ビットコインの活性化は現実です。CEOが説明する理由を受け入れないでください。

グレイスケールの最高経営責任者ピーター・ミンツバーが今週、公の場で発言した。今でも暗号通貨の不況から苦しんでいる人々へのメッセージです。状況は良くなってきており、その要因は金融機関にある。彼は適切な時を選んだのです。その記事が掲載される前日には、ビットコイン価格は約20％上昇しました。これは2023年以来最も強い3日間の上昇で、およそ78,000ドルになりました。市場の不安と贪欲の指標も「不安」から「極度の贪欲」に変わり、最終的には68という「贪欲」のレベルに戻りました。1年間ずっと赤い画面を見続けてきた人にとって、このニュースは大きな衝撃です。そして、それは正しいことです。暗号通貨マネジメントの大手企業が悪い時代が終わったと言うのは、不安な人々を買い注ぐ気持ちに変えるような話です。しかし、その主張が実際に正しいかどうかは別問題です。

冬の期間の長さから始めましょう。ビットコインの記録は2025年10月に設定され、125,000ドルを超える価格です。. 6月の終わり頃には、約58,000ドルになっていました。それは54％の下落率です。どの定義においても、これは本当に悪い市場状況です。しかし、それは以前の冬期に経験された下落とは異なります。2014年、2018年、2022年の下落率はそれぞれ約85％、84％、77％でした。「実際にはそれほど深刻ではない」という点については、彼の言う通りです。そして、これは些細な問題ではありません。今回の下落は実際にはかなり軽微でした。

それがより簡単だった理由は、昔の冬には存在しなかったプランポーツ、つまり「スポットビットコインETF」があるからです。スポットETFでは、各株に実際のビットコインが保有されている必要があります。したがって、流入する1ドルは実際の購入注文となり、流出する1ドルは実際の売却注文となります。2025年には、ビットコイン取引可能商品への日々の流入額が500百万ドルを超えることがありました。これは、鉱山業者が毎日生成する新しいビットコインの価値の約12倍に相当します。ブラックロックのファンドだけでも、始まってから約600億ドルが積み上がっている。その恒常的な入札のパターンが、市場に底値が生じる原因となり、一方で小売業は敗退していった。このサイクルにおいて、最終的な購入者は登録ファンドであり、レバレッジを利用する小売業者のアカウントではなかった。これは真の構造的変化である。

しかし、同じパイプは逆方向に流れます。ETFの株式は資金流入によって創造され、買い戻しによって破壊されます。2026年には、そのシステムが一年のほとんどを使い果たしてしまいました。このカテゴリーは年中の中間で動きが見られ、7月には2億6,500万ドルの1日あたりの資金流出がありました。そして、2025年10月以降で最も活発なETF購入の週が終わった後でも、ビットコインファンドは…今年は依然としてネガティブな状況です。約29億ドルの資金流出があります。流れが一転する：8月12日～14日の買い取り、それから8回連続で、毎月30億ドルを超える収入を実現した。2025年10月以降で最良の月です。機関投資家たちは、6月に価格が下がったときと同じように、8月にも価格を押し上げました。それは確信ではなく、勢いです。そして、勢いは逆転することがあります。

では、実際に融解を引き起こしたものが何かという問題です。ここで、証拠が明確になります。この動きの最も重要な時間帯についての記録によると、最大の影響があったのは特定の1時間であったことがわかります。8月19日の朝――連邦準備銀行の決定が発表される2時間前そして、多くのニュースで取り上げられたホワイトハウスの暗号関連イベントが行われる数時間前だった。その原因は機械的なもので、短い急騰だった。約30億ドルの暗号通貨の売りポジションが取り消されました。価格が急騰したことで、先物の開放ポイントは5か月来の最低値に落ちました。最初に強制的に買い手となったのは、ビットコインに対して売り注文をしていたトレーダーたちでした。彼らの買い注文が相場上昇を引き起こし、その後、ETFの資金が流入し、すでに起こっていた動きをさらに強化しました。

そして、この一連の出来事は、特定の状況下で起こったものでした。金利引き上げの前日には、30年物の債券の利回りがその値に達していました。2007年以来最高の水準——5.34％— 40兆ドルに及ぶ連邦債務を背景に、世界の基準債市場で実際のストレスが生じている。8月19日、財務省は長期債券の買い戻しを倍増させる措置を取り、9月9日からは1回あたり40億ドルで買い戻しを行うと発表した。30年物の利回りは9ベースポイントまで下がった。ドルは弱まりました。ゴールドは、1ヶ月で14％上昇した。—そして、ビットコインも、価格低下に対するヘッジとして取引されていた。誰が不在か気づくでしょう：連邦準備制度です。3.5％から3.75％の割合で維持されている金利引き下げによって、今年の経済状況は大きく変わる。この変化の背景にある資金源は、財政面のものであり、つまり国庫債務の管理やドル供給の問題です。これは中央銀行の印刷によるものではありません。これは、以前の危機時の支援策と同じですが、支援を行うのは国庫であり、連邦準備銀行ではないのです。

メンツバーグの主張に対して、3つの判断が下されました。確かに、機関投資家たちはこの冬により浅い姿勢を取っています。54％の下落率は、77～85％の下落率とは異なるリスクパターンです。また、この購入行動は持続的で構造的なものですが、実際には証明されていない。なぜなら、流れは双方向のものであり、今年は依然としてネガティブな状況だからです。そして、最も重要なのは、機関投資家たちが現れて定着したため、この冬は終わったということです。しかし、これは支持されるものではありません。氷を溶かしたのは、部分的には強制された動き（ショートエクスペンデンス）と、部分的には勢いによる動き（ファンドの追従）です。そして、どちらも永続的な動きではありません。最後に、この感情指標が「極端な貪欲」と表されたのは2025年10月でした。その時、市場は約190億ドルの負債削減が迫っていたところでした。今、その冬が終わったと言われています。

また、誰が話しているかも忘れないでください。Grayscaleは、世界で最も大きな暗号通貨マネージャーの一つです。300億ドル以上の資産があり、36種類の製品がある。—そして、機関がその資金を購入するほど、その費用も増えていきます。収益が「機関が来る」という話に依存しているCEOは、それを反証とは思わない。実際、それは反証でもなければ、支持証拠でもないのです。彼が最も好んで利用する補助的なデータとしては、ある調査結果があります。機関投資家の73％が、暗号通貨への投資を増やすつもりだと述べています。—それは意図であり、帳簿上の記録ではない。意図は価格を決めるものではない。創造や回復が重要なのだ。

これらのことから、ビットコインが今後どうなるかはわかりません。そう主張する人は、何かを売っているに過ぎません。記録によると、状況は本当に改善しており、特定の人々がそれを購入していることがわかります。強制的な補填やETFの創設、そして財務省の操作によって、債券市場の長期側が支えられています。これら3つの動きは1週間以内に逆転する可能性があります。ですから、投資家にとって重要なのは「冬が終わったか」ではなく、「今週、流れはどの方向に向かっているか、30年物の利回りはどれくらいか、ドルが強まっているかどうか」です。気分ではなく、実際の動きに注意しましょう。