ビットコインの安値というのは、タイミングの問題ではありません。

最近、あるニュース記事でこう書かれていました。「ほとんどの暗号資産ファンドは、ビットコインがまだ底を打ったわけではないと考えています。そして、その底値は第3四半期末から第4四半期初頭にかけて形成される可能性があります。」

その文章は、まるで電話のようです。まるでカレンダー上での予言のように聞こえます。しかし、少し考えてみると、実際にはそれは一種の告白のようなものだとわかります。投資家たちは、何が起こっているのかわからないと言っています。だから、彼らは時間を待っているのです。市場が自分自身のルールを思い出すのを待っているのです。

問題は、以前まで有効だった規則が、もう適用されなくなっていることです。

市場が待っているものとは何か——そして、実際には来ないものとは何か。

ビットコインの価格は、2025年10月末に記録した126,000ドルのピーク時の価格から、約30～50％下落しています。現在の価格は、その程度です。63,000ドル相当のエリアです。それが、皆がタイミングを計ろうとしていることです。しかし、底値を正確に把握するためには、なぜかつて価格を下げていた力が逆転することを知っていなければなりません。

以前のサイクルでは、答えは通常簡単でした。Fedが政策を変更し、流動性が回復し、リスク許容度も戻り、ビットコインの価格も上昇しました。ビットコインは、金融政策が緩和されると最も影響を受ける資産であり、最初に動き、大きく値上がりしました。

今回は、そのメカニズムが壊れてしまった。割れてしまったわけではなく、単に機能しなくなってしまったのだ。

アメリカのCPIインフレ率が上昇しました。2026年5月では、前年比で4.2％の増加となりました。核心インフレ率は、この1か月間で0.2％増加しました。ゴールドマン・サックスは、予想される金利引き下げの時期を2026年末からずっと先に延ばしました。2027年6月金利先物取引によって、その価格が決定されているのです。少なくとも、年末までに1回は金利を引き上げることになるでしょう。ダラス連邦準備銀行のロリー・ローガン総裁は、先週記者団に対して、インフレ率は…と述べました。2％の目標に戻るのに、あまりにも時間がかかりすぎています。.

これは、一時的な停止ではありません。それは、市場の状況が変化していることを意味します。より長く高い水準を維持するというのは、もはや市場用語ではなく、実際の状況そのものです。

もし、ビットコインの歴史的な底値が「連邦準備制度が再び金利を下げ始めること」によって示されているのであれば、そして連邦準備制度が2027年のどこかの時点まで金利を下げないのであれば、問題は、第3四半期末と第4四半期初のどちらが正しいかということではありません。問題は、2026年に底値が出現することが構造的に可能かどうかです。

なぜ、カレンダーによる推測が魅力的に思えるのか——そして、それが間違っている理由

ビットコインが価格の底に到達しないとは言っていません。常にそうなるからです。ただ、その底が来ないと言っているわけではありません。それは、暦がそう示しているからです。

2024年のビットコイン供給量の半減により、新たに生産されるビットコインの数は、1日あたり約900枚から450枚に減少しました。これによって、ビットコイン価格が再び上昇するという期待がありました。しかし、2025年10月末には、ビットコイン価格は126,000ドル近くまで上昇しました。このサイクルは予定通りに終わりました。あるアナリストは最近、「ビットコイン供給量の半減という措置によって、新たな成長の機会が生まれるはずだった」と述べています。2025年は、極度の快感をもたらす年です。代わりに、そのピークが訪れ、市場ではその価格で商品が売買されました。

何が変わったのでしょうか？その答えの一部は、ETFを通じた機関投資家の需要が、循環の周期を前倒ししたことにあります。2024年1月には、ビットコインの即時取引型ETFが導入され、何年にもわたっていた買い注文が一時的に集中しました。半減期による供給の急増も、以前のどの循環よりも迅速に吸収されました。なぜなら、買い手たちはすでにその市場にいたからです。

つまり、従来の暦では、ピークは約1年後、最低点は約2年後のことになります。そうなると、暦を基にした予測は、もはやあまり信頼できなくなります。需要の構造が変化したため、予測のタイミングも変わってしまいます。

しかし、このデータ点が、その「悪い状況」を複雑にしている。

もしこれがすべて真実だとしたら、なぜ投資家たちはビットコインを完全に放棄していないのでしょうか？その答えは、資金の流れの中にあるのです。

2026年6月初めには、ビットコインETFの資金が13日間にわたって流出しました。44億ドルそれは、実際に売り圧力があったためであり、価格が下落した要因の大きな部分です。しかし、ブルームバーグETFのアナリストであるエリック・バルチュナスは、2024年にETFが開始されて以来、累計の純流入額は依然として一定であると指摘しました。記録的な水準に近いウォールストリートは、その構造的な地位を失ってはいません。一部の投資家は警戒し、現金を引き出しましたが、全体として見れば、機関投資家たちの賭けは依然として維持されているのです。

これは注目に値します。ダウンロードの際の流出は、正常な現象です。もし累計の純流入がマイナスになったら、それは構造的な問題ということになります。しかし、そうはなっていません。つまり、資金は再配置されているだけであり、さらなる下落に対する防御策を講じているだけで、その考え方自体は変わっていないのです。

それは、もう一度、最初の見出しに戻ります。ファンドが「底値は第3四半期末か第4四半期初めに来ると」と言っているとき、実際にはこう意味しています：私たちは長期的な見通しを信じていますが、再び資本を投入するための理由が必要です。彼らには、マクロ経済の状況が好転する必要があります。

では、そのものをどう扱うべきでしょうか？

ここで、私は「カレンダー」というものに反論します。第3四半期末まで待つというのは、今から10月までの間に何か変化が起こると前提としています。しかし、そうではありません。連邦準備制度は何も変更するつもりはない。また、インフレ率が2％になるという見通しもありません。地理的な不安定さや貿易摩擦、ロイター通信が言うように「戦争によるインフレ」などは、価格上昇を促進する要因であり、デフレの原因ではありません。

もし、底が形成される条件がまだ存在しない場合、「Q3/Q4」というのは、「痛みが止まったら購入する」という意味です。ただし、どのような状況で痛みが止まるかは明確にしていません。

私が考えている、より適切な判断基準はこうです：カレンダーを見るのではなく、連邦準備制度の動向を注意深く観察しましょう。月次インフレ率が0.1％を下回るような状況が続くか、またはFOMCが「利下げ」という言葉を再び使うような信号が出るかを注目しましょう。また、13日間続いたETFの資金流入が終了した後の、実際の資金流入の回復の兆しが見られるかも重要です。これらこそが真のシグナルです。カレンダー上の1四半期というのは、単なる日付に過ぎません。

とはいえ、Q3/Q4の時期にビットコイン価格が底値に達する可能性もあります。もし、連邦準備制度の助けなしでビットコイン価格が底値に達したらどうなるでしょうか？また、この資産クラスは今や十分に成熟しており、実際の機関投資家による保管やETFのインフラ、オンチェーンでの希少性などが存在するため、金融当局の許可を待つことなく、自らの動きによって価格の底値を決定できるようになっているかもしれません。

まだ、そうなるとは思えません。ビットコインは、流動性の状況によって大きく影響を受けるため、マクロ経済から完全に切り離されることは難しいです。しかし、累積されたETFの流入量が依然としてプラスであるという事実は、この切り離しが、実際には見かけほど遅れていない可能性があるという最良の証拠です。

構造的な意味合い

ここで重要なのは、このような状況がビットコインという資産についての私たちの考え方にどのような影響を与えるかという点です。2021年当時、ビットコインは流動性ベータ資産として機能していました。つまり、連邦準備制度がお金を増やすときに最も影響を受ける、最も変動の大きい資産だったのです。しかし2026年には、ビットコインは別の役割を果たすことになります。つまり、機関投資の対象となり、希少なデジタル資産として利用されることになるのです。しかし、インフレが続き、連邦準備制度が強硬な姿勢を維持している限り、ビットコインは依然として流動性ベータ資産としての性質を持ち続けるでしょう。それが、ビットコインの本質的な特性です。

価格の下落によって、そのアイデンティティの問題は解決されていない。実際、その問題は明らかになったのだ。

誰かが、ビットコインに対する機関投資の需要が、連邦準備システムのバランスシートとは独立して機能していることを証明できるまでは、私は「底値」を暗号通貨に関する問題として扱い続けるつもりです。そして、もしそれがマクロ経済学的な問題であるならば、その場合、日付などは何の役にも立ちません。重要なのはデータです。