ビットコインマイナーがビットコインのマイニングを停止した

投資家の皆様へ、

ビットコインのマイニング業者は、ビットコインのマイニングを停止しました。

9社の上場鉱業会社が投資した50億ドル以上今年、AIデータセンターのインフラ分野において、彼らはマイクロソフト、アマゾン、グーグル、アントロピックといった企業との長期契約で700億ドル以上を獲得しました。2026年の前半だけでも、彼らは3.41億ドルのAI収入を得ました。

そして、市場も彼らにその対価を与えてくれているのです。

2026年の最初の数か月間でビットコインは約17％下落した一方で、いくつかのマイニング関連株は50％以上上昇しました。最も優れた銘柄であるTeraWulf、Cipher、Core Scientificは70％以上上昇しました。

これは、今年の暗号通貨分野で最も重要な違反行為です。ビットコインネットワークを守るために自らを構築した企業たちが、ビットコインから離れてAI関連の投資信託に移行しているのです。そして市場はこれを素晴らしいことだと考えています。

数学が最初に崩れた

これが、その転換を引き起こした要因です。平均的な公的鉱山業者は…1ビットコインを生産するのに79,995ドルがかかります。先の四半期において、ビットコインの価格は約70,000ドルで取引されていました。

ビットコインを生産するためのコストが、その市場価格を上回ってしまった。

それは循環的な利益の減少ではない。それは、効率的なハードウェアや安価な電力がないために、事業者が破産状態になることによる構造的な問題だ。2024年には、ブロック報酬が6.25BTCから3.125BTCに半減された。マイニング収入も同様である。総収入の85％これらの企業において、AI契約を持つ企業の場合、2026年末までに20％以下に低下すると予測されています。

だから、ある企業が機能しなくなり、別の企業が急成長する時の、合理的な資本の行動と同じことを彼らもしたのです。彼らは方向転換したのです。

AI契約プロセス

起きている事の規模は、無視できないほどです。

イレンは契約を結んだ。97億ドルのマイクロソフトとの取引テキサス州で76,000台のNvidia GB300 GPUを利用し、200メガワットの規模で運用されている。Cipher MiningはAWSと55億ドルで15年間のリース契約を結んだ。Hut 8は98億ドルで352メガワットのテキサス施設を購入し、さらにGoogleが保証する70億ドルのルイジアナ地域でのリース契約も結んだ。TeraWulfは128億ドルのAI関連収益を確保している。Applied Digitalは110億ドルのCoreWeaveに関するリース契約を結び、400メガワットの規模をカバーしている。

これらは契約書ではありません。これらは、投資格の高い大企業と結んだ3重ネットリース契約であり、期間は12年から25年です。AI関連の契約では、1メガワットあたりの収益がビットコインマイニングに比べて3倍になり、運営利益率は80％から90％です。

ビットコインのマイニングは、変動の大きい利益を生む事業です。一方、AIデータセンターの運営は、予測可能なキャッシュフローを持つ契約型事業です。違いは、銅鉱山を経営することと、商業用賃貸物件を所有することの違いに他なりません。

彼らはそれを行うために自分のビットコインを売っている。

これは、ビットコインの支持者たちが話したくない部分です。

上場している鉱山会社は、合計でより多くを売却した。15,000 BTC彼らの高水準の財務資産から。コア・サイエンスは、移行に必要な資金を得るために3月に1億7500万ドルのビットコインを売却した。Cipher Digitalは、保有資産の3分の1を清算した。Hyperscale Dataも同様に売却した。685ビットコイン、4300万ドル8月には、ミシガン州の施設を拡大するための投資を行った。MARAは5月に約15億ドル相当のビットコインを売却した。Bitdeerは2月に全ての資産を売却した。

イレンはゼロビットコインを持っています。それは意図的な戦略的選択によるものです。

かつてビットコインを戦略的な資産として蓄えていた企業たちは、今ではそれを単なる原材料として利用し、より大きな目的のための資金源にしています。彼らは、変動性の高い商品を、世界で最も価値のある技術企業から700億ドル規模の、数十年にわたる収益源へと変えています。

市場は何かを知っている。ビットコインの擁護者たちは知らない。

評価の差異が、全体の事情を物語っている。

AI契約を結んだ企業であるCipher、Hut 8、TeraWulfは、発電能力の総量に比べて10倍以上の売上を上げている。一方、重要な契約を持っていないMARAやCleanSparkは、2倍から6倍程度の売上を上げている。HPC契約を持つ鉱山会社の場合、企業価値の約12.3倍の売上を得ることができるが、Bitcoinのみを扱う事業者では5.9倍程度である。

テラウルフのAIおよびハイパフォーマンスコンピューティング事業の収益は、2026年第1四半期に総収益3400万ドルのうち2100万ドルに達しました。これは約62％に相当します。年末までには70％に達すると予想されます。

市場はもはや、これらの企業をビットコインの代理店として評価しているわけではない。むしろ、データセンターのREITとして評価されている。そして、実施される目標が達成されるにつれて、その評価が加速していく。

500億ドルの問題

ここが、この論文の複雑さがある点です。

ヴァンエックによると、これらの企業は短期的に約の資金不足に直面しているという。500億ドル彼らが契約したインフラを構築するためには、長期的な資本が2210億ドル必要です。しかし、このグループはこれまでに契約した能力の約25％しか実現していません。

AI対応施設の建設費用は、1メガワットあたり800万ドルから1100万ドル液体冷却の要求やトランスフォーマーの不足によって、Cipher Digitalの四半期間の利息費用は、17億ドルを発行した後、単一四半期で320万ドルから3340万ドルに急増しました。IRENは約37億ドルの転換可能債を持っています。TeraWulfは合計で57億ドルの負債を持っています。

希薄化リスク、実行リスク、金利感度これらの評価にかかわる3つのリスクがあります。市場は、実際の完成度を考慮して価格を決めています。もし建設の進捗が遅れるようであれば——Core Scientificもすでにそうなっている——その時、これらの評価額は急速に再評価されるでしょう。

これがビットコインにとって意味するもの

公開されているマイニング事業者全体のビットコインマイニングハッシュレートは、13％から21％の間に減少しました。これは、6年ぶりにビットコインの季節別ハッシュレートが低下した事例です。2025年において、北米のマイニングプールのビットコインブロックの割合は、40％から35％に下がりました。

ビットコインネットワークの支えとなるはずだった企業たちが、その立場から離れていっています。彼らは、不確実で報酬に依存するマイニング収入の代わりに、15年間続く契約に基づく、大規模クラウドサービス会社が提供する現金収入を選択しているのです。

この「ピボット」は、ほぼ永続的なものです。アンタリックとの15年間で70億ドルに及ぶリース契約を破ることや、AWSとの25年間の契約を解消することは、ビットコインの価格が8万ドルに達した時に行われることではありません。経済的な非対称性は、逆方向に進んでしまいます。

フレームワーク

これが、豊かさと不足の矛盾です。AIは知能に対する無限の需要を生み出し、その結果、電力、冷却設備、データセンターのスペース、変圧器といった物理的なインフラが不足することになります。ビットコインマイナーたちは、まさにそのような不足している資産を持っているのです。

彼らは、高効率な電力供給、AI対応型の建物、高密度な冷却システム、暗号化された光ファイバー通信、そして熟練した労働力といった要素を活用している。SHA-256コンピューティングを基盤とした企業たちが気づくのは、自分たちの最も価値のある資産は、実際にはマイニングハードウェアではないということだ。それは、電力だったのである。

自然なビジネスサイクルは、いつもそうであるように動く。資本は、衰退している企業から繁盛している企業へと流れます。問題は、鉱山業者が何をすべきかということではありません。重要なのは、どの企業が実際に成果を上げているか、そしてどの企業が借金に苦しみ、建設できないプロジェクトを追い求めているかということです。

結論

データは明確です。ビットコインマイニング業者たちは、AIインフラ企業へと変わっているのです。彼らは50億ドルを投資し、700億ドルの契約を結び、15,000BTCを売却してこの変化を実現しました。市場は、契約を持っている企業を高く評価し、まだその話をしている企業を割引価格で評価しています。

ハイパースケール企業との契約を結んだ企業は順調に運営している。そうでない企業は遅れている。そして、これを裏切り行為と呼ぶビットコイン支持者たちは、170億ドル相当の契約が成立するのを見て、自分たちの主張が破綻してしまうのを目の当たりにしている。

資本は物語には興味がありません。資本が気にするのはキャッシュフローです。そして、それを最初に理解した鉱山業者たちの株価は70％上昇しました。一方、ビットコインの株価は下がっていました。