、ETF市場において希少性を生み出すという仕事をしています。つまり、収益や形式を決定することで、資産が持続的に収益を生むようにするのです。これは理にかなった投資です。そして、それはビットワイズの機会であり、あなたのものではありません。なぜなら、あなたはその収益の一部を得るわけではないからです。トークン化に関する発表から、暗号通貨インフラが構築されていることがわかります。また、専門的な企業がSolanaのネットワークを利用してそのインフラを構築するのだと考えることもわかります。しかし、Solanaのネットワークによる収益が、現在の580億ドルの市場価値よりも速く成長するか、遅くなるかについては、ほとんどわかりません。

この規律正しい結論は、ソラナに対する判断ではありません。それは別の、もっと難しい問題です。これは単なる境界線に過ぎません。ビットワイズのパッケージング手法——ステーキングやトークン化——をソラナの採用の証拠として評価することは、ネットワークの基本要素を無視していることになります。重要なのは、ネットワークの収益、手数料が免除期間が終了した後も機関投資信託の流れが続くかどうか、そして自分が持っているものが実際に理解している資産の形態であるかどうかです。2025年と2026年末に変更されるパッケージは、ビットワイズにとって合理的なAUMの取得方法でした。投資家にとっては、それはその資産についてより詳しく調べる理由となります。ただし、その資産を包む箱のことではありません。