ビットゴーは、NYDIGの衰退した取引事業を4250万ドルで買収した。そのほとんどは自社の株式によるものだ。

8月27日、1月にニューヨーク証券取引所に上場した暗号資産保管業者であるBitGo Holdingsは、NYDIGの機関投資家向け取引部門を買収する契約を結んだ。価格は…700万ドルの現金と、ビットゴー社の自己保有株式約3550万ドルさらに、収益目標達成に伴って1500万ドルまでの現金が得られる。BitGoはNYDIGのデリバティブや構造化商品、融資部門、機関投資家との関係などを手に入れる。約30人の従業員約650億ドルの顧客資産が保管されている管理プラットフォーム上に、層状に配置されている。

これは、以前の価格と比べてどれほどのものかということです。Stone Ridge投資グループが運営するビットコイン事業であるNYDIGは、2021年12月にWestCapが主導するラウンドで10億ドルを調達しました。その企業の価値は70億ドル以上だった。4年半の時間が経過し、1回の急落があり、さらに悪い市場環境もあった後、その取引事業全体は4250万ドルで売却されました。これは、現在の価格で約545ビットコインに相当します。そのうちの5分の4以上は、1月以降に価値が約60％下落した株を購入した人から支払われました。

そのような圧縮の仕組みは、NYDIGだけの話ではありません。今日、BitGoも同じようなビジネスを展開しており、各四半期の利益率は低くなっています。だからこそ、季度収入が43億ドルにもなる企業にとっては、小さすぎる取引でも理解する価値があるのです。BTGOが何であるかを判断する前に、その点を考慮する必要があります。

ブームと衰退

NYDIGは、制度的なビットコインブームの縮図でした。2020年10月に5000万ドルを調達した。親会社が1億1500万ドルのビットコインを保有していると発表した同じ文書の中で、2021年3月には2億ドルが取得されました。モルガン・スタンレー、ニューヨーク・ライフ、マスミューテールが支援している；そしてそれは2021年2月にビットコインETFの申請を行ったそのような製品が存在する前のことです。そこで求められていたのは、制度上、ビットコインを購入し、資金を調達し、取引を行うための専門家が必要だったのです。

すると、市場はそのポイントを商品化しました。即時取引可能なビットコインETFが、専門家や特別な製品を必要としない、低コストの投資手段となったのです。そして2025年のサイクルは激しく下落しました。10月初旬には126,000ドルを超える歴史的高値を記録した後、10月10日に190億ドルの先物取引が終了した。第4四半期は23.5％の下落となり、ビットコインは2025年をマイナスで終え、取引価格は2026年6月末まで下がり続け、その時点でビットコインの価格は約58,000ドル付近に達しました。NYDIGはそれを減らしました。2022年末時点で、従業員の約3分の1が辞職した。この取引が行われた時点では、取引部門は既存の資産に過ぎなかったため、NYDIGは現在「将来の事業」と呼ばれる分野、つまり発電、ビットコイン採掘、AIデータセンターといった事業を維持し続けている。3ギガワットを超えるそして、古いフランチャイズを、顧客を求める人に売却したのです。

BitGoの収益状況は、同じ市場状況です。

購入者自身の数値も、同じ市場を示しています。BitGoの収益は、公開市場に出ている企業としては非常に大きいです。10億ドル未満の価値2026年第2四半期には43.3億ドルとなり、前年比79.6％の増加となった。しかしそのうち97％、即ち42億ドルはデジタル資産の売上によるものでした。プラットフォームを通じて流れる取引量の量が増加していますが、その取引にかかるマージンは、2024年時点では0.47％でしたが、2025年には0.21％に、2026年の第1四半期には32ベーシスポイントに、第2四半期には17ベーシスポイントにまで低下しました。17ベーシスポイントというのは1％の17分の1に相当します。BitGoは暗号通貨取引のための「通行料所」のようなものですが、その通行料はどんどん減少しています。

フランチャイズの価値は他の場所にあります。プラットフォーム上の資産は、ビットコインの価格が下落したため、前年比で約28％減少して65.2十億ドルになりました。しかし、一定の価格で再計算すると、31.4％増加します。顧客数は26％増加し、5,833人になりました。ステーキングやスタブラックコイン、サブスクリプションによる収入は、この四半期で約1億3000万ドルになりました。さらに重要なのは、BitGoが自社の預金として2,523枚のビットコインを保有していることです。これらのコインに関する会計処理が、報告される利益に影響を与えます。利益も変動します。2024年には1億5,660万ドルの純利益があったのに、2025年には1480万ドルの純損失になった。そして、報告された収入が約2倍に増加したにもかかわらず、損失は2026年前半の間も続きました。

この株価は、これらすべてについての市場の反応である。BTGO1月にIPOの価格を1株18ドルと設定した。2.08十億ドル評価で2.128億ドルを調達し、株価は現在7ドル近くに値する。8月28日、6.86ドルで売り切れ— 提供価格より約60％低く、会社全体の価値は10億ドル以下です。

支払いの仕組みを読んでください。プレスリリースではありません。

BitGoの支払い方法は、最も有益な点です。彼らは1億5900万ドルの現金を持っており、6月末には5000万ドルの自己買い戻しが可能でした。しかし、彼らは約83％の価格を株式で支払うことを選びました。現金を節約し、売り手はBitGoの復興に役立つ地位を得ることになります。これは、国内で最も大きな企業のビットコイン保有者であるストーンリッジにとって自然な交渉です。1500万ドルのエアウトは同じように、取得した事業が収益目標を達成した場合にのみ支払われます。BitGoは、同じ基準に基づいて従業員への報酬を与えると言っています。実際、すべての人がより多くの報酬を受け取るのは、その事業が収益を生む場合のみです。NYDIGはまた、登録権利や、新しく受け取った株式を売却するための明確な道筋についても交渉しました。そして、BitGoは管理された会社であり、創設者兼CEOのマイク・ベルシーが…過半数の投票権—このように支払うという決定は、実質的には彼のものだった。

タイミングが賭けに合っています。BitGoは第1四半期に独自のデリバティブ部門を設立しました。約30億ドルの想定額スタート時点から、NYDIGの取引部門は、高利益をもたらす事業分野を加速しています。つまり、デリバティブや金融商品、構造化製品に関する収益が、低利益の収入として計上されるのではなく、実際の利益として計上されているのです。また、ビットコインも過去60日間で約3分の1上昇し、6月には約58,000ドルだったものが、現在は約78,000ドルになっています。恐怖と希望の指数も68という「貪欲な」水準に戻っています。

投資家にとって、この買収行為自体が重要なのはありません。4250万ドルという金額は、四半期の売上高のわずか1％に過ぎず、また、43億ドルの四半期売上高に比べれば、ほんの小さな数字に過ぎます。重要なのは、この取引によって明らかになる2つの価格です。4年前、市場で70億ドル以上の価格で取引されていたビットコイン関連事業は、約545ビットコインで売却されました。一方、433億ドルもの四半期取引が行われるショップは、10億ドル以下の価格で取引されています。なぜなら、投資家はその取引が巨大であり、利益率が低く、ビットコインの価格や動向に左右されるものだことをすでに理解しているからです。この取引が成功するのは、双方が回復が利益率と取引量を向上させると期待しているからです。この期待を確認する最も簡単な方法は、エアンアウトです。つまり、BitGoが安値で買い取った事業が実際に両方の期待するような収益を生み出せるかどうかを、四半期ごとに公開的にテストすることです。もしそうなら、これはBitGoの持続可能な収益の拡大と言えます。しかし、そうでない場合は、最大の収益項目の差が17ベーシスポイントもあるビジネスでは、うまく機能しない購入が成り立たないことを意味します。