ビットコインETFの実現価格：7万2,000〜7万3,000ドルの線

ビットコインの価格は大きな変動を経験してきました。過去1年間で、125,500ドル近くまで上昇した後、57,800ドル前後に下落し、現在は約77,200ドルです。価格がこれほど大きく下がると、すべての投資家は、どこで売りが止まるかを示す指標を探します。その指標の多くは、スクリーン上のチャート上の数値です。しかし、この場合はそうではありません。72,000～73,000ドルの範囲が重要なのです。米国の現物ビットコインETFが保有する各コインに対して支払った平均価格— それは帳簿上の記録です。図面ではありません。

これが、単なる装飾的なものではなく、実際に機能する部分です。ビットコインETFは先物契約でも、無効になるようなサブベットでもありません。このファンドは実際のビットコインを所有しています。資金がETFに流入すると、ファンドは現物市場でビットコインを購入します。一方、株主がビットコインを引き出す際には、ファンドがそのビットコインを売却して支払いを行います。アメリカでは、引き出し手続きは通常、現金によるものです。これにより、発行者は外出して暗号通貨を売却しなければならない。つまり、資金の流れは、即時価格に直接結びつくものです。購入や販売は、取引が可能な同じ帳簿に記録されます。それは必ず現金で行われる必要があります。会計処理もそのまま重要な要素です。

つまり、ETFの「実現価格」というのは、その投資対象が一生を通じてどのくらいの価格で取引されてきたかの平均値です。これは、このサイクルにおいて最も大きく、最も組織化された買い手がどこにいるかを示す指標です。現在、その水準は72,000～73,000ドル程度です。ビットコインの価格がそれ以上になる限り、そのファンドは利益を得ており、何もする必要はありません。保有者たちは静かに待ち、価格が安定すると、満足した投資家が存在することで価格が安定します。しかし、価格が下がると、その投資対象全体が一斉に水の中に沈みます。そうなると、「保有するか、それともこのポジションの価値は何か」という考えが変わり、償還が起こるのです。この状況が起こったときの強制的な売り手は、抽象的な先物トレーダーではありません。それは、流出を補うためにコインを売り出すファンドであり、再び現物市場に戻っていくのです。

このサイクルは、その概念を実際に試練にさらしてきました。2026年のほとんどの期間において、ETF保有者たちは苦しみを味わってきました。1月から7月にかけて、純流出額は約53億ドルになった。ビットコインの価格が高値から約6万ドル程度の低い水準に落ち込む。その後、8月には約35億ドルが再び流入したが、その時の入札価格ははるかに低かった。この安くなった買い付けが、平均コストがどのように変動する原因だ。つまり、現在の実際の価格は7万2,000ドル～7万3,000ドルとなっているのだ。4月に記録した約76,700ドルです。より新しく、安価な資金の流入が、その集団の平均値を下げてしまった。資金は、利益を出すにはまだ約10億ドル足りない状態です。2026年をグループとして。

これら二つを合わせると、現在のポジショニングがわかります。約77,200ドルで、ビットコインの価格はETFプールの平均コストよりわずか5％高いに過ぎません。今年ずっと購入してきた人々は、ほとんど利益を得られていない状態です。つまり、この取引の本質は、そのまま保持し続けることです。そうすれば、最大の買い手は満足していられます。一方、失敗した場合は、その買い手は負担となり、マイナーな買い手がマイナーな売り手になってしまいます。そして、現金償還の仕組みのため、その売り行きは実際の通貨が市場に出回ることであり、紙の通貨ではありません。

その数値には適切な敬意を払うべきです。72～73Kというのは、回帰予測ではなく、破れることはないというわけでもありません。実際、中間段階で既に下降しています。これは、その資産の最も組織化された所有者が苦痛を感じ始める点であり、流出が単なる数字ではなく、実際の売却に変わる点です。持続的な終値を見ていきましょう。それは、その線が魔法のようなものだからではなく、その背後にある人物が、コインを捨てることを求めているからです。それが、会計上の価格であり、無視できないものです。