ビットワイズ方式が、その暗号関連ETFの「収益」を台無しにしている。問題は、常に上限額があったことだ。

ビットワイズは、最大級の暗号通貨ETFマネージャーの一つですが、投資家に月次収入を提供すると約束していた商品群を静かに閉鎖しています。昨年に立ち上げた6つのオプション収入ファンドもすべて売却されています。取引可能な最終日は7月31日でした。もし株式を保有していた場合、数日前に資産価値に基づいて現金に換算されました。まるで、忙しい製品開発プロセスにおける脚注のようです。機械工の視点で読むと、多くの「高利回り」ETFの背後にある妥協点についての教訓となります。

これらの資金が実際に何だったのか

6つのファンド――ICOI（Coinbase）、IMRA（MARA）、IMST（Strategy/MSTR）、IGME（GameStop）、ICRC（Circle）、IETH（Ether）――は、2025年に導入されました。4月には3つから始まるそして6月にゲームストップを加えるそして10月にCircleとEthereumが合体する彼らは、コインやコイン関連の株式が非常に変動が大きいという点を利用して、オプションを売却することで、その変動を安定した月次収入に変えることを目指していた。

この戦略は「合成カバードコール」です。ビットワイズ基準株のCallオプションを売却しつつ、オプションを通じて長期保有を維持する。直接株式を保有するのではなく、月々の配当金のために必要なオプションプレミアムを受け取る代わりに、選択されたストライクレベル以上の価格上昇分を手放すのです。この制限は、これらの商品の付随的な仕組みではなく、収益が生み出されるメカニズムそのものです。

だからこそ、6月末に発表されたこの閉鎖は、これら6つのファンドにおいて金銭的な意味を超えた重要なことである。これらのファンドが示す高い月間収益は、無料のお金ではない。それは、価格が急上昇するという理由で存在している資産の利益を売却したことに対する報酬に他ならない。MSTR、COIN、MARAは Utility Bondではなく、市場で最も変動性の高い株式である。これらのファンドは、その利益を制限し、余剰部分を支払うものであり、実質的には、急激な値上がりを収益に変換するものであり、全体のリタースについては何も伝えていない。

停止状態がそのカテゴリーについて何を語っているのか

ビットワイズは、その閉鎖の理由を明確に説明していない。また、説明する必要もない。ほんの15ヶ月前に設立されたファンドが突然停止される場合も、同じような状況である。つまり、そのファンドは、運営にかかるコストを正当化するほどの資産を集めることができなかったのだ。オプション収入を提供する機能も、あまり普及していない。

明らかな疑問は、これが一連の商品市場における最初の亀裂なのかどうかです。2024年から2025年にかけて人気を博したYieldMaxスタイルの単一株種のCovered-Call ETFというものが、まさにその例です。そして、それらのETFは依然として実際の資金を集めています。つまり、あるマネージャーがその投資手法をやめることは、体制の変更ではなく、単なるサインに過ぎません。しかし、それによって、その市場の端に潜む経済的要因が明らかになります。同じような収益型ファンドを立ち上げても、規模を拡大できない場合、その投資会社はあなたの株式に対して感謝し、そのファンドを終了するでしょう。

これも、会社が小さくなっていくという話ではありません。ビットワイズレポート約110億ドルの顧客資産があり、70種類ほどの投資商品を運用していると言われています。そして、ハイパリキュールETFやトークン化された戦略、ステークプロダクトなどを継続して導入している。それぞれ別々に5月に、他の2つのファンドも閉鎖されました（Web3 ETFとBTC/ETHローテーションファンドです）。そう考えると、この動きは、小さくて実証されていない資金を削減し、マーケティングやコンプライアンス、流通に関する投資を、実際に資産を生み出すことができるものに集中させるという、製品の合理化の試みです。つまり、現物ビットコインやエーターのETF、インデックスファンド、そしてより新しい投資商品に投資するということです。

自分のプロセスにとって、「それが何だ」ということです。

これら6つのものを持っていた人にとって、実用的な点は、清算が受動的な出来事ではないということです。株式は現金に変わるので、課税対象の口座内で課税される可能性があります。そして、そのお金はどこかに行く必要があります。しかし、本当の教訓は、製品自体が教えてくれるものです。

どのファンドも利回りを宣伝する際、その利回りを得るために何を売っているのかを尋ねてみてください。カバー・コールやオプション収入を伴うETFは、どうしても所有したい株に対して与えられる無料の収益ではありません。それは、その株に対する別の権利であり、最良の状況下での収益を得るための取引です。通常の市場では、この取引は問題ないかもしれません。しかし、変動性の高い成長型資産の場合、投資していたもの、つまり上昇可能性が制限されることになります。そして、得られる「収益」は、新たに生み出される価値ではなく、失われた成長の代わりになるものになります。

この閉鎖によって、カテゴリーがどのように展開するかを確認するための具体的な指標が得られます。他のオプション収入を生み出す企業がもし同様に減少し始めているかどうかを観察してみましょう。一人のマネージャーが退任することは、この製品の数学的性質に関するデータです。一方、複数の人が退任することは、取引量が長期的な小売需要に変換されないことを意味します。これが、脚注とトレンドを区別する基準です。そして、この話の中で最も重要な数字は、月間分配額ではなく、ストライク価格のすぐ上にある上限値だったのです。