ビットコインの上昇は、暗号資産の動きではなく、金利政策の影響によるものだ。そして、連邦準備制度がその影響をコントロールしている。

夏の終わり頃、暗号通貨関連で騒ぎが起きました。その理由は、暗号通貨とはほとんど関係ありません。8月末時点で60,000ドル近くまで下がったビットコインは、9月の初めには70,000ドル以上に戻り、さらに80,000ドルを超えました。週末には77,000ドル付近に落ち着きました。これは、昨年10月の最高値である126,000ドルを約半分程度です。6万ドルの近辺での2年ぶりの低値から回復しているほとんどの人が同意するように、引き金となったのはビットコインの動きではありませんでした。実際には、財務省の利回りが低下し、連邦準備銀行が何をするかが急に再評価されたからです。それは、金利の変動に関する情報でした。

その違いこそが、本質的なところです。ビットコインには成長のための収益も、割引に必要な資金もありません。企業には「基本的な要素」があるのに対し、ビットコインにはそうしたものがありません。実際的には、利率や連邦準備銀行のバランスシートによって生み出される資金体制において、最も流動性が高く、負債が多い通貨です。連邦準備銀行が利率を引き上げると、単に資金のコストが変わるだけでなく、キャッシュフローがない、借入金による資産が持つ流動性も消え去ります。この上昇は、利率の予想に基づいています。水曜日には、連邦準備銀行が融資を停止するかどうかを決定します。

Fedの姿勢：金利引き上げはほぼ決定済み

連邦オープンマーケット委員会は9月15日～16日に会議を開催し、決定事項は水曜日に発表される。連邦開放市場委員会（FOMC）は、2026年9月15日～16日に会合を開催する予定です。ベースケースというのは、値下げとは関係ありません。予測市場では、25ベーシスポイントの金利上昇の可能性が約70～74％だと評価されていました。あるデータによると、「何らかの金利上昇が起こる」という確率は74％だったそうです。どのような金利引き上げ（25bps以上）の可能性も、74%と評価されている。—そして今週の報告によると、その確率は約85％に近い。トレーダーは、連邦準備銀行の金利引き上げの可能性が85％であると予測している。連邦準備制度理事会は7月の会議で、金利を3.5％から3.75％のままにした。この決定は9対3の投票結果で下された。一部の職員は金利を引き上げることを望んでいた。複数の連邦準備銀行の職員が金利引き上げを支持している。8月の雇用報告書と9月のCPI数値が出たことで、その事実がさらに明確になった。

重要なのはこのメカニズムです。金利上昇は、ビットコインの価値を感情によって変えるわけではなく、実際には「プランポーリング」を通じて影響を与えるのです。つまり、リスク資産がどれだけのレバレッジを持ち得るかを決定するのも同じプランポーリングなのです。あるアナリストの言葉を借りれば、「金利上昇は、そのようなリスク資産から流動性を奪う」ということです。通常、「そのようなリスク資産から流動性を奪う」ということです。そして、本来ビットコインとは関係のない集会の雰囲気を台無しにする傾向があります。ビットコインのオプション市場が12ヶ月で初めて好調になったこと、12月の開放ポイントが8万ドルと10万ドルのスプレッドに集中していること、そして8週間連続で資金が流出していた後、8月17日の週に取引可能なファンドが約20億ドルを集めたことなどです。オープンインタレストは80,000ドルのストライクで集中している— それらは、実際の状況を変えるものではない。ただ、借りたお金で行う取引がどれほど混雑しているかを示すだけだ。

バリューズが受けるべき非難点は、Fedの指導部が不安定であることです。今年初めにジェロム・パウエルの後を継いだケヴィン・ワーシュは、特定の金利政策を決定することを拒否しています。ケビン・ワーシュそして、市場は、金利引き上げが一度の出来事なのか、それとも一連の動きの始まりなのかという点で分かれています。この違いが重要です。Fedが金利引き上げを「再調整」と捉える場合、投機的な資産にとっては問題ありません。しかし、金利引き上げが数回にわたる動きの最初の一歩として捉えられる場合は、問題になります。

会議場の前：静かな者が実はずる賢い者だ

同じ話題が、議会との二度目の対立を引き起こしています。しかし、その対立はずっと緩やかなものです。でも、それがより興味深い点です。債務上限は41.1兆ドルに達しています。現在は41.1兆ドルに達しています。予測者たちは、2027年の何らかの時点でその限界が破られると見ています。11月の中期選挙が本当の緊張状態を引き起こす可能性があります。2027年のどこかの時点で債務上限を超える可能性があります。

これが、多くの分析が見落とす非一致点です。ほとんどの人は、「議会が債務問題を解決する」ことが良いことだと考えています。なぜなら、それによってリスクが減少するからです。しかし、短期的には逆のことが起こり得ます。財務省が上限に達すると、新たな債券を発行できなくなり、その結果、連邦準備金庁に保有している現金が減少します。そして、その現金が経済に戻ると、銀行の準備金になります。これは流動性の供給であり、リスク資産にとって好都合です。しかし、議会が上限を引き上げて、財務省が債券を売却して現金を回復すると、準備金が再び消費されます。同じ赤字でも、同じ支払いが行われるが、影響は異なります。なぜなら、資金源が変わったからです。このような状況を解決することは、流動性に依存する資産にとって必ずしも好都合な結果ではありません。

より短期的な立法のきっかけとしては、Clarity法に関する上院の手続き的な投票があります。この法案は、どのトークンが有価証券であり、どのトークンが商品であるかを判断しようとするものです。市場はこの法案を失敗に終わるものと見ているので、予想外に承認されると、実際に好材料になります。しかし、単なる立法上の成功だけでは、Fedの金利引き上げの状況下では、現金収入をもたらすことはできません。それは、燃料のようなもので、タンク自体ではありません。

借入金の金額

相手の立場を尊重するなら、実際に反論がある。それは「デバスメント取引」というものだ。その主張とは、財務省による買い戻し措置が、ドルの価値を低下させる原因となっているということだ。これは、ビットコインのような希少資産を持つ理由となる。また、現状を見ると、長期の利回りが5％近くで、資本が争奪されている状態であり、インフレも高く、中東も緊張している。これらは暗号資産特有の問題ではなく、すべての長期保有資産に与える圧力なのである。

私が理解するに、そうです。この「低下」という話が、3〜5年間の期間を通じてこの活動を続けさせることができるでしょう。しかし、それはゆっくりとしたプロセスであり、今週の支払いを賄うには不十分です。この活動が依存しているローンは水曜日の午後に返済されることになります。もしワーシュが金利上昇を示唆し、循環が始まる兆しが見られるなら、貸出された資金が戻ってきます。そして、利回りの低下によって熱くなった指標も、やがて枯れてしまいます。もし連邦準備制度がこれを一度きりの事象として捉えるなら、借りた資金は続けられます。注目すべきは見出しではなく、その表現方法です。そこに答えがあるのです。