ビットコインの急騰は、短い価格暴落によって引き起こされています。これを買い注文のサインと混同してはいけません。

ビットコインの急騰は、短い価格暴落によって引き起こされている。これを買い注文のサインと混同してはいけない。

ビットコインは6月初め以来初めて72,000ドルを突破し、1日の中間時点で77,000ドルに達する勢いだったが、その後は元の水準に戻った。その結果、ストラテジー株は8%、MARA株は6%、Coinbase株は9%上昇した。主要な要因としては、トランプ政権がClarity法を上院で可決しようとしていること、財務省が9月9日から債券買い戻しを拡大すると発表したこと、そしてビットコインETFが正の流入量に戻ったことが挙げられる。

しかし、この点は、集会の記述においてあまり強調されていない。33億ドルのレバレッジショートポジションが決済されました。過去48時間において、ビットコインだけで14億ドルもの売り注文が行われました。短い急騰は購入のサインではありません。それは、ショートポジションがなくなると逆に下落する機械的な現象です。この連鎖的な清算が終了すると、自然な需要が復活し、価格も以前の範囲に戻ることになります。

その違いは重要です。なぜなら、これが患者の蓄積の機会なのか、それとも単なる売買行為に過ぎないのかを決定するからです。

カタリストスタック：現実的な政策、一時的な仕組み

『クリアラティ法』は、この一連の法律の中で最も重要な構造的な要素です。この法律は下院で承認されました。294–134票去年7月に就任し、2025年9月からは上院銀行委員会で活動している。シンティア・ルミス上院議員は、上院がこの問題について投票することを確認した。この9月そして、トランプ大統領はそれを利用した。暗号通貨関係者とのホワイトハウスサミット個人的にその可決を強く求めるべきだ。もしこの法案が可決されるなら、年金基金や財団が関与できない状態にある、長年にわたって続いてきた「証券と商品の区別」という問題が解決されるだろう。これは、機関投資家の資金の流れに関して真の変化となる。

財務省の債券買い戻しプログラム――2倍に1回の操作で40億ドル— これは二次的なアンプライザーです。これは量的緩和とは異なりますが、長期債券市場に流動性を供給するものであり、その流動性は通常、リスク資産へと流れ込みます。このタイミングは、Clarity Actの実施と一致しています。つまり、規制の明確化が起こるちょうどその時に流動性が供給されるのです。

一方、ショートエクスピジョンは一時的な現象に過ぎません。48時間でビットコイン価格が12％上昇しましたが、33億ドルの強制購入も、持続的な支持水準を生み出すことはできません。もし市場の需要やETFの流入が不足している場合、ビットコインは66,000ドル～67,000ドル帯に戻る可能性があります。エウモレットは2,300ドルを超える高値を記録しましたが、2,000ドル～2,100ドルの支持水準で同じような試練に直面しています。

ビジネスモデルの活用が勝者を決める

ビットコインが上昇すると、すべての暗号通貨関連株も上昇する。しかし、どれだけ上昇するかの差異から、実際に価値を生み出しているビジネスモデルが何であるかがわかる。

スマートストラテジーは、マイケル・サレーが設立したビットコインの資金管理機関で、約843,775 BTC460億ドルの市場価値を持つ企業です。その株価は、保有しているビットコインの価格とほぼ一致しています。この会社は、平均的なコストベースで運営されています。ビットコイン1個あたり75,476ドル現在の77,000ドルという価格で、過去に100億ドル以上にも上る莫大な財政資産が、約14億ドルの未実現利益に戻ってきました。このような大きな利益の変化が、株価の急騰を引き起こしています。幅広い市場に対するベタは3.55です。これはレバレッジされたビットコイン関連の株式であり、実際の収益を生み出す企業ではありません。4倍のフォワードP/Eという数値は、ビットコインを財務状況に基づいて評価している場合にのみ意味があります。

MARA Holdingsの状況は複雑です。この鉱業企業は35,577BTCを保有しており、市場価値は43億ドルです。同社はAIや高性能コンピューティングデータセンターへの転向を進めています。ウォールストリートのアナリストの平均目標価格は15ドルですが、その範囲はモーガン・スタンレーの5.50ドルからBTIGの27ドルまで広がっています。これは、AIへの転向が実際に利益をもたらすかどうかについての深刻な不確実性を示しています。さらに心配なのは、内部関係者がすでに行動を起こしていることです。17件の販売、0件の購入過去6ヶ月間で、CEOのフレデリック・ティールが185万ドル相当の資産を手放しました。経営陣が株価が上昇している時に売り出しを行い、投資家に改善の兆しを信じるよう求めているのです。それは尊敬に値するデータです。

コインベースは、3つの企業の中で唯一、実際に収益を得るためには人々の取引行為が重要となる企業です。資産を市場に出すことやブロックのマイニングとは関係ありません。ビットコインの価格が上昇しても、それはコインベースの損益計算書には直接反映されません。重要なのは、高い価格が取引量を増加させ、それによって取引手数料が得られるかどうかです。そしてここで、Clarity法が役立つのです。この法律によって機関投資家の資金が受け入れられるなら、コインベースの米国の暗号通貨取引における市場シェアは、直接的に収益に変わります。

コインベースドの切断

Coinbaseの基礎的な業績は、ビットコインの価格上昇とは別に注目に値する。同社は2026年第2四半期に3回連続で利益が予想を下回ったと報告した。売上高は12.75億ドルで、コンセンサスが19.09億ドルであった。そして、EPSは-0.24となり、予想された1.325には及ばない。このニュースを受けて、市場ではオフホールド時の取引で5％以上下落し、今年中には16.5％も下がっている。

しかし、これらの問題は周期的的なものであり、構造的なものではありません。収益成長率は前年比で10.35％減少していますが、粗利益率は86％を維持しており、自由現金フローの利益率は26.8％です。また、バランスシート上では86億ドルの現金があり、総負債は134億ドルです。つまり、純現金残高は23億ドルです。過去12ヶ月間で、同社は71億ドルの自由現金フローを生み出しました。これは、暗号通貨市場が低迷している時でも、現金を生み出す能力がある会社です。

評価が不適切であることが明らかになるのは、その点です。Coinbaseの将来予想PERは16.7倍であり、PEG比率は0.38倍です。PEGが1.0未満の場合、通常、その株の評価が成長率に追いついていないことを意味します。米国の暗号通貨取引量において支配的な位置を占めているプラットフォームであり、粗利益率が86％であり、純資金もあるという状況では、16.7倍の将来予想PERは低すぎると言えます。それは、事業が悪化しているからではなく、市場が弱い取引量に対して過剰反応したためです。

最近の1日あたり9.5％の上昇、そして5日間で27％の上昇は、市場が再考し始めていることを示しています。しかし、この動きはビットコインを上昇させた同じ短期の急騰の流れに乗っているため、株価は52週間の高値である402ドルよりもまだ低い状態です。200日移動平均は198.54ドルで、現在の価格よりわずかに高い位置にあります。RSIは67.9で、高い値ですが、まだ過剰買いの状態ではありません。

エントリー問題

コインベースの体制は有効ですが、時期が適切ではありません。クラリティ法が最も重要な促進要因ですが、まだ確定していません。ビットコインの値上がりは、一部は構造的な要因（規制や流動性）によるものであり、また一部は機械的な要因（短期の急騰）によるものです。そして、コインベース自身の収益回復は、価格の上昇が取引量にどのように反映されるかによりますが、過去3四半期においてはそのような兆候は見られていません。

AInvestの総合評価では、Coinbaseが「買い」と判断されており、複合分析の評価は3.23となっています。これは、基本的な業績と低くなった評価価格との比較を示しています。コンセンサス的な見方は正しいですが、問題はどのタイミングで取引するかです。

投資家がこの上昇を追いかける必要はないと思います。この株価は、過去の低値から5日間で急激に上昇しています。より良いリスク対利回りは、株価が下落する時になります。それは、ビットコインの短期売り圧力が弱まり、暗号通貨関連株が下落する時、または、株価が158.56ドル付近の50日移動平均線に接近した時です。そのレベルでは、将来のP/E比率がさらに低下し、PEG比率が高くなり、安全余裕も広がります。

根本的な機会は実際に存在する。規制が明確になることで、Coinbaseが獲得できる機会が生まれるかもしれない。現金の生成量や利益率、評価額などは、この株価が今年ずっと示してきた「撤退すべき」という印象を裏付けるものではない。しかし、実際に存在する機会が必ずしも適切な時期に現れるわけではない。入るタイミングを待つことで、実際に好機が訪れた時に信念を保つことができる。

もしClarity Actが上院で停滞したり、Bitcoinが66,000ドルを下回った後もその価格を維持できなかったり、またはCoinbaseのサブスクリプションやステーキングによる収益が減少したりするなら、このテーゼを再評価する必要があります。そうした条件が現れるまでは、単に資産を蓄積するだけでよいのです。追いかける必要はありません。