ビットコインは17％下落、一方で債市場は激しく動いた

債市は、ビットコインが利用されることを目的として作られたものであるという警告を示している。負債額は40兆ドル近くに達し、年間の赤字は2兆ドル程度だ。政府は、既に負っている借金を返済するために、毎四半期ごとに多くのお金を支払わなければならない。投資家たちは、30年間にわたってワシントンに融資を行ったことに対して、実質的な報酬を求めている。

そして、過去12ヶ月間でビットコインは17％下落しました。

その乖離こそが、どんな見出しにも表現できない事実です。ビットコインの価値を正当化するはずの信号は実際に存在します。しかし、その信号が原因でビットコインの価値が下がっているのです。ビットコインが作られた背景があるのですが、それが期待されているように機能していないのです。

30年というのは、重要な指標です。

バンドマーケットが実際に何を言っているかから始めましょう。30年物トレジャリーイールド今夏、5.3%が粗く触れられた、20年近くで見られなかったレベルです。信号が存在するのは長い端です。なぜなら、連邦準備銀行は何も動いていないからです。一年を通じて短金利は3.5％から3.75％で推移した。コアインフレ率が2.5%近くにある中で、Fedの政策はこれを引き起こす要因ではなかった。

この動きは、全く別のものです。つまり、「プレミアム」という概念です。これは、短期の債券を頻繁に交換する代わりに、長期の負債を保有することで得られる利益の差です。2008年の金融危機以降の10年間においては、量的緩和政策によってそのプレミアムはほぼゼロになりました。しかし今また再び現れました。フローイングバンクの自身の推定によると…10年期の期間プレミアムは約80ベーシスポイントです。2025年春季の関税変更以降、約70ポイント上昇した。投資家たちは、アメリカの財政状況が悪化するリスクに対して、何も得られないという状況を受け入れることができなくなっている。

そして、その基本は簡単に無視できないものです。8月時点で政府の負債は40兆ドルを超えた10年前と比べて2倍以上になり、公開されている部分はGDPの100％に近づいています。利息コストも…この財年には約1.37兆ドルを目指している。— どんどん大きくなる法案は、そのまま成長していく。

なぜビットコインが下落したのか

今、物語が省略している部分です。5％の利回りを持つ長期の債券は、実際には魅力的な無リスク資産です。そして、よりリスクの高いものに対する障壁を高めます。高い利回りは金融状況を厳しくし、将来価値に対する割引率を上昇させ、投機市場から流動性を引き出します。

ビットコインが、長期的な通貨としての将来がどうであれ、短期間では、資本コストに敏感なリスク資産として取引される。明日の「デバスメント理論」を強化する力として、今日、ビットコインから資金が吸い取られている。

流れがそれを示しています。米国の現物ビットコインETF9月初旬に連続して資金の流出が発生した。9日だけで約1億2000万ドルが取引されました。ビットコインの価格が78,000ドルを下回ったからです。ETFや企業の財政資金への投資も増加しています。2026年には、昨年の600億ドルから約120億ドルに減少した。「希少性を背景に取引を行う機関たちは、成長型投資と並んで5％のリスクフリーなデフォルトリスクを得ている。また、ビットコインの52週間の価格変動範囲を見ると、今日の77,000ドルに対して125,500ドルの高値が見られる。これがその結果を示している。」

実際にそれを変えるのは何か

しかし、これらのことで論文の主張が失われるわけではない。むしろ、それをタイミングの問題として再定義することができる。そして、2つの条件によって状況が変わるのだ。

まず、もし長期金利が経済の好景気という要因ではなく、財政リスクプレミアムの上昇によって引き上げられ続けるなら、国債自体が安全な資産とは見なされなくなる。その時点で、お金は国家の債券から、希少な硬い資産へと移行する。金もすでにそのような状況にある。5週間連続で、1999年以来最大の月間増加を記録した。ビットコインも、同じ取引ですが、変動性が高いのです。

第二に、政策対応です。金利が上昇すると、ワシントンの借入金額が増えます。そのため、財務省は長期債券の買い戻しを拡大しています。もしこれが金融状況の緩和につながるなら、金種劣化の現象が再び起こるでしょう。

正直に言えば、その仕組みは存在するが、「仕組み」という言葉は長期間にわたるものだ。これは数十年にわたる財政の変動を伴うものであり、一方で価格は四半期ごとに変動する。債券市場は激しく動いているが、ビットコインは静かに受け入れている——問題は、どちらの方向を先に聞くかだ。実際に注目しているのは、プレミアムの値動きや、ワシントンが作成した借入契約について何をするかということだ。安全な債務がもはや避難所として機能しなくなる日が来れば、発行者のいない、制限が厳しい資産も、投機対象ではなくなるだろう。