ビットコインはCPIで上昇し、「値上げ」が叫ばれた――これは連邦準備銀行のおかげであり、Fedのせいではない。

8月のインフレ報告が金曜日の朝に予想以上に悪い結果となった。また、連邦準備制度の金利引き上げに関する市場の予想も、9割近くに上昇した。ビットコインはそれでも上昇し、前日比約3％上昇し、78,000ドル付近で終了した。

それは矛盾しているように見えます。インフレが上昇し、Fedが金利を引き上げる可能性が高くなる中で、世界で最も変動性の高いゼロイールド資産が上昇するというのは？ただ、見出しだけを見ている限りではそうです。実際の背景を調べてみると、この動きには矛盾が全くありません。これは、現在どの機関が通貨信用をシステムに供給しているかを示す信号です。そして、価格の上昇よりも、下落の危険性についての警告であることがわかります。

誰もが「来るだろう」と知っていた報告書だった。

その数字自体は、驚くべきことではありませんでした。月間CPIは0.4%上昇し、コンセンサスと一致した。前年比で3.4%という数値が維持されました。これは、食料やエネルギーを除いた実質的な数字です。0.3％という数値で、経済学者が予想していた0.2％よりも10％高かった。そして、7月よりもさらに高温だった。これにより、9月15日～16日のFed会議での金利上昇の可能性が高まった。約70％から90％程度にそして、政策に関連する2年物のトレードレートを上昇させるためです。約4.38％から4.58％へ.

新たな、明確に強硬な連邦準備銀行の議長の下では、これが通常は暗号通貨業界を破壊する要因となります。ケヴィン・ワーシュは最初の数ヶ月間、そうしたメッセージを発信してきました。6月と7月の金利引き下げは間違いだった――金利が低すぎる。インフレ率が目標を超えているため、ホワイトハウスからの圧力により、彼はさらに削減を強いられる。CPIが高くなったという事実は、彼と過激派の地域指導者たちが望むものだ。

それでも、リスク資産は保有されており、ビットコインも上昇しました。その理由は、連邦準備銀行の数値とはあまり関係がなく、むしろ政府の別の部門がバランスシートの反対側で何をしているかによるものです。

2台の機械が反対方向に動いている

この話の短くて誤った解釈は、「ハウクスの価格はすでに定められているので、市場は何もしなかった」というものです。実際、価格上昇は主に発行前の段階でのことでしたが、より正確な解釈としては、この話の構造的な側面を理解することが重要です。

現在、アメリカでは正反対の方向に進む2つの動きが起こっています。ワーシュの下で連邦準備銀行は金利を上げ、流動性を減らしています。これが、ビットコインを今年、70,000ドル前後の価格まで下げる原因です。ゼロ利回りの資産でありながら、S&P指数と比べて大幅に割引価格で取引されています。信用が減少する中で、ビットコインが株価に大きく遅れをとると、その遅れがフィアット・リクイドの危機を引き起こします。安いお金が流入することで、暗号資産が市場から消えてしまいます。

第二の機械は「トレジャリー」というものです。これは、ニュースではほとんど取り上げられないものです。8月中旬には、30年物の利回りが5.34％に達しました。2007年以来最高の水準財務長官のスコット・ベセントは、政府の長期債券買い戻しプログラムの規模を2倍にした。少なくとも1件あたり40億ドルです。10年から30年の期間において、ビットコインは2ヶ月ぶりの高値を記録した。1時間以内に70,000ドル以上そして、ラリーの長い部分が80,000ドルに戻るという発表もありました。

実際の会計処理を追跡してみると、ここが「簡単な利益」の話が真実である場所です。財務省による買い戻しはQEではありません。ベセントには印刷機がなく、新たな短期債券を発行することで得られた資金を使って、古くて流動性の低い長期債券を再購入しているだけです。新たな銀行準備金が生み出されず、マネーサプライも拡大しない。それは、債務管理のことです。つまり、ある種の政府債務を別の形に変えることで、政府が望まない利回りレベルを抑えるというものです。市場はこれを「境界線」として捉えました。つまり、借入コストがピークに達したことを示す信号だと。このような信用信号に最も敏感な資産であるビットコインは、その影響を受けました。

つまり、金曜日の価格上昇は、2つの機械が衝突していることによるものです。連邦準備制度は、通貨をより厳しく管理しようとしています。一方、財務省は債券市場の長期的な状況をコントロールしており、これによりリスク資産に対して「信用の供給が完全に止まっていない」という信号が送られます。ビットコインの価格が上昇するのは、実際にビットコインを支える通貨制度が頑張っているからです。

なぜプルバック警告には「重み」があるのか

問題点は、それです。だからこそ、アナリストの売り注文は、単に見過ごされるべきではないのです。債券価格が下がるということは、レバレッジ投機の好機ではありません。そして、その結果生じる上昇も、まさにそういう状況によって引き起こされているのです。

領収書はデリバティブ帳簿にあります。アルトコインのオープンインタレストが386億ドルに向かって上昇したトレーダーたちがレバレッジを使って賭けを重ねる中で、オープンインタレストがビットコインから市場の他の通貨へと移動しました。それは、過密で不安定な状況の兆候です。何かを進めるための動機は、新たな制度による資金ではなく、単なる信念に基づくものである場合です。たとえアメリカの現物ビットコインETFが利益をもたらすとしても…今月初めの3回のセッションで、およそ10億ドル。— 問題は、誰が売らざるを得ないかという点であり、根本的な理由があるかどうかではありません。

強制的な売り注文を変更することができるのは2つの理由です。どちらも実際に起こり得ることです。第一に、実際に値上がりが起こる可能性があります。市場では約90％の確率と見積もられていますが、連邦準備銀行内では意見が一致していないのです。3人の官僚が、前回の会議で提案したがっていた。他の場合では、3.50％から3.75％の範囲で安定していました。第二に、買い戻し価格というのは管理手段に過ぎず、保証とはなりません。ベセントは、2007年以来最高の長期利回りの下でこの価格を設定しましたが、その価格は、利回りがそれに従う限りのみ維持されるのです。

真実を言えば、金曜日の状況は「CPIが上昇しているということは、ビットコインが安全だという意味ではない」ということです。つまり、ビットコインは一つの要因によって動いているのです——それは財務省の信用制限です。一方で、連邦準備銀行は、削減を望むホワイトハウスの要求に応じて、市場をさらに圧迫しています。これが注目すべき乖離点です。二つの要因が逆方向に動くとき、ビットコインはどちらが勝つかを示してくれます。つまり、リアルタイムでバランスシートを監視する必要があるのです。下落の警告は、加重圧力がレバーを引く手に達するまで、ある一定の制限が続くことを意味しています。

それが注目すべき点です。CPIの数値ではありません。