ビットワイズのドジコインETFが72万2000ドルを失う原因

9月10日には、ビットワイズは、BWOWを終了すると発表しました。ドージコインETFが立ち上がってから10ヶ月も経たないうちに、その価格が下がってしまった。その理由は、スキャンダルでも、管理権を巡る争いでも、規制当局の対応でもなかった。それは、金融界で最も退屈な数字だったのだ。そのファンドには約722,000ドルが保有されています。ビットコインETFの流入量が多い午後です。BWOWの全ての努力が、その数値に表れているのです。

実際に何が起こったか、そしてその背後にある会計データが、見出しの内容よりも多くの情報を提供してくれる。

そのパイプは作られましたが、誰も使っていません。

BWOWは2025年11月25日にリリースされました。NYSE Arcaという信託機関が、Coinbaseの管理下で実際のDogecoinを保管しており、ニューヨーク・ボンク・メロンがその記録を管理しています。BWOWの株式というのは、DOGEの一定量に対する権利に過ぎず、規制された取引手段であり、通常のブローカーアカウントが取引所のウォレットに触れることなく、この memeコインを所有できるのです。

市場は肩をすくめるだけで対応した。その投資ファンドは、生涯を通じて…約123万ドルの純流出— これまで以上に多くのお金が入ってきました。発表の前日である9月9日には、取引された株式の価値は、およそ5,670ドルです。それは市場ではない。あれは、管理人たちの請求書を聞き取れるほど静かな「幽霊」のようなものだ。

最終局面は機械的なものです。NYSE Arcaの最終取引日は10月14日です。その時点で売らない保有者は…10月22日に自動的に現金に交換されましたが、10月21日時点でのファンド価値とは異なります。何の操作も必要ありません。このファンドは、あなたのDOGEをドルに変換し、それをあなたに渡します。

これを避けられないようにする、その料金の計算方法

さて、配管に関する部分です。ETFというのは、固定費がかかる小さなシステムです。1ドルでも10億ドルでも、そのシステムは稼働し続けます。保管人、管理人、監査人、法律顧問、上場手続きの担当者、そして価格を維持するために報酬を受け取る市場メーカーなどがいます。これらのコストはゼロになることはありません。

彼らは経費比率から報酬を受け取る。BWOWが請求した。0.34％——3つのアメリカのドジコインファンドの中で最も安いものです。それは賢い策略かもしれないが、全体の規模が小さい場合には何の意味もない。計算してみれば、70万ドルの0.34％というのは、年間約2,400ドルに相当する。これは、真剣なETFが単一の申請手数料として支払う金額とほぼ同じだ。毎年数千ドルを得る一方で、コインベースやBNY、監査士、法律事務所に実際のお金を支払うファンドは、本当のビジネスではない。それは補助金に過ぎない。そしてBitwiseは、そのような行為をやめることを決めたのだ。

それを、実際にどこに資金が使われているかと比べてみましょう。3つのアメリカのドージコインETFは、合計で約1200万3千ドルそれはXRPカテゴリーに関連する丸め誤差です。5つのファンドが約…純資産が15.1億ドルで、累計の流入資金は約16.9億ドルに達している。— 暗号通貨ETFにおいて最も優れたパフォーマンスを発揮したが、BWOWは苦戦した。

なぜDOGEがポンプを作るのに、ラップ代を払わないのか。

これが、物語を読み解く方法を変えるべき点です。Dogecoinはもう死んでいない。現在の価格は0.08ドル程度で、2026年初頭と比べて60％以上下がっています。最近の市場の騒動の中では、ほぼ横ばい状態です。しかし、人々が興奮すると、Dogecoinの価格は急激に上昇します。1月の最初の週には、他のアルトコインも動いている中で、Dogecoinも同様に動いていました。DOGEは1週間で約24％の増加したが、その他のETFは資金の流入がゼロだった。価格が上昇し、商品の価値は変わらない。

その違いこそが、この教訓です。Dogecoinの買い手は、その「包装」を望んでいません。このコインは、メイミーが存在するネイティブ取引所で、24時間365日、無料で取引されます。手数料もなく、保証人もいないのです。0.34％の手数料や、9時から5時までの勤務制限、決済プロセスの煩雑さは、価値を生み出すものではありません。摩擦が少ないものが常に勝つのです。そして、摩擦が少ないものとは、取引所でのDOGE自体です。ウォールストリートは、パーティーへの入り口をより良く作り上げましたが、パーティー側は気にしませんでした。

XRPの特徴は、これをさらに明確にしています。XRPが数十億ドルもの価値を持つのは、Dogecoinよりも優れているからではなく、機能的な側面があるからです。つまり、決済や支払いといった機能が、機関投資家が利用できるという点です。一方、Dogecoinの場合は、単なるジョークであり、何かとして採用されるものではありません。個人投資家が取引所で購入する程度です。機関投資家はETFのドアを開けませんでした。構造上、DOGEの価格設定能力は…ウォールストリートとは独立して、コミュニティと共に生活する。— これはコインにとっては良いことですが、その上に構築されたウォールストリート製品にとっては致命的です。

これがあなたにとって意味するものです

一般的な投資家にとって、2つの実用的な結論があります。どちらも「DOGEを買うか売るか」というわけではありません。

まず、承認やリスト入りが必ずしも必要というわけではありません。数十種類の暗号通貨ETFが承認を受けている一方で、少数のETFは数十万ドル程度しか持っていない状態で消えていきます。これはシステムの欠陥ではなく、定められたコストをかけて運用されている結果です。つまり、誰も欲しくない製品が選ばれるということです。

第二に、もしこのような小さな資金を保有する場合——どの資産クラスであっても、単なるミームコインだけではなく——自分が何を引き受けているかを正確に理解しておく必要があります。忍耐強く、適切に投資を続けていても、最終的にはそのポジションが清算される可能性があります。実際、数学的な計算は明らかです。BWOWは8月終了時点で、発売当初の約45％を失った。ビットワイズが引き金を引く前に、残りの持ち主たちには現金が与えられる。不適切な時に強制的に売却されると、損失を被る状況が最悪のタイミングで課税対象になる。規制された包装による便利さの代償というのは、スポンサーが製品が完成したと言ったら、あなたはそのスケジュールに従わざるを得ないということだ。それはあなたの意志ではない。

BWOWは、決してDogecoinの問題ではありませんでした。それは需要の問題でした。誰もその特定の取引所を利用したくなかったのです。そして、手数料から得られる収益がそれを証明しています。100件もの「すごい！」という記事を生み出したそのコインには、取引所が必要ないのです。ですから、次に資金提供者が、ある資産がETFになったと自慢する時、まずは「その資産が上場できるかどうか」ではなく、「実際に誰かがその資産を使うかどうか」という点を考えるべきです。