ビットコインの8万ドルの急落は、感情的な動きではなく、流動性に関する取引だった

今朝、ビットコインの価格は78,000ドルをわずかに下回っている。これは、81,000ドルを超えた数日後、安値圏にある状態だ。3年以上で最も良い週となったその急増の背景にある数字を明確にしておきましょう。それらの数字が、今週の市場状況が何を示しているかを明らかにしてくれるからです。6月の低値である58,500ドル近辺から、ビットコインは約3分の1上昇しています。2025年10月の高値は、約125,000ドルでした。依然として、約37％低下しており、今年の初めまでの成長率は約7％減少しています。回復はあるかもしれませんが、完全な回復には至っていません。だからこそ、「上昇が止まった、長期的な感情は引き続き楽観的」という通常の見解をより詳しく検討する必要があります。私の考えでは、その答えは感情とはほとんど関係なく、実際には誰が購入し、誰が買い続けることをやめたかによって決まります。

最初に、その急騰の直接的な要因となるものから始めましょう。それは、建設過程で自然に起こるようなものです。その急落週には、主に短期間の価格上昇が原因でした。約27億ドル相当のショートポジションが決済されました。これは2021年の記録開始以来最大の出来事です。10億ドル以上の強制買いが、約1時間以内に行われる。ショートエンドは信頼の表れではない。それは、後で補填される買い注文の一時的な現象に過ぎない。すべてのショートエンドは最終的に補填されなければならず、一度補填されると、その買い手は消えてしまう。そうして、壮大なチャールストンマイクロの状況を作り出すことができる。これだけでも、この動きを純粋な信念として捉えるのは適切ではない。

第二のエンジンは政策に関わるものであり、これが重要なのです。脱退が始まった同じ週に、アメリカ財務省はそうするつもりだと発表しました。長期の政府債券の購入額を2倍にする— 約20年で最も高い水準に達した30年物金利を抑えるための試みであり、政府債務額は現在40兆ドルを超えています。市場では「ベッセントの買い戻し」と呼ばれていますが、実際には、長期金利に依存する独自のバランスシートを持つ国家の財政手段でした。リスク資産、ビットコインを含むものも、これを流動性の改善と捉え、価格が上昇しました。同じ時期に、大統領も…ホワイトハウスにいる暗号関連の幹部たちが、議会を動かした。9月中旬に上院で審議される予定の、包括的な市場構造に関する法案が可決されることになります。つまり、3つの要因のうち2つは債券関連の政策や法律に関するものであり、3つ目は機械的な短期のショートエクスチェンジによるものでした。ビットコインへの愛情の急激な増加という要因は何もありませんでした。

この取引における暗黙の条件というのは、第二の賭けだった。つまり、連邦準備銀行が財務省の策略を支持するということだ。その週に、株価は約64,000ドルから80,000ドルまで変動し、市場の多くがその範囲で取引されていた。連邦準備制度が、長期借入コストの制限を支援するだろうという期待— 株価が上昇する兆しであり、市場の持ち直しを促すものでした。しかし、その期待は裏切られました。金曜日のジャクソン・ホールでの講演で、連邦準備制度理事会の議長であるケビン・ワーシュは、中央銀行が「主流の焦点」はインフレであるべきであり、官僚たちには「やるべき仕事がある」と述べている。また、金融状況を制限的とは言えないとも述べている。簡単に言うと、長期金利は無制限で、中央銀行の承認も得られない。金利が上昇し、市場では9月の金利引き上げの可能性が高まった。また、ビットコインの価格は80,000ドル以下に下がった。その店舗には具体的な原因があり、暗号化されていない。

それが何を意味するかを見てください。つまり、実際にビットコインがどのゲームで取引されているかということです。ジャクソンホールでは、デジタル資産については誰も何も言いませんでした。ワーシュのスピーチはインフレーション、財務省の利回り、そして連邦準備銀行の独立性についてのものでした。市場がその意味を解釈したのです。これが、現在のビットコインがアメリカの流動性状況の指標として扱われている最も明確な証拠です。具体的には、長期的な金利を低く抑えたい財政当局と、市場によって金利を決めることを望む通貨当局との間の交渉です。そして、インフレーションが高騰している状況の中で、どちらが勝つかが重要です。今、明らかな質問は「上昇が続くかどうか」ですが、より重要なのは「その議論の中でどちらの側が勝つか」ということです。今のところ、火をつけた側ではありません。

さて、読者が「長期的な感情」を感じるであろう部分です。8月は、米国におけるビットコインETFの取引量が急増した月でした。約30億ドルの純流入があった。これは2025年10月以降で最も良い月であり、その結果、今年の累計流出額は約23億ドルにまで減少した。その資金は、依然として990億ビットコイン相当の額で保持されている。しかし、価格は約8万ドル程度に制限されている。この分野に初めて関わる人にとって、ETFの流入とは購入行為であり、安定した買い注文が価格を上昇させることができない場合、同じく多くの売り注文が存在する。最も可能性の高いのは、以前から保有していた人々が、価格の上昇を利用して売却するケースだ。つまり、高値時に購入した人々が、今ではより小さな損失で、またはほぼ損益分岐点まで下げて売却するということだ。さらに、ある分析会社が「弱い米国の現物市場需要」と呼ぶ要因もある。予測市場も同様だ。急騰後、Kalshiのトレーダーたちは年末の価格を7万5000ドル近くに予測しているが、これは現在の価格よりも低い。上昇局面の中で、分配される資金は、実際には貯蔵される資金と同じように見える。分配されているという証拠は、強い流入がある時に価格が抵抗線を突破できないことだ。

「長期的な強気」という状況は、感情の傾向を示しています。典型的な「恐怖と貪欲」の指標は0～100のスケールで約68で、つまり「貪欲」の領域に位置しています。しかし、その感情的な傾向を超えると、その熱意は急速に薄れていきます。ビットコインが暗号通貨市場全体の価値の約60％を占めており、アルタコインに関する指標は26です。つまり、ほとんどの人々の関心はビットコインに向けられており、他にはほとんどありません。今週、下落した日には、USDTという安定通貨に保有されている資本の割合が増加しました。それは歓喜ではなく、単に資金がその場に留まっているだけです。感情の指標は、人々がどう感じているかを示します。一方、流れの指標は、彼らが何をしているかを示します。今は、彼らが意見が異なっています。

公平に言えば、長期的な状況は単純ではない。それを無視するのではなく、ある程度の限界を設けるべきだ。ビットコインは3年間で400％以上上昇している。すべての大きな下落局面において、200週間の移動平均が重要な基準となっており、現在は60,000ドル台後半で、今後も上昇し続けている。2021年から2022年にかけての崩落とは異なり、この200週間の移動平均は6月の最低値を超えても維持されている。アナリストたちは、大口保有者が選択的に資産を集めていると述べており、これを「最終段階の底値形成過程」と呼んでいる。しかし、何かの状況には境界線が必要であり、その境界線とは50週間の移動平均である。歴史を見ると、5回の下落局面のうち4回で、最初の週末の値がこの50週間の移動平均を上回った時点で、下落局面が終わることがあった。ビットコインは2025年11月以来、この50週間の移動平均を上回ることはなかった。今週は、1日の中で約81,300ドルまで上昇したが、その後は下がり始めた。この50週間の移動平均は約81,000ドル付近にあり、下がり続けている。つまり、2つの指標が一致しているのだ。約81,000ドルを上回る週末の値が、下落局面が終わったという最も強いシグナルとなるだろう。その下では、今夏の状況は、かつて53％まで下がった下落局面の中での強い上昇局面ということになる。

それは、気分を読むよりも有用なチェックリストとなる。9月のFed会議を注意深く見てみよう。16日に決定が出る予定だ。金利引き上げの可能性が高いのは明らかな障害要因であり、これが最初にビットコインを12万5000ドルから下げた要因だった。注意して見てください。9月15日　市場構造法案に関する上院の投票 — 中間選挙前の限られた日程の中で、60票が必要であり、予測市場も懐疑的になっている。ですから、可能性のある結果を、まだ確定していない、真の触媒として扱うべきです。また、財務省と連邦準備銀行の対立状況も注意深く見ていく必要があります。10年物や30年物の利回りでその様子が日々明らかになります。協力があると流動性が高まりますが、対立があると流動性が低下します。ここでの不確実性については正直に言いますが、強い資金流入と一定の基準値は実際に存在します。そして、週末の終値が81,000ドル以上であれば、全体の状況が変わります。それが目安です。

見出しには、長期的な感情が依然として好意的かどうかという点が記載されていました。確かにそうです。一年間を通じて、53％の下落があったにもかかわらずです。今週変わったのは、長期金利をどこが決定するかに関する連邦準備銀行と財務省の間の取引が、連邦準備銀行から公的な回答が得られたことです。その回答が変わるまでは、または債市場が協力してビットコインの価格が81,000ドル以上に上がるまでは、「好意的な感情」というのは単なる感覚に過ぎません。感情を信頼する前に、利回りや9月の連邦準備銀行の動向を見守る必要があります。そして、次の大きな流入が起こるのを誰が売っているのかを常に探す必要があります。それが取引の仕方であり、楽観主義とは何の関係もありません。