ビットコインのS&P 91%の相関関係は、CPIが上昇したことにより低下しました。9月のFOMC会議での事前指示によって、ビットコインがインフレヘッジとして機能し続けるかどうかが決まります。

8月のCPI報告が発表された朝、金価はインフレヘッジとして期待される動きをした。約1.8％上昇し、4,392ドルに戻った。それは、連邦準備銀行の権力を強化する要因となった。ビットコインという資産は、何週間も「デジタルゴールドの派手な兄弟」と呼ばれてきましたが、現在は約77,000ドル程度で推移しています。これは200日平均値を上回っていますが、大きな動きはありません。そして、リスク資産としての役割を果たしています。S&P 500との相関率は、最近では約91％に達し、株価の動きに合わせて変動しています。1つのインフレ報告書、2つの異なる情報。9月16日に、連邦準備銀行がどちらを発表するかが決まります。

1ヶ月前には、これは一方向の取引に見えました。8月末の債券価格下落の影響で、ビットコインは株式とは異なり、金のような動きを見せました。ビットコインは約25％上昇しましたが、S&P指数はほとんど動きませんでした。また、ビットコインと金との90日間の相関関係も…6年ぶりに触れた「価値の貯蔵庫」としての役割を果たす金融商品が優勢になっていた。しかし、インフレ率に関する報告では、実際の数値は0.3％で、予想だった0.2％より高かった。ガソリンの価格は前年比で約27％上昇した。イラン問題に関連して、市場は一日でFedの価格を再評価した。一ヶ月間も金価格を追跡していた通貨が、突然指数に戻ったのだ。デジタルゴールド理論は、実際には休眠状態にあるだけで、唯一の疑問がある。それは、このインフレーションの衝撃がFedが乗り越える程度の小さな問題なのか、それともリスク資産が流動性を失うような緊縮政策の始まりなのか、ということだ。

相関関係は、性格ではなく、一時的な状態に過ぎない。

この問題は、「ビットコインはS&P指数と相関している」とか「ビットコインは金と相関している」ということを永続的な事実として扱うことです。どちらも正しいのですが、見るタイミングによって答えが変わり、その関係性も急に変わります。3月には、S&P指数との30日間の相関関係がありました。0.74にまで下がった当日の価格は0.94まで上昇しました。8月末には、ビットコインが金と共に上昇したことにより、その価格はゼロに近くなった。これら2つの「アイデンティティ」は実在するものであり、同じ通貨内で存在しているのです。区別が重要な理由は、一方が「真の」ビットコインであるというわけではなく、各アイデンティティが同じ政策変動に対して異なる反応を示すからです。

ビットコインの価格の流動性は、インフレーションではない。

これが、ビットコインと金を区別する要素です。また、なぜCPIが一方は上昇し、もう一方は上昇しないのかもこれで説明できます。金には実際のインフレや地政学的要因が影響を与えます。例えば、エネルギー価格の上昇、中東の紛争、通貨の劣化などです。そのため、過度な資金供給が行われても、利率が上昇する可能性があります。一方、ビットコインにはキャッシュフローも収益もありません。利回りのない、高バイテーシングの資産であるため、価格は主に割引率に基づいて決まります。つまり、実質的な利回りや連邦準備銀行が管理する流動性とは無関係です。インフレが予想以上に上昇すると、債市場はそれに応じて動くことになります。10年で5％に到達（すでにそれを処理していました）、2年間の値動きは52週間の高値を記録し、実際の収益率が重要な役割を果たします。つまり、ゼロ収益率の資産を保有する際のコストを高めるのです。借りたレバレッジをより高価にするCPI後の9月の金利上昇の可能性85～90％に急上昇前日の約3分の2まで上昇した。それが伝達チャネルです。つまり、重要な数値ではなく、その結果として起こる緊張状態、そして長期にわたって続く清算が起こることです。

実証的な歴史は、物語よりも率直です。ビットコインが始まって以来、S&P 500が5％以上下落する時期において、ビットコインは平均で5%程度の下落そして、そのうちの約70％のケースで価格が下落しました。一方、金は平均して上昇し、3分の2の時期に上昇しました。長期的なストレス状況下では、このコインは、対応する株式市場の高バイテラル版として機能し、ヘッジファンドのように機能するわけではありません。

一度だけの通話というのは、時計のようなものです。

ですから、ケヴィン・ワーシュがその決定後に述べたように、全体の体制がその決定に反応します。この状況はもともと強硬なものです。ワーシュは、Fedが中立的な姿勢を保っている人物です。2025年後半以降、9対3の投票結果により、3.50％～3.75％の割合で増加した。3人のメンバーがハイキングをしたいと言ったので、彼はジャクソン・ホールでのデビュー演説で、委員会には…ということを強調しました。「やらなければならない仕事」であり、その停止は「一時停止」ではなかった。しかし、それは「経済状況に関する厳格な評価」である。市場は彼の言葉を聞いている。今や問題は、連邦準備銀行が金利を上げるかどうかではなく、その行動が何を意味するかということだ。

もし、この措置が一時的なものであり、信頼性を回復するための単なる調整に過ぎず、エネルギー的な衝撃が和らぐまでその状態を維持するというものであれば、実際の収益率は一定のままであり、流動性も維持される。そうすれば、ビットコインは8月に持っていた「金と切り離された存在」という役割を取り戻すことができる。これこそが、デジタル・ゴールド理論が再び確立される道筋である。$80,000会前にうまくいかなかったことが明らかになった。

もし、その指示が「サイクル開始」として読めれば、「やるべき仕事」に加えて、より多くの成果を意味する新しい道筋が与えられる。そうなれば、10年間で5%の圧力がかかり、実際の収益率はさらに低下し、持続的な下降が起こる。現在、60,000ドルを超える高い水準にある200日平均値です。これは急落ではなく、流動性状況の変化です。この措置が始まってから、投資家たちは、これらの値上がりが2％のインフレ率を基準としたものだと考えていました。CPIの低下も、市場がビットコインには何の基準もないことを理解した結果でした。

見出しではなく、その相関関係を読むべきです。

より正しい方法としては、CPIの見出しをビットコインのインフレヘッジとして考えるのをやめて、その時々の相関関係に注目するのです。つまり、価格がその相関関係を確認する前に、どのような動きがあったかを知ることが重要です。もしS&Pの相関関係が0.5を超えて崩れる一方で、株価が停滞している場合、それはヘッジ行動が再び活発になるサインです。つまり、ビットコインは株価と同じように下落することはなくなり、金の動きが再び始まります。これが、インフレヘッジとしての機能が再び機能するための前提条件です。

そして、このような改ざんのことも明確に述べておくべきです。なぜなら、それによって間違った結論から身を守ることができるからです。もし相関関係がS&Pの動向に沿っている場合、たとえ緩和的なメッセージが出たとしても、暗号通貨に関する流れがマクロ経済の動きを支配しており、それに従わないのです。つまり、影響力を持っているのはコイン自体のポジショニングやレバレッジ、資金の動きであり、連邦準備制度ではないのです。そして、どのようなフォワードガイダンスを読んでも、その動きがどこにあるかは分かりません。

会議前の週末に真実を読み取るには、ビットコインがインフレ対策になるかどうかという問題ではない。重要なのは、流動性のサイクルが変わっていくかどうかということです。それはWarshが提案するものであり、CPIの意見ではありません。実質利回りや相関関係を見て、その答えを判断しましょう。そして、インフレ率という指標ではなく、フォワードガイダンスによって自分の立場を決めましょう。