BitMineは、エテルムネットワーク全体の4.8％を保有しています。しかし、その資産は依然として50億ドル不足しています。

BitMineは、全エチオピンの4.8％を保有している。その資産はまだ50億ドル未回収の状態にある。

現在、1社が5,847,611エーテルを保有しています。— 現在存在するすべてのエテルムトークンの中で4.8％、およそ140億ドルの価値がある。そして先週…さらに32,447件が追加され、約8100万ドルになった。これは、1年以上ぶりにETHが最も強い週間値上昇を記録した時期です。買い手はBitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）という会社です。この会社は14ヶ月かけて、ビットコイン採掘業者から世界最大のエテルム資産を持つ企業へと変わったのです。その規模こそが、注目される点です。しかし、その背後にある経済的な背景こそが、投資家が知りたいことなのです。

ビットマイン、ファンドストラットのトーマス・リーが会長を務める2025年6月30日、彼らは「エテルム財務戦略」を開始しました。目標は、全ETHの5％を保有することです。この目標を「5％のアルマイト化」と呼び、現在97％が達成されていると述べています。彼らの保有量の約87％は、MAVANという自社の検証者ネットワークを通じてステークされており、同社によると、現在の収益率が2.7％程度であるため、年間約3億3000万ドルのステーク収入が得られています。149億ドル規模の暗号資産や現金を持っていることから、彼らはマイケル・セイラーの戦略に次いで2番目に大きなデジタル資産財務を運用しており、この戦略が始まって以来、毎週ETHを購入しています。

4.8％という数値は、別々に分析されるべきです。最初に分類されるのは、コスト基準です。アナリストが収集したデータによると、BitMineの…平均購入価格は、1ETHあたり3,366ドル近い。同社は2025年後半に積極的に成長を遂げました。約3,800〜3,900ドルを支払う必要があります。その後、ETHの価格が4,764ドルという高値から1,507ドルという低値に下落する中で、引き続き購入が行われました。現在、ETHの価格は2,440ドル～2,480ドル程度で取引されており、これはBitMineの平均コストよりも約4分の1低い数値です。つまり、14ヶ月間で最良の週があったとしても、依然として50億ドル近くの損失が残っているということです。同社はこの上昇を歴史的な前例と捉えています。以前にも、ほぼ+170％や+167％の上昇があったと述べています。しかし、より冷静な見方をすれば、2つのサンプルデータによると、2月には資金の市場価値に対する損失が66億ドル近くに達したとのことです。6月には89億ドルそして、今月の急落により、その額は約54億ドルにまで減少しました。これは改善であり、利益ではありません。

次に出てくる数字は、資金を維持するために使われている金額です。多くの暗号通貨の債務会社とは異なり、BitMineはほとんど銀行の借金を持っていません。約3000万ドル程度です。そのため、強制的な売却に追い込まれることはありません。代わりに、新しい株式を発行することで資金を調達しています。6月に取引開始した、9.50％のシリーズA永久優先株です。 (約2億8千万ドルを集めた、規模が大きなプロジェクトでした。）永続優先権とは、普通株式よりも優先される債券のような権利のことです。9.5%の現金配当が行われ、満期日はありません。これら2つの割合を並べてみると、ETH自体から得られる収益は約2.7％であり、さらに多くのETHを購入するために必要な資本のコストは9.5％です。この約7％の差は、その資産が自社の収入だけで賄えない負担です。そのため、ETHの価格が上昇することによって補われるか、そうでなければ、一般的な株価が低下してしまいます。

株式資金を利用した投資には、もう一つのコストがあります。それは「希薄化」です。市場価格が低い時に新たに発行される新株を購入することで、既存の保有者は、自分の持ち株の割合が小さくなることになります。これは、株価や口座内の資産にも表れます。BMNRは…史上の高値から約89％、2026年前半では51％が下落した。財政資金がほぼ2倍に増加したにもかかわらず。最新の報告期間（5月31日終了）において、同社は4650万ドルの収入があり、そのほとんどはステーキング収入です。そして、普通株主に帰属する純損失は8330万ドルになりました。資産は増加していますが、1株あたりの価値は必ずしもそれに比例するわけではありません。

その装置を操作する人々でさえも、今夏の力の強化が双方にとって悪影響を与えるという事実を認めざるを得なかった。4月に買い戻しの権限を40億ドルに引き上げる、その会社7月の1週間で8600万ドルほどが使われました。自社の株式を購入し、同じ期間中、ETHの週間購入額は約1400万ドルに減少した。8月初旬には1600万株の株式を再購入したそれは装飾的な意味ではなく、取締役会の合意を示すものだと解釈される。株価が約20ドル近く、ETHが約1,900ドル近い状況では、経営陣は自分たちの株式を、より高いETHよりも好ましいと考えていた。今月、ETHが30％上昇した後で初めて、BitMineは7月初来最大の週間でのETH購入を行った。この「絶え間ない週次購入者」というのは、実際には価格に敏感なマージン購入者である。つまり、彼らの積み増しが市場の永続的な底値となるという一般的な考えとは逆である。

市場がすでにそのほとんどを価格に反映している。これは、今検討する価値のないことだ。1株あたり約24ドル、会社の市場価値は約140億ドルです。つまり、それは単にETHの価値に相当するものです。普通の株式よりも優先される特権株に対しては割引はなく、運営上の損失に対しても何の割引もありません。また、再検証のリスクに対しても何の補償もありません。つまり、基盤となる資産に対しては全額を支払う必要があり、さらにレバレッジによる損失リスクも負わなければなりません。新たに投資する際には9.5％のコストがかかり、さらには持続的な希薄化のリスクもあります。これは、個人投資家が直接ETHを保有したり、規制された商品を利用することで、より安く手に入れることができる内容です。そうすれば、ステークの収益率を保ちながら、単一企業のリスクを減らすことができます。

2つの点を明確にすることで、状況が正しく理解できる。1つ目は、4.8％の供給量がエチオピアの「コントロール」であるわけではない。それはガバナンスの過半数でもなく、コンセンサスの基準にも達していない。実際には、供給量やステークの集中が極めて高くなっているだけであり、これは市場構造上の事実である。ETHに対する最大の需要源は、買い注文を続けるために証券を発行し続けなければならない企業だ。2つ目は、BitMineが約188,000 ETHを持っているが、最近の週次ペースで見ると、5％に到達するのはまだ先のことだ。この目標はかなり近いので、興味深いのは、その目標に到達した後の彼らの行動ということだ。

BMNRの保有者にとって、このテーゼ全体がまさにレバレッジそのものです。もしETHが約2,400ドルから3,300ドル以上の平均価格へと上昇し続けるなら、数十億ドルの損失はすぐに利益に変わります。そして、89％下落した株価もその過程で急激に上昇する可能性があります。これは有効な賭けですが、それは明らかなリスクを伴うレバレッジ賭けであり、特別な優位性を持っているわけではありません。それを検証するための指標としては、ETHが約2,400ドル以上を維持できるか、購入資金を提供する株式発行が買い戻しプログラムを超えるか、そして約330百万ドルのステーク収入が9.5％の優先配当と運営費用を賄えるかどうかです。4.8％という数値は正しいです。その価値は、次にEthereumやBitMineの持分が3,366ドル付近に達するかどうかに完全に依存します。