BitGoのトークナイゼーションサービスの売上予測が、実際の業績を上回っている。

ビットゴーは、暗号資産保管業者として成長した企業です。初めて上場する、純粋なデジタル資産保管業者です。投資家に、金や不動産、美術品がデジタルトークンに変換され、規制された保管場所に保管されるという未来を提供する。この機能を、Coreというビットコイン対応のネットワークを含む、長くなるブロックチェーンたちで宣伝している。機関投資のステーク報酬を提供する、初の有資格の保管人ピッチは、興奮するのが簡単です。最新の四半期決算データは、収益報告書に至るまでどれだけの努力が必要かを思い出させる良い手がかりとなります。

実際にそのお金がどこから来るのか

BitGoが報告した2026年第2四半期には43.3億ドルの収入があった。これは前年同期比で79.6％の増加である。一見すると、これは爆発的な成長です。しかし問題は、その収益がどのようなものかという点です。実際、97％、つまり約42億ドルが「デジタル資産の売買」によるものです。つまり、顧客を代わりに行うトークンの売買によるものであり、その事業から得られる利益率は…17ベーシスポイントまたは0.17%です。100ドルの取引を行えば、BitGoは約17セントの利益を得るだけです。これは、ほとんど利益が得られない、大量の取引に過ぎません。

実際にインフラと呼べるような3つの事業は、それに比べればごく小さなものに過ぎない。購読やサービスによる収入は2,750万ドル、ステークによる収入は6,470万ドル、スタブルコイン・アズ・ア・サービスによる収入は3,880万ドルでした。— 合計で約1億3100万ドル、全収入の約3％に相当する。それほど少ない額では、運営費を賄うには不十分だった。調整後のEBITDAは損失となっている。400万2千ドル.

なぜそのギャップがトークン化のプロセスに重要か

トークナライゼーションは、まだ収益源にはなり得ない。これは、保管料やサブスクリプションから得られる収入に過ぎない。つまり、高利益率の3％という部分に相当するものだ。したがって、正直な問いは、トークナライズされた金や芸術品がその利益率を上げるか、それともビットゴーがすでに低利益率で運営している事業に単に量を増やすだけになるかどうかである。

不決定なままである理由は2つあります。第一に、機関投資家が増えるにつれて、BitGoの価格設定力が低下していくことです。ステークによる収益からBitGoが得る利益のうち、彼らが受け取る割合は減少していきます。1四半期で16.1％から6.0％へこれは、大規模な取引を行う大口顧客が価格差を圧迫していることを示しています。第二に、保管業務というのは競争が激しい分野です。アンカレッジ、ファイブロックス、コインベース・カスタディスすべての企業は、同じような規制されたトークンに関するビジネスを展開している。もしトークン化された資産が増える一方で、BitGoの1ドルあたりの手数料が縮小していくと、利用量の増加は利益の増加にはつながらない。これは、価値を生み出さずに活動だけを促進するビジネスの典型的なパターンだ。

市場は、依然としてほとんど1つの製品に依存しています。

より広範な実世界資産市場では、この話の展開の余地はさらに少なくなる。研究による追跡約600億ドルのトークン化された資産が、7,000以上の製品に存在しているが、実際に生産レベルで成熟したものは米国の国債だけである。トークン化された株式は、何百万もの個人投資家を引き付けましたが、BitGoの提案における主要な分野である金、美術品、不動産などは、実際の需要に基づくものではなく、単なる希望に基づくものに過ぎません。

実際の住宅数を得るための最も具体的な方法は、Depository Trust & Clearing Corporationのトークン化サービスで、2026年10月に開始される予定です。BitGoが存在する場所です。名前のある協力する管理人それが、価値が実際に蓄積される場所を示す最も明確な兆候です。それは、特殊なコレクティブ品ではなく、トークン化された証券や財政資金を規制されたルートを通じて運ぶためのシステムの中にあるのです。

BitGoの正当な評価とは、将来のインフラ価値に関するコールオプションである。つまり、今日にしてトークン化から利益を得るわけではない。BitGoは、ブロックチェーンやDTCCの取引システム、スタブルコインの標準などを構築し、合法的なトークン化市場が拡大したときに、保管・決済機能を自ら担えるようにしているのだ。この仮説が正しいかどうかを証明するのは、高利益率の事業が取引による収益よりも急速に成長していること、そして収益率が下がることなく安定していることである。それまでは、印象的な売上高は主に低利益率の事業であり、トークン化の未来は今後の収益よりも先にあるのだ。