ビットコインはCPIで下落した。実際の動きは、財務省の資産買い戻しによるものだ。

金曜日には、ビットコインの価格が3,000ドル以上上昇し、79,000ドルを回復しました。暗号通貨関連のメディアはこれを「デジタルゴールド」として捉えているようです。つまり、インフレ対策として、機関投資家も再び参加しているということです。その説明はどうであれ、実際の金利やドル相場を見ると、もはや暗号通貨の話とは思えません。そして、トレンドを買うか、単なる手段として買うかは、その違いによって決まります。

安堵のように読める、熱い報告書

今朝の8月CPIは、一見すると悪いニュースでした。消費者物価指数が上昇したのです。月別で0.4％の増加予想通り、年間利率はそのままです。3.4%実際には、食料やエネルギーを除いた核心インフレ率は0.3％上昇しました。これは、一般的な見積もりの0.2％よりも10％高い値です。それでも、株式や債券は上昇しました。ある報告書では、これを「好景気」と表現しています。「安堵のため息」なぜなら、好景気の影響は需要ではなく、エネルギー分に集中していたからです。ガソリン価格は3.9％上昇し、月間の上昇分の3分の1以上を占めました。Fedが重視する供給ショックの種類は、過熱したサービス経済とは異なります。

債市がその状況を示しました。基準となる10年物トレジャリーの利回りは、4.98％——3年来的最高値—報告前は、そしてまた元に戻った4.92%数が落ち着いたため、2年間の収益率が上昇した。ドルは何にもならず、指数は約99だった。この数値をビットコインと比べてみよう。

これが物語の核心です。収益もクーポンも得られない資産の価格は、実質金利とドルという2つの要因によって決まります。実質金利が上昇すると、ゼロ収益の資産を保有する際の機会費用が高くなります。それが、市場が強硬な姿勢に転じることで、ビットコインの価格が5月末の高値から70ドル前後まで下がる原因となりました。一方、長期金利が低下し、ドルが強まらない場合、同じ数学的関係が逆になります。今日のCPIでは、新たなビットコイン購入者は現れませんでした。つまり、マージ널売り手が止まり、実質金利が緩和され、短引きのカバリングがその役割を果たしたのです。

ラリーの下にある足立て棒は、暗号資産ではありません。

その実質金利の上昇要因は、突然現れたわけではありません。何か特定の原因があるのです。それはツイートやチャートによるものではありません。8月には、ベセント財務長官が指摘しました。長期の政府債券の大規模な買い戻し一つの発表が、大きな構造的変化をもたらしました。それにより、長期金利が下がり、ドル価格も下落しました。金とビットコインが同時に上昇したビットコインが過密なショートポジションを圧迫している。下からは、4日間で67,000ドルが得られる。同じ不足分、同じ請求書——しかし、資金源が変わった。長期端が支援されている一方で通貨価値が低下するのは、典型的な価値低下の状況です。そして、これはゼロイヤルドの為替レート資産が反応する典型的なメカニズムです。

誰が購入しているかを見てみると、その点が確認できます。米国の現物ビットコインETFの取引が記録されています。3週連続で、約10億ドルの純流入がありました。つまり、それは「収益曲線に従う流れ」であり、ドル安や長期取引の結果によるものです。自発的な導入需要によるものではありません。マージン購入者は反応的な存在であり、自然に生じるものではありません。

連邦準備制度から借りた手法

今、問題となっているのは、その脆弱性です。ビットコインの価格は、5月後半に記録した水準をまだ下回っており、過去2週間で80,000ドルを維持することはできていません。50日移動平均は70,700ドル近くにありますが、現在の価格は79,000ドル程度です。今日の急騰は、トレンドからの逸脱ではなく、単なる短期的な動きに過ぎません。相対強さが59であることは、過剰買いされているわけではなく、単に価格が停滞している状態です。買い注文は実際に存在していますが、量は少ないです。

そして、この全体の構造は一つの軸、つまり連邦準備制度によって支えられている。新しい委員長であるケビン・ワーシュは…から来た。ジャクソンホールは厳しい様子、そしてレート・フューチャーズトレーダーたちは、9月の金利引き上げの可能性を約56%と見積もっていた。9月15日～16日の会議については、この報告書が出る前からすでに準備が整っている。熱コアの値が高いということは、そうした状況を悪化させる要因になるわけで、逆ではない。

ええ、まだもっと高く上がる可能性があります。もし連邦準備制度が2週間以内に政策を維持し、国庫が買い戻しプログラムを続けるなら、ドル安はすべての利回りの低い資産にとって好都合です。しかし、実際に何を購入しているのかを理解する必要があります。これはインフレヘッジではありません。今朝は核心CPIが上昇し、ビットコインも実質金利が安定したことで上昇しました。つまり、強硬な連邦準備制度が何もしないという予想を裏付けるものです。また、国庫の買い戻しプログラムが、利回りが低下する時期には有利になるという予想です。これは、状況が変わる可能性があるという予想です。そして、状況が変わる条件は明確です：16日に金利が上昇したり、10年物の利回りが再び高値に戻ったり、またはドルが強くなることです。これらのいずれかがあれば、この上昇が続く理由がなくなります。今日はマイナーな買い手であるショートオプション投資家も、明日にはマイナーな売り手になります。