ビットコインの上昇は、単なる噂によるものではない。実際には、連邦準備銀行の資金が尽きていくからだ。

ビットコインの価格は約77,000ドルに下がり、今週は3％下落した。8月には25％の上昇を見せ、82,000ドルをわずかに超える水準に達した。抜け出しが起こらない状態になる前に、何が起きているかを理解する必要があります。もしテープを「勢いの話」として読むなら、次の疑問が浮かび上がります：この上昇相が弱まっているのか？しかし、この捉え方では、価格が原因であるとされていますが、実際にはそれは結果に過ぎません。重要なのは、実際にこの上昇相を買った人々が誰か、そしてそのお金が引き続き市場を動かし続けるかどうかです。これら2つの質問に答えれば、グリーンやレッドのキャンドルよりも明確な情報が得られるでしょう。

購入者から始めましょう。なぜなら、その構造が存在する場所がそこだからです。アウグストの移動は、投機的な行動ではありませんでした。ほとんどが、米国の現物ビットコインETFを通じて機関投資家によって購入されたのです。その月間で、純流入金額は35.2億ドルに達した。それは、2026年における彼らの最良の成績であり、7月時点での1億7200万ドルから急激に上昇したものです。その1ヶ月で、1月から7月にかけて蓄積されていた53億ドルの資金流出が逆転しました。そして、重要なのは、その資金が他のすべての企業から購入されていたという点です。長期保有者は、この全期間を通じて純売り手でした。彼らのポジションは、8月31日になって初めて正の方向に変わりました。そして、ウィーホワレットの数は実際に減少しました。長年その財布を手にしていた人々の手から、資金が離れていったのです。これは、最終的に小売業界の追従に基づく急騰とは全く逆の状況です。

また、配管の状態からわかるのは、この上昇がどれほど困難だったかということです。9月初旬時点で、先物および永久的なオープンインタレストは386億ドル程度であり、4ヶ月前の低水準に近い状態で、資金調達率は中立的な状態だった。借金で運営されているラリーの場合、みんながすぐに出口に向かって動きます。その結果、混乱が起こります。しかし、この場合は現金が直接交換される形で行われているので、負債が増えることはありません。それが「ブルーケース」です。そして、それはニュースで報じられているほど深刻ではありません。

今、次のステージが来る。これは本当に重要なステージだ。ラリードライバーを動かした同じマクロ要因が、風向きが逆転したのだ。7月には、予想よりも涼しい天気だった。CPIが3.5％を発表したのに対し、コンセンサスは3.8％だったことで、ビットコインは64,000ドルを超える値上がりを遂げました。投資家たちは、これを金利引き下げの好材料と捉えるからです。そして、金利引き下げこそが、この資産が機能するための重要な要素なのです。その後、暦の動きがその期待に合致しました。強い雇用報告により、9月の金利引き上げの期待が高まったのです。9月8日までに約60％今週のCPIは予想を上回った。9月12日までに、市場はほぼその水準で値をつけている。Fedが金利を上げる確率は87％月曜日に始まる会議です。金利が上昇すると、ドルが強くなり、何の利益も得られないものを保有する際のコストも高くなります。これこそが、ビットコインの価格を支える要因です。

ここが本当に難しい点であり、注意が必要な部分です。熱いCPIが発表されたその日には…ビットコインと金は同様に上昇した1つの研究機関であるRisk Dimensionsが、米国の政策の信頼性に対する反対の動きとしてこの動きを捉えている。それはリスク耐性ではなく、インフレヘッジに関するものだ。つまり、現在は2つの力が互いに作用している。一方は実際の金利上昇による流動性の悪化であり、もう一方はドル価値の信頼性を高める動きであり、この信頼性の危機がその動きをさらに悪化させる可能性がある。私の見方では、金利上昇はより機械的で短期的な要因であり、信頼性の向上は確かに存在するが、77,000ドルという水準では横ばいの週には現れないだろう。

つまり、実際に市場構造に反映されているリスクがあるのです。それは非対称的であり、初心者が最も見落としやすい部分でもあります。この市場におけるレバレッジは均等に分布しているわけではなく、現在の価格よりも下に集中しています。ビナンスだけで、ビットコインの取引価格より上側では約18億ドル、下側では約30億ドルのレバレッジがかけられている。つまり、強制的に売られる資産が多く集まっているのは、頭上ではなく、足元にあるということです。今日のビットコインの価格は、ほぼその通りで動いています。76,000ドル～77,000ドルの支援範囲であり、これは活発な保有者が支払う平均コストに基づくレベルです。それを破れば、8万ドルの競争領域は支援としてではなく、上限となる。

ですから、この景気回復はもう終わったわけではありません。エンジンは本物で、適切な融資が行われており、誰にも解決できないような問題ではありません。問題は、買い手が疲れてしまったかどうかではなく、彼らに供給する金融政策の流れが続けられるかどうかです。Fedの決定は月曜日に下されます。もしFedが金利を上げてドルが強くなるなら、77,000ドルを見てください。それが、回復した8月と、まともな回復とは言えない8月の違いです。