ビットコインの「デジタルゴールド」の実証：2013年にFRBが金のようにビットコインを破壊するか？

実際の金利の急変は、ある資産の価値を試す最良の方法です。そして今、そのような急変が起きようとしています。10年物のトレードウォーズ債のインフレ調整後の利回りは…2.47%20年で最も高い水準に近く、名目利回りは5％を超える。しかし、財務省の長期買い戻しが不十分だったため、その影響はさほど大きくない。不十分「3年間のオークション」5.047%で追跡されていましたそして、財務長官のベッセントも認めました。まだ一枚の債券も購入していない。「市場の見込みは…」Fedが金利を引き上げる確率は、およそ70％です。来週、ブレントは100ドルを超え、生産者価格も高騰している。ビットコインは、昨年秋に記録した高値から約5分の2下回りましたが、今は「金のユニフォーム」を着ている状態です。金属との90日間の相関関係は、パンデミック時代の高値付近にある。一方、それとの相関関係は…ナスダクは1年間で最も低い水準に落ち込んだ。それが、「デジタルゴールド」が価値のある資産なのか、それとも単なる技術的な取引手段に過ぎないのかを判断するための、最も安価で正確なテストの手順です。

金を破ったテスト

2013年、連邦準備制度理事会は債券購入を減らす意向を示し、実質金利が上昇し、インフレ対策としてのゴールドも価格が下落した。年間で約30％、そのうちの半分は4月の2日間で発生する。メカニズムの方が、数値よりも重要です。金を保有していても何の収益も得られませんし、ビットコインも同様です。したがって、どちらも、安全な債券の実質的なインフレ調整後の利回りという代替案の機会費用に基づいて価格が決定されます。中央銀行がインフレ対策を強化すると、名目利回りと実質利回りが共に上昇し、ゼロ利回りの資産の保有コストが高くなり、その資産の価格もそれに応じて上昇します。「インフレヘッジ」というのは、インフレが最も悪化する時期にのみ効果的ですが、それは実際にはインフレに対するヘッジではありません。それは、中央銀行の反応をショートトレードするだけです。2013年が証明したのは、まさにこれです。そして、これこそが「デジタルゴールド」が持つ弱点です。

今年の練習——そして相関関係における罠

これは仮定の話ではありません。リハーサルがすでに進行中です。ゴールドはすでにその情報を公開しました。2013年以来最悪の季節で、春には約13％減少した。正に3つの要因によってです：金利上昇のリスク、より高い実質利回り、そして強まるドル価格。その結果、ETF資金が流出してしまいます。では、皆が言っている相関関係の中に潜む罠を注意深く見てみましょう。ビットコインが金と同時に動くということは、ビットコインがヘッジ商品である証拠と解釈されています。しかし、今四半期は金自体が売られていました。実質金利が上昇したため、2つのゼロ利回りの資産が一緒に下落しているのは、安全資産の相関関係ではありません。それは、2つの資産が同じトレンドに対して逆方向に動いているだけです。ビットコインは、急落する市場に乗っているだけです。それは安全である証拠ではなく、単に金の外見を借りているだけのことです。

衣装を突き抜ける信号

一つ、実際的な違いがあります。それは配管の問題です。金にはレバレッジループがないのですが、ビットコインにはあります。実質金利が急上昇したり、市場価格が崩れたりすると、永久交換資金が変動し、レバレッジをかけた投資家はマージン呼び出しに直面します。そして、強制的な清算が起こり、その結果、ビットコインに与える影響は、金に与える影響と同じです——ただし、その影響はより大きくなります。この拡大効果こそが、価値の指標が相関表で「高ベータ」として表示される理由です。

構造的な研究も同じ結論を導いています。今月に発表されたシカゴ金融機関のワーキングペーパーによると、ビットコインについては…米国の株式への投資比率は、時間が経つにつれて持続的に上昇している。そして、これは技術やAIのブームによるものではない。長期的には、リスクを取る資産として振る舞う方向に進んでいるが、それはヘッジ市場にとって挑戦的な状況である。しかし現在、循環的に見ると、ビットコインは金と関連しており、ナスダクとは無関係である。これら二つの動きは異なる方向を示している。だからこそ、価格の上昇が重要なのだ。それは、実際にどのような状況にあるかを知るための試みなのである。

これが、検証可能な信号です。ビットコインと10年物実質金利との相関関係を注意深く観察してください。もし連邦準備銀行が予定通り行動し、実質金利が上昇するなら、デジタルゴールドの話は終わりです。つまり、ゴールドの形をした高バイテルの状態です。しかし、その相関関係が強く負の方向に変わり、ビットコインがゴールドから離れるとき、ゴールドの値下がりは増大します。これは2013年のような状況です。その時、ヘッジ取引が破綻し、インフレに関するニュースが出る瞬間にそうなります。これが、実質金利の影響下でのレバレッジゼロイヤルト資産の挙動です。そして、これは普通の資産の挙動ではありません。このテストを通過するためには、ビットコインと実質金利の相関関係がほぼゼロであり、ビットコインがゴールドと同じ比率で下落する必要があります。つまり、壊れることなく、打ち砕かれないということです。

タイミングが唯一の不確実性です。一方で、ハイキングの時期はほぼ決まっています。これは、ロイターの調査による経済学者たちの意見から明らかです。ほとんどの場合、Fedが利率を維持すると予想されますが、一部の人々は今年中に利率引き上げがあると考えています。つまり、このテストが来週水曜日に実施されるかどうかは不確かです。実際に実質金利が連邦準備銀行の政策によって上昇するのは、単なる噂ではなく、本当にそうなる時点で起こります。私の基本見通しとしては、ビットコインはこのテストに合格するよりも失敗する可能性が高いということです。それは、ビットコインが価値の記憶媒体として機能しないからではなく、インフレーションのショックが起きても、ゼロ利回りの資産は生き残れないからです。ビットコインは、すでに破綻している資産にさらに圧力を加えています。特定の日付を追う必要はありません。また、「デジタルゴールド」という言葉でビットコインを購入するのも適切ではありません。むしろ、その行動自体を捉え、次の実質金利の動きを観察すればよいのです。今は、そのラベルは存在していますが、証明されていない状態です。そして、2011年に金価が上昇した時の取引が示しているように、中央銀行がインフレーションのショックに対応する時、どのような結果になるかが明らかになっています。