ビットコインマイナーは、同じメガワットの電力を得るためにAIと競争している。

今日、ビットコインの価格は77,000ドル近くにあります。これは、去年に記録された125,000ドルの高値から約5分の2下げられた数値です。これは誰もが見ることができる部分です。より目立たない点は、マイニング企業が2026年には記録的なハッシュレートを達成しましたが、今ではアナリストが「数年で最も薄い利益率」と呼ぶ状況にあるということです。これら二つの事実は関連していますが、思っているような理由ではありません。これは実際には暗号通貨に関する話ではありません。これは電力に関する話です。

ビットコインマイニング装置というのは、根本的には高価なコンピュータを備えた電力会社のようなものです。彼らはメガワット単位の電力を購入し、それをハッシュ処理を行うチップに送り込みます。そして、各ハッシュがブロック報酬の一部となります。つまり、電力というのは…全体のコストの60％から85％ですから、最終的に重要なのは、鉱山がどれだけ安く電力を手に入れることができるかということです。それこそが重要な資産です。安く、便利に、そして供給可能な電力です。他のものはすべて雑音に過ぎません。

採掘がうまくいくような取引

エネルギー関係というのは、ニュースの見出しでよく取り上げられる内容です。長年にわたり、鉱業は、小さな国の消費量を上回る電力消費源として扱われてきました。しかし、この捉え方では、鉱業従事者が実際には…という点が見落とされています。最小電力網における貴重な顧客です。それこそが、電力網が彼らを欲する理由です。

鉱夫はできるほぼ瞬時に電源を切り、機器に損傷を与えません。ですから、電力会社は採掘を柔軟な手段として利用しています。風力や太陽光発電の出力が過剰になり、誰もその電力を利用できない時には、鉱山業者がほぼゼロ価格、あるいは負の価格でその電力を購入します。一方、電力網が過負荷状態になり、家庭があらゆるワットの電力を必要とする時には、鉱山業者は電力供給を停止し、多くの市場ではそのために報酬を受け取ります。各側は、他の人々が得られない何かを相手方に与えているのです。だからこそ、この業界の発電方法は、持続可能なものが大多数を占めるようになったのです。現在、鉱業用電力の約52％がゼロエミッション源から供給されている。— 徳からではなく、送電が不安定で断続的な状態であるため、最も安価な電力なのです。

オフスイッチ化にかかる費用が実際のお金になってきました。リオットプラットフォームは、2025年第3四半期に電力供給制限による収益として3060万ドルを得ました。これは前年同期比で147%の増加です。テキサス州では、グリッドサービスは、鉱山企業の利益の10％から15％を占めると推定されています。「制限可能な権力」というのは、モデルに組み込まれている補助金のようなものです。鉱山業者は、工業平均価格のわずかな割合の電力を得る代わりに、电网の衝撃吸収器としての役割を果たすことを受け入れます。

価格の下限は、鋭い刃物のようなものです。

そのエネルギーの取引こそが、バランスを取るための第一の段階です。第二の段階は、ブロック報酬です。2024年4月の半減措置により、新規発行が半分に減少各マシンが得られる収益、つまり「hashprice」は激減しました。2026年時点では、その数値は…1ペタハッシュあたり、1日あたり約35ドル。これは近年で最も低い価格だ。原因は、感情ではなく算数の問題です。新しいASICが導入されると、計算量が増えてしまい、ブロック処理時間を維持するのが難しくなります。また、同じ固定報酬もより多くのマシンに分配されます。エネルギー効率の向上は、ハッシュレートをさらに増加させることになり、結果として1台あたりの収益は低下してしまいます。このような状況は何年も続いており、決して簡単になることはありません。

その結果、1キロワット時あたりわずか数セントの利益しか得られない状態になります。最新で最も効率的な機械です。依然として、1キロワット時あたり0.10～0.12ドルで電力から利益を得ることができます。古い世代のASICには0.055ドル以下標準的な産業レートを下回っています。ビットコインが77,000ドル近くになる中、業界の平均生産コストは約1コインあたり74,000から77,000ドルで、総費用は100,000ドルを超える。多くのオペレーターにとっては、そうです。最も安い電力や最新のチップを持たないマイニング業者は、今日、損失を出しています。これは、自動的にバランスが取られるシステムです。価格が十分に下がり、限界利益が得られなくなると、マイニング業者は停止し、ハッシュレートも低下します。下に瞬きするそして、縁が再び回復して、次の波の機械が戻ってくるようになる。

同じワットを求める競争相手たち

これが、過去の経済不況とは異なる特徴となっている点です。ビットコインは、メガワット級の発電所にとって唯一の、あるいは最良の顧客ではなくなったのです。代わりにAIがそうなっているのです。アナリストたちは…AIワークロードの収益は、約25ドル/キロワット時であり、ビットコインマイニングの場合は約1ドルです。— 同じ物理的インフラ上で10倍もの差がある。その違いが、公共鉱山会社が発表した理由だ。700億ドル以上の累計AIや高性能コンピューティング関連契約そして、なぜコア・サイエンティフィックだけがそうなのかCoreWeaveとの12年間の契約で、87億ドルが支払われ、500メガワットの容量が提供される。, 最大2.5ギガワットの規模でAMDとの協力関係、そしてテキサス州ペコスの計画では、1.5ギガワットに及ぶ電力生産が目指されている。ビットファームズは、ある場所を改修しました。2027年までに暗号化マイニングを完全に停止する計画アナリストたちは、上場している鉱山会社が利益を得る可能性があると予測しています。今年末までに、AIからの収益が初期の約30％から70％に増加する。.

これは、これらの企業が持っているものの再評価ということです。彼らが実際には所有していないのは、ビットコインに対する特別な権利です。つまり、彼らはエネルギーを供給する土地や電力契約、そしてハイパースカラー企業が急に手に入れることができないような忍耐力を持っています。ブロックチェーンマイニングは、他の企業が利用しようとしない、柔軟な電力を利用できるため、その希少な資源を利用することができました。今では、より強力なテナントがその場所を利用しているのです。

これが貿易に与える影響は

小規模投資家にとっては、実際的な意味として、「ビットコインマイニング株」という呼称は、誤解を招くものになっているのです。現在、マイニング企業の株価は、電力契約やAI関連の取引、ホスティング事業による収益によって決定されており、2026年末には、ビットコイン自体の価格よりも大きくなる可能性があります。もし、ビットコインへの投資機会を得るためにマイニング企業の株を購入した場合、それはビットコインから徐々に利益が減少していく資産であるということになります。もし、マイニング企業をそのエネルギー資産の観点から評価するならば、真実は、どのテナントが何メガワットの電力を供給できるかということです。今日では、その答えはAIです。

構造的な観点から見ても、事情は変わりません。孤立した電力供給者と需要応答の関係というのは、真の障壁です。だからこそ、こうした企業は電力を調達することができ、何度もの価格下落にも耐え続けることができるのです。しかし、これは収益率が低い障壁です。鉱山業者の利益は、一方ではネットワーク全体でのブロック報酬によって制限され、もう一方ではAIが同じ電力に対して支払う金額によって制限されます。ビットコインマイニングはなくなることはありません。それは柔軟で中断可能で、安価な購入者であり、電力網では簡単に代替できないものです。しかし、もはや重要なのは、電力の最も少ない量を購入する者ではなく、バランスを取ることが求められます。つまり、同じメガワットの電力も今ではオークションになっており、AIはより多くのお金を支払っているのです。

永続的な教訓は、これらの企業の価格だけを頼りに判断することをやめることです。ビットコインは、マイニング事業者がどれだけの料金を支払えるかを示しています。エネルギー市場は、実際にその施設を利用する人が誰かを教えてくれます。現在、これら二つの回答は異なっており、その乖離こそが取引の意味です。