ビットコインはすでにその境界を超えている。CLARITY法が施行されるだろう。

世界最大の資産管理会社でデジタル資産部門の責任者が、暗号通貨業界の最も重要な法案についてこのような奇妙な発言をするとは。水曜日、ブラックロックのロバート・ミッチニックはCNBCに、業界が時間を費やしてきた市場構造に関するCLARITY法について、次のように述べました。何年もの間、600ページ近くを費やして、何とか通過しようと努力した。—は「」です。ビットコインにとっては、他の暗号通貨市場よりも重要ではない。「ビットコインは、他の多くのデジタル資産が到達していないほど、規制上の受け入れ性を持っている」と彼は言った。機関投資家たちは、ビットコインに関して法的規制を期待していなかった。彼らは、さらなる規制を潜在的な利益として捉えていたのだ。

それは、「私たちは既に必要なものを手にしている」という制度上の表現です。これは、裕福な人々の自慢話のように聞こえますが、実際には正確です。基本的に、CLARITY法とは、セキュリティ資産と非セキュリティ資産との境界線を定めるための手段に過ぎません。ビットコインは、その境界線を自ら越えた唯一の資産です。

10年間にわたり、暗号資産における中心的な争点は、デジタル資産が存在すべきかどうかではなかった。重要だったのは、どの2つの規制機関がその資産を管理しているか、そしてそれぞれどの規則が適用されるかということだった。ジェンスラー時代のSECがそうであった。ほとんどのトークンを未登録証券として扱い、それに応じて執行措置を講じた。CFTCは長い間、ビットコインを商品として扱ってきました。裁判所も次のような結論に至っています：ビットコイン自体は、金やオレンジ園のような物です。そして、そのビットコインに関する約束事の集合体こそが、証券になるのです。

この春、各機関がその見解を正式に採用した。2026年3月17日、SECとCFTC18件の資産を含む共同解釈が発表されました。ビットコイン、イーサリアム、XRP、ソラナ、カードアノン、ドジコインなどは、「デジタル商品」として扱われるべきであり、証券ではない。なぜなら、その価値は、誰かの管理努力によるものではなく、ネットワークの機能的動作に基づくものだからだ。このリストは、また一つの歴史的記録でもある。そこにはXRPも含まれており、2020年にSECがリップルを非登録証券として訴えたのもXRPだった。境界線は単に移動しただけではなく、長年その境界線を定めてきた機関も立場を変えたのだ。

ビットコインの地位については、実際には何の争いもありませんでした。SECが強硬な姿勢を取ったとしても、ビットコイン自体が証券であるとは主張しませんでした。3月に変わったのは、一連の資産の分類が正式に定められたことであり、お金もそれに従うようになったという点です。

ブラックロックのIBIT――9年前に同社のCEOがビットコインについて「」と語ったのと同じ会社です。世界でどれほど資金洗浄が需要されているかを示しています。— 保持されている今週の時点で、約778,000ビットコインがあり、その価値は約600億ドルに上る。これは、将来存在する2100万個のビットコインのうち、約3.7％に相当する。全米のスポット・ビットコインETF資産総額は約920億ドルであり、その5分の4がコインベースの保管庫にあります。今週、これらのETFは8日間連続で28億ドルが集まりました。そのうち、水曜日だけで2億3200万ドルが集まったのです。これがスプレッドシート上での「規制による承認」の姿です。つまり、世界最大級の資産管理会社が証券登録商品を通じてこの資産を購入できるほど、十分な評価を受けているということです。

今、CLARITY法が存在します。この法律の目的は、他のすべてのものに、法的な規定によって確定的な地位を与えることです。そうすることで、後になって規制当局がどう考えても、この法律は存続できるのです。この法案の枠組みでは、デジタル資産を3つのカテゴリーに分類しています。規制を受けた企業が発行するステーブルコインは、銀行規制当局の管理下に置かれます。そのカテゴリーにはすでに独自の法律があります。2025年7月に署名されたGENIUS法. 発行者が資金調達のために販売するトークンは、「投資契約資産」と呼ばれます。SECの下では、証券は登録され、報告される。一方、ネットワーク上で動作する「成熟した」トークンなどは、CFTCの下では「デジタル商品」とみなされ、登録された取引所で自由に取引される。

このビルドの中心にあるメカニズムはスイッチであり、そのスイッチがビルドの大部分を占めています。発行者が資金調達のために販売するトークンは証券であり、SECの登録が必要です。しかし、発行者以外の人々がそれを再販したり、ネットワークが十分に分散化されている場合——つまりオープンソースコードであり、1つの主体が20％以上のトークンを保有していない、規則を一方的に変更する権力を持つ人がいない場合——では、それは証券ではなく商品になります。以前のテストでは、購入者が他者の努力から利益を得るかどうかが問われましたが、裁判所はケースバイケースで異なる判断を下しました。新しいテストでは、ネットワークが十分に分散化されているかどうかが問われます。これはプロジェクトマネージャーが実際に構築できる問題です。

曖昧さがどこにあるかを注意してください。それは消え去ったわけではなく、境界に移動しただけです。このネットワークは成熟しているのでしょうか？19.5％の割合を持っている人がいるのでしょうか？トークンを取引するアプリが「エクスチェンジ」として機能する場合、ライセンスが必要になりますよね。周辺では依然として争いが続いています。しかし、その境界線自体は今や明確になっており、次のSEC委員長が解釈よりも、この規定を無効にすることはずっと難しいです。だからこそ、この法案はビットコインにとってあまり重要ではないのです。ビットコインには新しい境界線が必要ないのです。何年も前からその境界線の反対側にあったのですから、巨大なETFがあるのです。

しかし、この法案は停滞している。2025年7月に下院がそれを再可決したが294–134上院金融委員会は、15対9の結果でその法案を可決し、2026年6月1日に正式に報告した。しかしその後、進捗が止まってしまった。なぜなら、上院は60票で決定される機関であり、時間もあるからだ。共和党が53議席を持っているため、法案が可決されるには7人の民主党議員の支持が必要である。また、7人の民主党上院議員が、倫理、消費者保護、違法金融に関する点で、現在の法案が不十分だと述べている。8月8日には、法案を通過させるための手続きが行われた。その後、上院は休会となった。予測市場によると、法案が可決される可能性は、2月時点の82％からほぼ30％に低下している。労働日の後の日程は、中間選挙があり、11月には5週間の期間があって、そこで必要な支出法案が審議される。

倫理的な問題が、この話を奇妙にしている要因です。これは完全に循環的な暗号資産に関する問題です。共和党の方針では、2029年1月20日まで、政府官僚は在職中にデジタル資産を発行したり、それを支援したりすることはできません。しかし、既に存在する事業やライセンス契約、家族関係者に関しては例外があります。民主党側は、そうした例外によってトランプ家の暗号資産事業の大部分が禁止範囲外になると主張しています。実際の事実は仮定上のものではありません。2025年の大統領の財務報告によると、暗号資産関連の収入は14億ドル以上で、そのうち6億3600万ドルはTRUMPメイムコインのライセンス提供から得られたものです。また、ブロックチェーンデータ会社Nansenによると、6月時点でTRUMPを持つウォレットの総額は38億1000万ドル減少していました。業界の重要な法案は、ほぼすべてのトークンの法的地位を明確にするものですが、この法案は、業界で最も強力な参加者が発表したトークンが引き起こす倫理的な問題によって阻まれています。この交渉に参加している人々は、どの例外が重要かをよく知っています。

ビットコインの所有者、または所有者になろうとする人にとっては、実際の意味は明確です。CLARITY法案は、彼らの資産を守るための手段ではありません。基本的には、SECが認可したファンドを通じて購入可能なビットコインという観点から見れば、その価格は既に定められているのです。機関投資家たちはブラックロックスに対して、議会を待つ必要はないと言っています。この法案の実際の価値は、単なる形式上的ものに過ぎません。これにより、CFTCが取引所やブローカー、ディーラーを管理する主要な規制機関となります。しかし、12月以降、この機関には1人の委員しか任命されておらず、その職務を果たすために12％の予算増加が求められています。また、顧客の暗号資産は銀行のバランスシート上に記載されず、負担も資本費用も発生しません。これは、機関投資家が株式の保管と同じように暗号資産を管理できることを意味します。もしこの法案が不成立になると、これらの仕組みは半分完成した状態で残り、意図を変えることができる機関によって実施されるだけです。

他のすべての場合において、重要なのはその分類そのものです。アルトコインを持っている場合、問題はそのコインがどちらの側に属するかということです。3月の解釈によれば、将来、政府の規制によってその境界線が変更される可能性があります。解釈は撤回されることがありますが、法律はそうではありません。18種類の資産が対象となるのは取引が許可されている状態ですが、法案が成立した場合は、試行錯誤の状態になります。

もう一つ、注意が必要な点があります。明確さというのは、一方通行的なものではありません。規則がより明確になり、報告書が届くにつれて、暗に暗号通貨の収入を申告しないことに対する法的保護も薄れます。税務弁護士たちは、曖昧さが刑事事件において防御策として利用されていると指摘しています。検察官は、納税者が自らが知っていた義務を故意に違反したことを証明しなければならない。そして、定められた法律によってその部屋はなくなります。明確な区分というのは、他のことと同様に、IRSへの寄付とも言えます。暗号通貨の世界では、明確さは常に重要な要素です。つまり、曖昧な領域の楽しみを手放し、その代わりに構築できるものを得るということです。

つまり、最終的にはビットコインがすでに持っているものであり、他の市場はまだ待っているのです。それは、ビットコインが何であるかという判断です。この資産について残る問題は、その合法性ではなく、価格だけです。CLARITY法は、他の人々にもその判断を法律によって得られるようにするための試みです。しかし、議会が中期選挙前にそれを実施できるかどうかは政治的な問題です。ベッティング市場はこれを以前から観察しており、その確率はおよそ3分の1程度です。