ビットコインの2つの「本」のうち1つは今空になってしまった。もう1つはまだ購入されている。

8月中旬を迎える前の6週間間、ビットコインは、誰も賭けをしない状況下で、資産として最も正直な行動を取った。つまり、何もしなかったのだ。ビットコインの価格は61,500ドルから65,000ドルの範囲に留まり、ボラティリティも多年の低水準にあった。週ごとに、強気な取引を行った人々が利益を得る一方で、弱気な取引を行った人々は徐々に手を引いていった。みんな、それが永続的な状態であるかのように、その状態に甘んじていた。

8月19日、そのバッタは1時間もかからずに死んだ。ドナルド・トランプ大統領は、ホワイトハウスにCoinbaseやPayward、Blockchain.comの幹部を呼び、暗号通貨について話し合った。財務省は、長期債券の買い戻し業務の規模を2倍にした。30年物の利回りは、2007年以来の最高水準から下がりました。ビットコインも上昇し、この範囲以下でポジションを持っていた人々は、損失を抱えて買い戻すしかありませんでした。強制購入が起こることで、さらに強制購入が続くのです。8月19日だけで、13億ドル以上のビットコインの売り注文が取り消されました。これは、前日の1日あたりの記録の約2倍に相当します。また、2日間で20億ドル以上が取り消されました。短い時間で行われる強制清算のうち、約9件はショートコインが原因です。近年で最も大きな圧迫があった時、この通貨価格は1週間で約65,000ドルからほぼ80,000ドルに上昇し、23％の上昇となりました。

このコインを観察してきた人なら、1年間を通じてほとんどの期間で価格が下落したことがわかる。2025年10月時点での最高値約126,000ドルから、ほぼ半分にまで下がったのだ。その週には一つの疑問があった。それは、この急落が本当に弱気相場の終わりなのか、それとも何も意味を与えない単なる機械的な現象なのかということだった。8月21日、チャールズ・シュワブの取引部門が市場に対して答えを出した。週次見通しにおいて、その要因は「基本的な要因ではなく、機械的な要因」だったと述べられた。上昇のエネルギーは尽きており、「消化段階」が待っているという。技術的な証拠も、その言葉を裏付けている。ビットコイン永久先物のオープンインビジョン――つまり、レバレッジをかけた投資家の総数――も同様である。5ヶ月ぶりの低水準に落ち込むそして、資金調達の割合や、どちらが負担するかという点についても、中立的な状態に戻りました。一方で、過度に混雑していた状態も再び正常になりました。デリバティブの面では、燃料は実際に使われてしまいます。

しかし、「燃料」というものは、どのエンジンを指しているかを明確にする必要があります。なぜなら、この市場では2種類のエンジンが存在するからです。2つ目のエンジンとは、ビットコインETFです。そのファンドたち…8月には約30億ドルが流入し、これは2026年で最も売上が高い月でした。、上9日間にわたる流入期間月末もまだ稼働中です。8月20日には6億800万ドルの収入がありました。つまり、それは圧力の真ん中にある状態です。それは強制的な購入ではなく、また、短いカバーから解放されるような状況でもありません。それは、70,000ドル以上の価格で実物ビットコインに変わる、無負債の資金のことです。シュワブが「燃料が尽きた」と言うとき、それはデリバティブエンジンの状態を正しく表しているのです。実物ビットコインのエンジンは依然として燃料を必要としているという点は省略されているのです。この違いこそが、この取引の本質なのです。

結局、どの方向に進むかを決定するのは、レバレッジされた資金がもはやそれを決定するほど大きくなくなったため、単独でどの書類が優先されるかではなく、アメリカ政府の二つの側面が互いに反対することです。これが、今後数週間にわたる争いの内容なのです。

今週、連邦準備制度理事会は真剣な態度を取りました。7月には、委員会が…9対3の投票で、3.5％から3.75％という割合が承認されました。3人の官僚が値上がりに賛成し、ケビン・ワーシュ会長の記者会見後、トレーダーたちは9月の値上がりの可能性よりも、一時的に高く評価されていました。8月28日、ワーシュはジャクソンホルでの最初の基調講演を行いました。また、別のハイキングを提案する——12ヶ月間のPCE物価上昇率は3.7%、6ヶ月間の年間平均値は4.1%だ。Fedが価格安定に重点を置いているという状況。ビットコインの価格は、その発表後、78,000ドル以下に下がった。6.4十億ドルの月次オプションの同日有効期限それが、シュワブが指摘している「攻撃的な姿勢」であり、それは現実のことです。

しかし、急落が起きたその朝を再び見てみましょう。ホワイトハウスの会議がニュースの中心でした。会計処理に関しては、財務省が担当しており、30年物の利回りが2007年以来最高値に達したため、財務省は長期の買い戻しを行いました。これは重要です。なぜなら、ビットコインにはクーポンがないからです。ビットコインは将来のドルの流動性に対する権利を持っているのです。そして、その割引率は財務省の曲線の最も低い端にあります。財務省が静かに長期の流動性を緩和することで、連邦準備銀行が短期の利率を上昇させることになります。強硬な連邦準備銀行が「蓋」であり、財務省の買い戻しがその下にある「価格」です。この緊張状態――写真撮影ではなく――が、内部から見た「消化」の様子なのです。

今後3週間で起こる2つの出来事が、その緊張状態がどちら側に崩れるかを決定する。上院は…CLARITY法に関する投票が行われる。この法案は、昨年下院で可決されたものですが、その後停滞しています。9月15日に投票が行われます。そして、Fedの2日間にわたる会議も同日に始まります。市場は、インフレデータが高金利支持派に投票を得る可能性があると見ています。

今日、何も行動を起こす必要はありません。それが重要な点です。清算事件を追いかけるべきではありません。シュワブの言う通りです。また、「レバレッジのリセット」を売りのサインとしても捉えない方が良いです。リセットによって借入金の状況は改善されましたが、実際のコインの需要は変わらず、これらは異なる結果です。注目すべきのは、ETFの流れです。お金が引き続き流入している間、この市場には圧力が生じない状態があります。そして、その数値が変わる日が来れば、第二の要因もなくなります。9月の2つの日付のうちどちらかが来るまでは、正直な基準は、2つの書籍がどれだけ密接に関連しているかということです。ほとんどの燃料が使われ、下で1ドルが求められています。カレンダーを見るしかありません。