ビットコインの2つの圧縮は、全く逆の方向で作用する

ビットコインの価格は77,000ドル弱で取引されており、その日は1.5％下落したこともあり、その数値を下回っていました。また、過去1年間で記録した125,000ドルという高値からは約38％下回っています。ニュースでは、単純に「債券の利回りが上昇しており、石油価格も90ドル近くに戻ったため、リスクの高い資産が売却されている」という説明がなされています。これは正しいです。しかし、この状況は帳簿上の記録と一致しません。

このような二つのコイルの組み合わせの特徴は、二つのコイルが同じものではないという点です。一方は実際の金融緩和であり、ビットコインのようなゼロクーポン、長期間保有可能な資産にとっては典型的な敵です。もう一方は財政的圧力であり、その解決策はより多くの通貨供給であるべきです。これらを混同すると、レバレッジされた資産を流動性の状況を示す指標として扱ってしまいます。ビットコインが8月に25％上昇した後、9月中旬にはその10分の1を返還したという事実は、実際には、強制売り手の動きによって、これら二つの力が入れ替わったことを示しています。

実際に締め付けられているコイルから始めましょう。90以上のオイルというのは、単なる数値ではありません。それはインフレ率を表す指標であり、連邦準備銀行が強硬な姿勢を取っている理由も、このインフレ率によるものです。ケビン・ワーシュ— 何年もしていないことをやると脅している：切ることではなく、ハイキングをすることだ。市場の価格設定は…9月の会議で25ベーシスポイントの上昇が起こる確率は、およそ3分の2です。そして、7月の決定はすでに下されていました。9-3の割合で、3人が反対した。ハイキングを促進する。債券も同じようになっている：最近、10年物のトレジー・ボンドの利回りは4.8％を超えた。2023年11月以降で最高値4.7秒台に落ち着く前には、実際に値下がりが起こる。これは本当の悪材料であり、数年後まで価値が保証されているものであっても、待っている間は何も得られないという状況だ。

今、コイルは見かけとは違うものになっている。その長時間の出力における急激な変化もまた、記録的なものの結果なのである。40兆ドルの国家債務そして、「債券の監視者」たちがそれを抑制しようとしているのです。これは、自信に満ちた中央銀行が過熱した経済を冷やすことではありません。そして、圧迫される対象が債券市場そのものである場合、政府の実際の対応は、その価格が上昇するのを見ているのではなく、介入して価格を下げることでした。8月中旬には、財務省がそうするつもりだと発表しました。少なくとも、長期債券の購入量を2倍にする。そして、財務長官のスコット・ベセントは、そうするつもりだと述べました。「市場を作る」長期の債券において、利回りが急上昇していた。それは会計上の事象であり、単なる発言ではない。政府は、自国の長期債券を支えるために、安価な短期債券を購入し、長期の利回りを抑え、ドル価値を下げているのだ。

その影響がビットコインに与えたことを考えると、なぜプランポーリングが重要かがわかります。8月の上昇は、ほとんどがその法定通貨・クレジットの出来事に対する反応であり、小売業者の信頼度の高まりや新たな採用の波ではありませんでした。Spot Bitcoin ETFは多くの資金を集めました。8月には約35億ドル過去1年で最も大きな月間の売上でした。最初の7ヶ月間に53億ドルが流出したにもかかわらず、資金は過去最高レベルでした。長期保有者や大口投資家たちが売り手となりました。「ホドラー」ポジションは一ヶ月間横ばいまたはマイナス状態で、数十人の大口投資家が資金を失いました。そして、数週間続いていた62,000ドル～67,000ドル帯の価格帯にいる人々が多かったため、価格の急落が起こりました。40億ドル以上の売り注文が解消され、1時間で10億ドル以上が消失しました。根本的な突破のように見えたものの、実際には過度に多くの人が短期売り注文をしたために流動性が制限されてしまったのです。

では、もし水がまだ流れているのに、なぜ9月になって再び流れが止んだのか？それは、力を加える手段が変わったからです。ショーツは8月に洗い流されました。9月になると、脆弱な部分が長いレバーとなり、上に積み重なってしまったのです。約30億ドルの長期清算レバレッジ価格の下で、推定18億ドルの短期レバレッジがある状態です。石油価格が上昇したとき…イランへの米国の攻撃が再開される利回りが上昇し、Fedの金利引き上げの可能性が高まる時、何の収益も得られない不安定な資産の保有者は、4.8％近い利回りを持つT-ブレットに対して、実際に大きなコストを負うことになります。これは流れやタイミングに関する問題であり、流動性メカが機能しなくなった証拠ではありません。

正直に言えば、これら2つの動きは反対の方向を示しています。どちらが短期的に勝つかは、9月16日のFedの決定で明らかになります。もしワーシュが実際に金利を上げるなら、それは本当に悪いことです。つまり、信用制限が全面的に行われ、すべての期間や暗号通貨にも影響を与えることになります。そうなれば、9月の動きは下降傾向には見えなくなります。一方、財政的な圧力がトレジャリー局に買い戻しを行うよう促す場合——あるいは、Fedがそうすることを強いる場合——ではどうなるでしょうか？目標以上のインフレを5年間許容される折りたたむという行為によって、アウグストの上昇を引き起こすような低品質な取引がまだ続いている。9月には、フィアットの流動性が急激に高くなるような状況が起こるかもしれない。しかし、その方向は正しくない。レバレッジを利用するのは危険なことだ。

小売業者が読むにあたって、重要なのは価格目標ではありません。重要なのは、「利回りが上昇し、石油価格も上昇し、ビットコイン価格は下落する」ということを、将来を決定する法則として受け入れることです。二つの状況を区別しましょう。石油価格の上昇は実際の緊縮政策であり、真剣な懸念材料です。債券の利回りが4.8％というのは、財政危機を示しており、その解決策はより多くの通貨供給を通じて行われるべきです。9月は市場が近期的な力の優劣を判断する時期です。その答えは9月のFOMCで出ます。レバレッジされたポジションを賢明な判断と誤解してはいけません。早めに警鐘を鳴らすことが、レバレッジされたポジションを破壊することになります。