BitMineは、自社の株を売却することでエーカーコインの5％を手に入れました。簡単な部分は終わりです。

ビットマイン・イマージション・テクノロジーズとその会長であるトム・リーは、15ヶ月にわたって、他のどの公開企業も行っていないことを行ってきました。つまり、存在するエーカー通貨の20分の1を着実に購入しているのです。先週はさらに28,086エーカー通貨を追加し、資産総額は5,929,198トークンに上がった。全体のエテルム供給量の4.9％— そして、ただ残すだけ約122,000コインで、5%の円形になります。この会社はそれを「5％の錬金術」と呼んでいます。そして、その効果は株価にとって非常に良いものでした。BMNRは6月末にRussell 1000に参加して以来、99％の上昇を記録している。このインデックス全体で4位のパフォーマーです。

理解すべき点は「アレクリーゼ」という言葉です。なぜなら、その戦略は実際には鉱業に関するものではなく、エテルムを価値のある資産として保持することにも関わらないからです。それは、BitMineの自己の株式をETHに変換する機械です。そして、その機械にとって最も重要な入力要素である、購入したコインよりも高値で売れる株式は、今では静かに機能しなくなってしまいました。

機械がしたこと

Bitmineは、当初は控えめなビットコインマイニングプログラムとして始まりました。2025年6月にエテルムの財務資金として利用されるこの戦略は、数十億ドル規模のビットコインを保有しているStrategy Inc.から借用されたものです。つまり、新しい株式を発行し、ビットコインを購入することで、1株あたりのビットコイン保有量が増え、より多くの投資家を引き付けるのです。しかし、Strategy Inc.のファンドは主に転換可能債務を利用しているのに対し、Bitmineはほぼ完全に株式を利用しています。

その株式市場の規模こそが重要な点です。2025年8月に、その会社は市場に出回っている普通株の投資プログラムを245億ドルまで拡大した。すでに約4.5十億ドルで1億660万株を売却した後、1ヶ月後には3億6500万株の普通株式を1株70ドルで販売した。これは市場価格より14％上昇したものである。トム・リーはこの取引を既存の株主にとって、実質的に有益なものです。株数は増加しました。1年間で約1.22億から約5.52億に増加各発行物は、購入したETHより高値で販売されるため、既存のすべての株券には少しずつエーターが付加されていました。それがその「魔法」だったのです。

その上に記載されているのが収益率です。BitMineは、自身のバリデータネットワークであるMAVANに5,067,309 ETHを投資しており、これは彼らの保有量の85％に相当します。7日間の年間収益率は2.61％です。年間約3億3000万ドルのステイキング収入と見積もられている。結局のところ、株主に伝えられる情報は次の通りです。レバレッジされたEthereumが成長する中で、収益を生み出しているのです。

なぜプレミアムが重要だったのか

ここがゲームの仕組みが変わる点です。1株あたりの価値は、各株主が持っている資産価値よりも高い価格で株が売られるかどうかにかかっています。そのプレミアムが続く限り、新しい株式を発行してコインを購入することは、既存の株主にとっては好都合です。新しく得られる1ドルの株価は、財政状況から割り当てられる分よりも多くのエーテルをもたらします。しかし、株価が純資産価値にしかならない場合、新しい株式を発行することが、以前と同じ量のエーテルを得ることになります。それ以下の場合には、新しい株式の発行は実際には株主の権益を減少させることになります。

そのプレミアムは今やほぼなくなってしまった。Bitmineの総保有資産は157億ドルでした。9月7日現在、そのうち約148億ドルがエチオピア・コインであり、さらに5億930万ドルの現金や市場で売買可能な証券、そして数件の投機的な株式も含まれている。BMNRの市場価値は、特定の日においておよそ140億ドルから160億ドル程度である。138億ドル、もう一つ15.96十億ドルつまり、全社全体――すべてのエスター、すべてのマイナー、すべてのステーク――の価格は、その所有物の価値にほぼ相当なものです。1年半前には、高い価格で売られており、それによって全体的に利益が得られました。2025年末には、外部の分析によると、その価格は…となっていました。予約すると20％割引が適用されます。だからこそ、経営陣は40億ドル規模の自己買い戻しプログラムを開始せざるを得なかったのです。

株価が自己資産価値に達した時、資金調達のコストが高くなる瞬間に、株主にとって有利な計算はもはや成り立たなくなります。最近行われた増資は、割高な普通株式ではありませんでした。2億8千万ドルの永久優先株で、固定の9.5％の配当が支払われる。その9.5％という資金コストと、新たに購入したEthereumが得る2.6％の収益を比べると、キャリー効果は極めてマイナスです。その他の収益計算書にも同じ特徴があります。一つの推定によると、12ヶ月間の連続的な純収入は、約88億ドル負の数値になった。ストックベースの報酬が収益の約64％を占めている。これは、資本にリターンを生む企業ではない。それは、市場の熱意を借りて、自社の株式という資産を使って別の資産を購入する手段に過ぎない。

実際に存在するものとは何か

しかし、これはそのポジションが無価値であるという意味ではありません。投機が終わった後の状況を正確に把握することが重要です。ビットマインは現在、世界で最も大きなエラスムスの保有者であり、85％のコインが彼らの自身の検証ネットワークを通じて管理されています。これは真の支配権です。ネットワークの最大の運営者が、ステーキング報酬やチェーン内の経済的な運営に関する影響力を持っています。他の誰もこのような地位を持っていません。これは、何年にもわたって重要な役割を果たすことができるインフラ上の地位です。

しかし、株主にとっては問題があります。Ethereumの4.9％を所有する価値が実現されるのは、Ethereum自体が上昇したとき、またはBitmineがそのような大きなポートフォリオを売却しても市場に悪影響を与えない場合のみです。2.6％のステーク収益では、コインを購入するために販売された株式や優先株のコストを賄うことはできません。つまり、BMNRの普通株というのは、高額な資本構造の中で、ETHの価値上昇に対する一対一の投資に過ぎず、かつては1株あたり無料で追加のEtherを得られるという「魔法」的な効果もなくなり、今では単なるレバレッジされた指数に過ぎないのです。

それが、5％という最終目標を、単なるマイルストーンではなく、取引において最も興味深い部分にしている理由です。同社にはまだ122,000ETHがある——今日の価格で約3億ドルに相当します。5.93億ドルの現金つまり、それは妥当な形で完了することができる。完了すると、そのマシンにかかった費用がなくなる。プレミアムがなくなり、目標の累積数値が達成された後は、1株あたりの成長率は、会社自身の計算によって生じるのではなく、Ethereum自体の成長によって得られるものになる。

慎重な投資家は、ニュースの見出しとは異なる方法でその問題を考えるかもしれません。ビットマインが5％に達するかどうかということは重要ではありません。重要なのは、現在自身の資産価値に基づいて取引されている株価が、かつて高額な価格で販売されていた時のような株価成長を維持できるかどうかです。世界最大のエテルム財政資金を構築した15ヶ月間の期間は、株価がコインよりも高く評価される市場によって賄われました。その市場は、目指す目標を達成する直前に、その戦略を理解していました。