ビットコインのスタガフローションテスト：1時間で1億1500万ドルの売却——「デジタルゴールド」がインフレショックに耐えられない

1時間で、大まかには1億1500万ドルのレバレッジ型暗号通貨投資が強制的に停止されました。その多くはビットコインやエーアーに投資されている。実現されたボラティリティの急上昇により、より多くの人々が借入して購入しようとする中で、価格が急落している。これはまた、暗号通貨業界内部での問題の兆候のようだ。しかし、それはそうではない。これは、連邦準備制度が石油ショックを考慮せず、実際の困難を評価し始めた瞬間に起こっていることの最初の明確な兆候である。

これが、市場が陥った罠です。イランによる供給障害です。100ドルを超える高価なものが売られている, 製造業者による価格は、年率5.4％となっている。、そして30年物のトレジーラ債5.31％――2007年6月以来の最高値— 10年間のインフレ率は4.9%前後で推移している。インフレはもはや静かな月次データではなく、政策決定の結果である。ケビン・ワーシュの忍耐力が限界に達しているそして、今ではその価格が大体このようになっている市場です。9月の会合で25ベーシスポイントの引き上げが行われる。Fedが供給ショックを引き起こすのではなく、そのショックに対して価格を上げる場合、ビットコインのような資産にとって最悪の状況になる。

クーポンがないゼロの数学

会計処理を実行する必要がある。なぜなら、この取引は割引率に依存しているからだ。ビットコインは何も支払わない。配当も、クーポンも、収益もない。つまり、財務的に見て、これは超長期間のゼロクーポン商品と言える。その価値は将来に向けて存在するものだ。10年物の実質利回りは、すでに239ベーシスポイント程度です。株式には利益やキャッシュフローがあり、より高い割引率に対しても現価を保護する力がある。一方、債券にはコップンがある。ビットコインには約束や記録がある。実質金利が上昇すると、その現在価値は必然的に増加する。収入があっても、その増加分を補うことはできない。

この体制において、インフレヘッジとリスク資産との間の違いはまさにこれです。両者は同じプラットフォーム上で対立する存在です。インフレヘッジという実際の価値を持つ資産は、CPIが高くなっても持ち続けられます。なぜなら、インフレ自体がその資産の好因だからです。一方、長期デューデリングを伴うリスク資産は、CPIが高くなると価格が下がります。ビットコインも同様に評価されています。高騰する価格によって救われることはなく、割引率が上昇していることが確認されました。そして、上昇局面に備えて借り入れた投資家たちが代償を支払わざるを得ない状況になりました。

強制されて売り払われる人々、そして去っていった人々

カスケードは偶然の出来事ではありません。それは、自らを現す財務状況なのです。資金が正のままであり、市場の状況が長期にわたって逼迫している場合、過度な価格設定は保有者に適切な情報を提供することはできません。その結果、最も弱い買い手が連鎖的に売却されてしまいます。1時間で1億1千5百万ドルが消え去ります。数週間前には…1時間で4.76億ドルが得られたここでの強制された行動とは、レバレッジされた長期保有のことです。売却するのは、信念からではなく、取引が彼らにとって売却されることを意味するからです。それが、醜くて急ぎ足で行われる手続きなのです。

スポット市場も同じ話を、より明確な言葉で伝えています。米国のスポットビットコインETFは、9月1日には2.36億ドルの純流出があった。8月末に80,000ドルを超えて取引された後、ビットコインが77,000ドル以下に下落した瞬間に、逆転的な市場動向が起こった。実際の利回りが上昇する時と同時に、機関投資家も売却したのだ。一方で、USDTの支配力は高まった。つまり、資本はビットコインから、実質的にはドルと同じものである安定通貨へと移動しているのだ。これは、リスクを減らすための行為であり、資産を蓄積するためではない。

これを、同じ時期に価格が4,350ドル程度に下がった金と混同してはいけません。ドルが強くなり、実質金利が上昇したため、金も影響を受けます。金はそれらから免れることはできず、異なる動きを示します。新興市場の中央銀行は引き続き買い入れを続けている。そして、その需要こそが、金が実質利回りから独立することを可能にしているのです。ビットコインではそれができないのです。実証的なデータを見ると、ビットコインがある時代にS&P 500が5％以上下落した時期には、ビットコインも同様に下落していました。平均で約5％の減少が見られ、そのうち約70％のケースで起こりました。一方、金価は平均的に上昇していました。そのうちの一つはヘッジであり、もう一つは、リスクの高い資産として、一生を取引に費やすことになります。

砂の上の線、そしてそれを決定する印

これは完成したものではなく、実際のテストです。8月のCPI報告書については――Fedが来週の会合前に見る最後のインフレ指標—というのは、スウィング変数です。予想より低い金利の場合、連邦準備制度は待つ余裕が生まれ、「デジタルゴールド」という概念が再び注目されることになります。一方、高い金利の場合は、10年物の金利が5％に達する可能性があり、上記の割引率の計算によって、残りの部分が決まります。

この一連の出来事を規定している考え方――ビットコインを、長期間にわたり収益がないリスク資産として捉えるという考え方――は、特定の条件が満たされた場合にのみ正確になる。つまり、ビットコインの価格が76,500ドル以上で、10年間にわたって5％の割合で上昇し、その際に金の値動きと一致する場合だ。現在、ビットコインの価格は77,000ドル近辺にあり、1日の中で最低値は76,700ドルだった。76,500ドル以上の価格が維持されるということは、実質的な資産としてのビットコインの需要があることを意味する。しかし、その価格がCPIの値に落ちるということは逆のことであり、市場がビットコインがインフレを引き起こすものではなく、単にお金が借りられる速度であることを示しているということだ。

私の見解では、ビットコインは、別の証拠がない限り、ゼロコップוןの期間に関する投資商品として取引されている。証明の責任は過去ではなく、今後の数週間にあります。今週は、その試験がどうなるかを一つの数字で確認してみましょう。それはニュース記事ではなく、10年後もビットコインがそのレートを維持できるかどうかです。ドルと実質金利が重要な要素です。その他のすべては、単なるノイズに過ぎません。