ビットコインはCPIで下落した。しかし、緊縮的な連邦準備銀行の政策が、この上昇の真の試練となる。

ビットコインの価格は77,500ドル近くにあり、過去2か月で約4割上昇しています。また、最新の米国物価指数報告が発表された日にも再び上昇しています。CPIデータと同時に起こる暗号通貨の値動きを見る際の直感は安心できるものです。つまり、価格が下がり、Fedが緩和策を講じ、お金が安くなり、リスク資産が好調になっているのです。それは順当な話ですが、実際に何が買い注文を生み出しているのかについては間違っています。今月の動きを「Fedが主導する」と言うのは、その一面を過大評価していることになります。実際に何が買い注文を生み出しているのかを見落としてしまいます。

連邦準備制度は、緩和する側ではない。

明らかな緊張関係から始めましょう。中央銀行はこの循環を緩和するつもりはなく、むしろ強化しようとしています。新任のFed議長であるケヴィン・ワーシュは、12月以降、政策金利を3.50％から3.75％の範囲で維持している。そして9月16日の会議に向けて、市場は割合の0.25倍よりも優れた価格設定です。ハイキング— 切り裂くことではなく、散策です。ワーシュは明確に述べています。いくつかのより良い夏の写真があるからといって、インフレが抑えられるわけではない。ビットコインを上昇させている要因は何であれ、それは連邦準備銀行の緩和政策に期待している市場の動きではない。

だから、当時はビットコインは8月に25％下落した燃料は、政策の緩和によって得られたものではありません。それは、2つの特定の要因によって得られたものです。

2つのエンジン、どちらもFedではない

第一に、米国財務省の債券買い戻しプログラムです。8月半ば頃に、財務長官のスコット・ベセントは、政府の長期債券の買い戻しプログラムの規模を、1回あたり少なくとも40億ドルにまで拡大した。それはQEではありません。財務省は、銀行の準備金を創出するのではなく、新しい短期債券を発行したり、既存の負債を再融資したりすることで、その購入資金を調達しています。しかし、重要な点は、取引が難しい債券を購入することで、ディーラーのバランスシートが解放され、スプレッドが縮小し、長期利率が低下することです。長期利率が下がると、ビットコインのような非収益性資産が比較的に魅力的になります。ビットコインは、その発表があったその日、2ヶ月前の高値である70,000ドルを超える水準に達しました。約11億～14億ドルの急騰による影響市場は、この動きを、財務省が債券市場の機能を支援する意向を示しているというものと解釈した。これは、Fed自身が何もしていない時期において、流動性に関するサインだった。

第二のエンジンは、機関の資金の流れです。8月に、米国のスポットビットコインETFが35.2億ドルを吸収した。一年で最も強い月で、逆転した1月から7月にかけて、53億ドルが失われました。そして、重要な点はこうです：購入行為というのは、ほとんどが、長期保有者が売却したコインを購入する行為に過ぎなかったのです。1,000ビットコイン以上を保有しているウォレットの数は、この月に減少しました。そして、「ホドラー」ポジションのメトリクスは、全体を通じて負の値で推移し、8月の終わりになって初めて正の値に転じました。これは、一般的な小売業界の熱狂というよりも、特定の種類の需要、つまり制度的な一方向の需要に基づくものです。

CPIの上昇は、実際にはどうなっていたのか

今週発表されたCPIの数値は、実際には二つの相反する側面を持っている。これにより、「インフレーションが落ち着いている」という言葉が半分だけ正しいわけではないことが明らかになった。昨年、CPIの主要項目は3.4%上昇し、7月と同様で変わらず、核心インフレ率は2.5%から2.4%に低下した。それが市場が得た改善点です。つまり、基準指標のインフレ率の低下です。これこそが、連邦準備制度の予測の根拠となるものです。

しかし、その見出しが注目を集めたのは、Fedに有利なニュースとは全く逆の理由があるからです。ガソリンはその月に3.9％上昇し、エネルギー価格は2.1％上昇した。、というように中東の敵対状況が再燃し、原油価格は1バレル100ドルを超えたつまり、先週早くに欧州中央銀行が金利を引き上げることになったのも、同じような状況です。戦争によって引き起こされるエネルギー価格の上昇は、強硬派の議長が姿勢を変えるような「デフレーション」ではありません。それは、彼が指摘している「インフレリスク」そのものです。したがって、CPIの値が上昇したのは、市場が実質的な数値の落ち着きを先取りしていることを意味します。一方、石油価格の急騰というハイライトが、上昇を妨げるような金利引き上げを正当化しています。これを信頼感と捉えれば、緊張を無視することができます。

真の問題は、その規律なのです。

ここでは、「プルバックアフレン」の警告を軽視するのではなく、真剣に受け止めるべきです。8月までのポジショニングデータは不均衡でした。トップトレーダーは平均的なアカウントよりもはるかに長期の取引を行っていました。また、デリバティブの取引内容もそうでした。約30億ドルの長期レバレッジが価格の下にあり、一方で18億ドルほどのショートレバレッジがその上にあります。つまり、長期的な動きの構造というのは、買い戻しのチャネルが停滞したり、Fedが金利引き上げを実施した場合に、急激に値上がりするということです。感情的な面では、強気な動きは見られません。恐怖と貪欲の指標は中立のレベルである56付近にあり、ビットコインの支配力は59％程度で、これは単なるリーダー層だけの反発であり、一般的な投機ではないことを示しています。しかし、その下にある力は実際に存在しているのです。アナリストの警告は、逆説的な直感ではなく、データが示しているものです。

正直なところ、これら二つの見出しの間に、真実がある。3年以上経ってもビットコインの価格は400％以上上昇している。また、機関投資家による利用も進んでいる。しかし、長期的な推移には流動性の低下が起こり得る。現在、二つの動きが逆方向に進んでいる：政府の流動性供給と、中央銀行が資金を引き下げようとする状況である。ワーシュが利上げを行うか、または買い戻しプログラムが中止されるかによって、市場がどちらの動きを重視するかが変わる。この上昇は確かに存在し、十分な資金が投入されているが、見た目ほど単純ではない。Fedの対応如何によって、この上昇が続くかどうかは不確かな問題である。