ビットコインの「デジタルゴールド」という理論が、実際に証明された。その証拠こそが問題なのだ。

一つだけ確かな点は、ビットコインが今や金のように取引されているということです。

今月、ビットコインとナスダクの間の90日間の相関関係は、60％以上から約3分の1まで低下し、2年で最も低い水準になった。一方、ビットコインと金の相関関係は50％を超えました。これは過去で最も高い値です。ビットコインは、近十年で最も強い8月を記録しました。また、「デバスメント取引」という問題も解消されました。つまり、米国の連邦債務が40兆ドルに達すると、ドルが静かに価値を失うという懸念もなくなりました。現在、ソートビットコインETFの資産額は1000億ドルを超えています。

物語は自らを語る。2010年代で最も騒がしい資産が、価値のあるものへと成長したのだ。その相関関係を受け入れることもできる。しかし、この成熟によって生じた成果を見れば、祝うべき点もあるが、それはむしろ悲しみの言葉に思える。

50ポイントも失うような分離化処理です。

今週を終えた12か月間において、技術と切り離されたとされる資産は約-28%の下落しました。これは、iShares Bitcoin Trustが米国で追跡した結果です。一方、Nasdaqは約+28%上昇しました。金も同様に上昇しました。昨年、金価格は約25%上昇しました。このように、金と結びついた新しい金属は、家族の中で最も値下がりが大きかったものです。

これは、ゆっくりとした親から活発な親へと変わったコインではありません。むしろ、速い成長を遂げる親が疲れ果てた人と結婚するという結果になりました。今年、ナスダク指数は約17％上昇しています。金価格は1月のピークの約5分の1を失った後でも、約3％上昇しています。7月までの世界金協会のデータによると、ビットコインは2026年で最も成績が悪かった主要資産クラスでした。ダウは28.4％下がり、金は4.7％下落し、ナスダクは11.2％上昇した。「10年で最も強い8月」というのは、あの低迷からの回復に過ぎず、勝利の証明ではない。爆発的な下落があった後でも、ビットコインは年間で約10％下落しており、一方で指数は高値を維持している。

相関関係は実在する。結論は間違っている。

では、なぜ市場は「金と共に動く」という表現を、「今は金のように安全だ」という意味で解釈したのでしょうか？それは2つの数学的な誤りが重なったからです。

まず、相関関係は損傷ではなく、方向を表すものです。ゴールドの年間変動率は15～20％程度です。ビットコインの場合は約70～80％です。0.50の価格で金を追跡する資産であり、4〜5回も強く動くものは、実際には金の「双子」ではない。それは金のレバレッジポジションに過ぎない。共通の要因が変わると、その資産は金の損失を倍増させることになる。そして、中央銀行の購入や、5000年間にわたる最終支払いとしての認知など、金の流動性やその他の要素は何の役にも立たない。祝われている統計は、状況が変わったときにどれだけの費用がかかるかについては何も言っていない。

第二に、この相関関係は、たまたま購入している人々の状況を示すものであり、人生の後期に発見される内面的な性質ではない。2024年1月にスポットETFが登場して以来、購入者はレバレッジを利用した投機家から、ビットコインを金と同じポートフォリオに組み入れる投資家へと変わった。そして、今や両方の価格を決定する要因も同じである：連邦準備銀行の政策だ。6月には、それらが共に下落するだろう。同じセッションで、金価は2.4％下落し、ビットコインは1.3％下落した。10月の会合で、取引業者が金利引き上げの可能性を高めたとき、その要因はテクノロジー関連の危機でも、100日以上前に終結した米伊戦争でもありませんでした。要因は、連邦準備制度がコントロールできる金利の動向であり、資産が利息を得ることはありません。「ナスダクとの関係の断絶」というのは、性格の変化というよりは、所有者の変更によるものです。新しい所有者たちは、同じFOMCのカレンダーを共有しています。

そのアイデンティティは90日ごとに変わります。これが特徴です。2月時点では、ビットコインはNASDAQに結びついたものだとされていました。しかし5月になると、それは技術系の投資対象として取引される高ベータリスク資産になります。このように分類が変わる資産というのは、単なる資産ではなく、何かを蓄えるものではない、単にポジショニングの試みに過ぎないのです。

金になるのに、間違った時代だ

タイミングというのは、物語を台無しにする要素です。ビットコインも、金の動きをそのまま真似しています。1月後半には、spot goldは1オンスあたり5,595ドル近い記録的な値を記録しましたが、6月には200日移動平均線を下回りました。その時、新しい購入者たちは1月に19十億ドルのETF投資を行いましたが、Citiは秋にはさらに20％下落する可能性があると警告しました。この価格の低下は続き、最終的には急落しました。ビットコインも同じ流れに乗って、その頂点を過ぎた直後に価格が下がりました。

今月の集会も、不足ではなく、準備が整った状態で行われました。債券市場の売り下げを止めるための財政介入ホワイトハウスの市場構造に関する法案推進の動きがあり、10月の金利引き上げの可能性も低くなっている。このような政策ニュースが、ビットコインと金にも同時に影響を与えている。これが問題の核心だ。そして、最も影響を受けるのは新規購入者たちである。つまり、平均で84,000ドル近いコストで現物ETFに投資した人々であり、それでもなお利益を得るまでには時間がかかっているのだ。18％の2日間での急増により、ビットコインの価格は77,600ドルを超えました。5月後半以降、初めて70,000ドル以上になりました。価値のある商品を保管するためのスタンプは、賃貸料を支払わないものです。

この議論に初めて触れる個人投資家にとって重要なのは、「ビットコインは金のようなものか、それともナスダクのようなものか？」という問いではなく、「今期、ビットコインをどのように評価しているのか、そして何がその価格を動かす要因か？」ということです。現在のところ、ビットコインは「金のようなヘッジ手段として扱われている」ということです。つまり、金と同じ価格レートで取引されているのです。もしこれがあなたの考えなら、あなたは最も変動性が高く、規制が少なく、保有するのが高コストな方法でドル弱気のポートフォリオを構築していることになります。実際には、金の動きを望むなら、金が最適な投資対象です。中央銀行が購入する時点での価格は、最高値よりも5分の1安いです。実際にはビットコインの急激な上昇を望むなら、マージン購入者が金の分配者である限り、その上昇は抑えられてしまいます。

このテストは、1回のFed会議によって行われる。

今すぐその反証を呼び出そう。10月のFOMCが重要な試験だ。もしビットコインが金価格を下押しするような意外な動きを見せ、価格が上昇するなら、ビットコインは実際に一般的な変数から独立しており、この全体の状況は単なる幻想に過ぎない。しかし、もしビットコインが金価格と同様に下落するなら――6月10日のシナリオ通り――「デジタルゴールド」という概念が現実的なものとなり、それはテクノロジーの収益を金の動きと交換しながら、暗号資産の変動を維持するものとなる。それが、投資家に対して安全な資産として売られている結果なのだ。

「成長する」という資産の物語は、その資産の所有者が誰かという話です。今年、ビットコインが成長したということは、その所有者が変わり、リスク範囲が狭まったということです。ここでの成熟とは、1年後に価格が5分の1になるような形で支払われることに同意することです。実際には、それによって独立した指数が利益を得るのです。これは、所有者たちが語るのに適した話です。特に、Fed会議前の数週間では、市場はすでに逆の方向で予想しているので、それは奇妙な理由です。