ビットコインは80,000ドルで停滞している。ワーシュはFedの「プット」オプションを取り消した。

ビットコインの価格は、ケヴィン・ワーシュ連邦準備制度総裁のジャクソンホールでの講演中に約8万ドルに達した。6月の低値から3分の1以上上昇した。演説再び78,700ドル程度に戻った。金曜日の夜には、価格が77,700ドル近くにまで上昇しました。これは、その日の値動きと比べて約3％の下落でした。3％の値下げはビットコインの通常の範囲内なので、その大きさ自体は重要ではありませんでした。価格が停滞した理由は、ワーシュが初めての講演で、連邦準備銀行が市場に対して次に何をするかを明言することをやめると述べたからです。そして、安価で予測可能なドルという条件によって価格が決まる資産においては、その約束が価格上昇の大きな要因となりました。

6月には、ワーシュの攻撃的な姿勢が続き、またスポットETFの資金も流出していく中で…ビットコインは58,000ドル近くの21か月前の低値を記録した。7月1日、欧州中央銀行のシントラ会議で、ワルシュは「過去数週間において、インフレリスクは低下した」と述べました。ビットコインはその日、60,000ドルを取り戻した。夏の間に、8月末までには価格は約80,000ドルになりました。この10週間の期間を、一定の供給量における実験として考えると、その期間中、コインの数は変わらず、2100万ドルの上限も変わりませんでした。価格が変動したのは、次の四半期にどれだけの資金が必要になるか、そしてFedの計画が明確かどうかという期待の変化によるものでした。金曜日には、逆の方向で実験を行いました。

ジャクソン・ホールで、彼がその職務に就いてから100日目に、ワーシュは2％のインフレを「確実な目標値」と呼びました。また、連邦準備制度が採用しているPCE指標による消費者物価上昇率は3.7％であり（6ヶ月間の平均では4.1％）、金利の引き上げについては先送りすることにした。彼は、「広範な金融状況が制限的であると述べるのは難しい」と言った。もしインフレが協調しない場合は、「私たちにはやるべきことがある」と付け加えました。そして最も重要な部分が来ました。定期的に行われるフローガイダンスです。「不要な存在です」通常の時期において、その役割は「限定的で制限されたものであるべき」です。なぜなら、連邦準備制度が将来の金利に関して行うような約束事が、私たち自身が正しい判断を下す自由を妨げるからです。

ビットコインにおいて、その言葉は支えとなる壁のようなものです。フォワード・ガイダンスとは、連邦準備銀行が将来について事前に発表する習慣で、「私たちは保有し、その後減らすつもりです」という形です。ジェローム・パウエルが指導する下では、リスク資産に対する基準が定められていました。投資家は収益がない資産を保有することができました。なぜなら、連邦準備銀行は景気後退を和らげることを約束していたからです。しかし、ワーシュはその基準を意図的に取り除いています。彼が担うべき責任とは、65ヶ月間にわたって高水準のインフレを維持することです。そして、彼がそれを実現できるかどうか疑問視されている債券市場があります。問題が起こった瞬間に救済を約束した人物は、自分が再建するために与えられた信頼性を無駄にしてしまいます。だから彼は、何の予測も、何の対応も、何の約束もしないことに決めました。Fedの声明から、将来指向的な表現を取り除くその仕事を引き受けてからというもの、財政面は逆の動きを見せています。スコット・ベセント財務長官は、長期債券の買い戻しを40兆ドル規模の市場に拡大しており、この数週間は厳しい状況が続いています。

今、ビットコインの実際の価格がどのようなものかを想像してみてください。キャッシュフローも、収益も何もありません。価格とは、将来のドル価値への期待です。つまり、存在する中で最も長期間にわたる資産ということです。連邦準備制度が予測可能だった時は、その価格も計算可能でした。しかし、連邦準備制度が将来の方向性を明言しない場合、その計算は意味を失い、変動性が生じます。決定日にはスプレッドが広がり、レバレッジ取引者たちは会議前にポジションをほぼ半分に減らします。これは市場自体の不確実性によるものです。悪化の程度は仮定上のものではありません。昨年秋の記録は126,000ドル近くでした。ビットコインは、緊縮政策を採っているものの、依然として明確な情報提供を行うFedの影響で、6月時点の低値から約54％下がりました。もしFedがもはや何の情報も提供しないということを言うならば、期待に基づいて取引される通貨にとって、そういう相手方とは対処が難しいものです。

金曜日の価格設定から、市場がそのメッセージを受け取ったことがわかります。Polymarketが2026年のいつかFRBの金利引き上げを起こす可能性の度合いです。56％から約69％に上昇した。2年物の債券利回りは、約1ヶ月で最高値に達しました。9月というのは、ほとんど賭け事のようなものだった。ある暗号通貨研究チームは、この状況を「価値が低下するという話」と表現しました。つまり、金やビットコイン、そしてすべてのハードマネーが再び通貨として利用されるようになったのです。

ここが、投資家が自分自身に語る話と、実際の市場の状況との違いです。一般的な説明は、ビットコインはデジタルな「金」であり、連邦準備銀行とは独立しているというものです。つまり、ビットコインは連邦準備銀行が管理する法定通貨システムからの逃避手段だというわけです。そのうち半分は正しいことですが、多くの人が取引を行う市場では、その半分は間違っています。固定供給量というのは、長期的な観点から見ると、不足状態を意味します。しかし、今日の価格は短期的な観点から決められており、固定供給量と連邦準備銀行が管理するドルの可用性や予測可能性が関係しています。2026年の夏は例えば、ワーシュが穏やかになった後の2ヶ月間で約20,000ドル上昇し、彼が強気になった日には80,000ドルになりました。これは、連邦準備銀行とは独立した資産の価格動向ではありません。これは、連邦準備銀行の価値を短期的な観点から評価する資産の価格動向です。

結論として、ビットコインの短期的な価格は、常に連邦準備銀行の政策に左右される。これは、ドル政策に関する期待が、希少性という名の下で表現されているものだ。ワーシュがジャクソン・ホールで変えたのは、今週の水準ではなく、その水準がどのように決定されるかという規則である。つまり、80,000ドルのビットコインを考える投資家にとって重要なのは、「9月にはどうなるか？」という問題ではない。ワーシュは、そのような疑問に対する答えを出せない状態を作り出しているのだ。重要なのは、実際のインフレ率が2％に向かっているかどうかということです。そうでなければ、すべてのインフレデータは、80,000ドルの水準に依存した賭け事に過ぎないのです。

つまり、その「ビットコインは連邦準備銀行の助けを必要としない」という主張が、連邦準備銀行の幹部に伝わった時の最初の価格である。もしワーシュが約束を守らず拒否するなら、このような事態がさらに起こる可能性がある。ビットコインの価格は連邦準備銀行の許可を必要としない——ただ、連邦準備銀行の次の動きを妨げることはできないだけだ。