ビットコインが77,200ドル：ストレスに耐えられなかった多様化の試み

あなたがビットコインを購入したのは、他のすべての通貨と比べて動かないものだからです。

明確なポイントは、安定した供給源であり、相手方のリスクがないこと、そしてデジタルゴールドであるという点です。インフレが急増し、従来の投資資産が不安定になる時、これがあなたの保険となります。Fedが貨幣を増発し、ドルが弱まる時、これがあなたの実質的な資産となります。多様化の理由は、まさにこれ 때문です。

今、ビットコインはこの価格で取引されています。$77,200、スポットETFカテゴリーは上昇しています。今年は54億ドルの純流出がありました。そして、連邦準備制度もその節目に立っている。2023年7月以降で最も大きな利上げ10年物トレードレートは5％近い水準です。そして、私たちが今暮らしている状況から身を守るべき資産も、同じ方向に動いています。ただし、その方向は間違った方向です。

問題は、今週ビットコインの価格が下がるかどうかではありません。重要なのは、ビットコインとマクロ経済環境との間の構造的な関係が、あなたがビットコインを持っている理由を損なうような変化を遂げているかどうかです。

あなたに報酬を与えない資産

料金について話す前に、もっと簡単な問題があります。ビットコインは何も生み出しません。収益もなく、キャッシュフローもなく、配当もなく、賃貸収入もなく、商業上の収入もありません。ビットコインを持ち続ける理由は、後で他の人がより多く支払うことにあります。

これは、実質金利が低い世界において致命的な欠点ではありません。現金の収益がインフレ率を下回る時、債券の買取価値が低下する時、非収益性資産を持つことによる機会費用は低くなります。投機的な資産は、他の選択肢がゆっくりと価値を失う場合に成長することができます。

しかし、その世界は変わってしまった。約5％の10年物金利は、長期平均値よりも高い。4.25%Fedの金利は3.50％から3.75％です。市場では来週に1桁の引き上げが起こると予想されており、その結果、金利は4％に達する可能性があります。実質金利はインフレを差し引いた後でもまだわずかに負の値になるかもしれませんが、無リスク債を持つこととビットコインを持つことの間の差は大幅に縮小しています。

これを見ていると、投資家に何をしてもらうために支払われているのかを考えます。財務省は、何もしないことに対して5％を支払います。一方、ビットコインの場合は、何でもやっても何も得られません。保管のリスク、規制のリスク、変動のリスク、そして多様化のメリットが実際にはそう単純ではないというリスクがあります。

インフレヘッジはどうなったのか？

ここが、物語が不快になる点です。2020年から2021年にかけて、ビットコインはインフレ対策として推奨されました。その理由は簡単でした：2100万枚のコインという固定的な供給量と、増加する通貨供給量との対比です。もし法定通貨の価値が下がるなら、希少な資産が勝つのです。

データは、ストレス下でのそのような事実を支持していません。

2022年には、インフレが40年ぶりの高水準に達し、Fedが金利を急激に引き上げたことで、ビットコインの価格は68,000ドル以上から16,000ドル以下に下がりました。これは、インフレヘッジとされるビットコインの特性を考慮しても、75％以上の下落でした。しかし、それは何の効果もなかった。何の防護もできず、むしろ悪化を招くだけでした。

その失敗の原因は簡単に見つけられる。インフレが高まると、中央銀行は政策を厳しくする。より厳しい政策により、金融市場から流動性が引き抜かれる。供給量が固定されているという理論にもかかわらず、ビットコインは成長資産として取引される。そのため、流動性状況やドル価値、リスク許容度に敏感になる。安全な資産の利回りが高くなると、利回りのない投機的資産を持つことによるコストが耐え難くなる。そうすると、資本はそこから離れていく。

今日のインフレ率は2022年時点の水準にはありません。消費者物価指数は上昇しました。8月には年間3.4%Fedの2％の目標を上回り、さらにそれを超える3.3％の経済学者が予測したコアインフレーション――変動性の高い食品やエネルギーを除いたもの――が加速した。7月の0.2%から、月別で0.3%に上昇。ガソリン価格が急騰した27.4％、前年比中東の混乱と原油価格の高騰によって推進される100ドル/バレル.

CME FedWatch市場によると、9月16日の金利引き上げの可能性はほぼ90%これは2023年以来初のハイキングです。キャピタルエコノミクスは、2026年12月と2027年3月にさらに金利が上昇すると予測している。.

環境が崩壊しているわけではありません。むしろ、より厳しくなっているのです。そして、ビットコインが厳しい環境下でどのようなパフォーマンスを発揮するかという点については、その推進者たちが説明したような多様化の話とは言えません。

ETFの効果：データが真実を物語る

2024年1月にスポットビットコインETFが導入されたのは、この資産を制度化し、その変動性を平準化するためだった。しかし実際には、流動性への依存度がより明確になり、より即時的なものになってしまった。

ブラックロックのIBITは、約606億ドルの資産を持っており、この分野で最大の存在です。2026年第1四半期時点で、777,000 BTCが保管されています。今年初めから、約12％減少しています。過去3ヶ月間で、ETF分野では約20億ドルの新規購入と買い戻しが行われました。これは、最初の1年間の流入量に比べるとごくわずかです。全ての現物ビットコインETFの今年初めの流入量は、約18億ドルで、それはごくわずかな数値に過ぎません。587億ドルが流入した。最初の2年間の間。

日々の動きを見ると、市場は勢いを追い求めているだけで、確信を築いている様子ではない。9月3日には、ビットコインETFが資金を集めた。7億3100万ドル— 8ヶ月で最も強かった日だった――ビットコインの価格が80,000ドル以上に回復した時です。2日前には、投資家たちが資金を引き出しました。2億36百万ドル7月には、ブラックロックのIBITが発表されました。4000万ドルの流出対立するファンドが資金流入を記録したまさにその日。

これは多様化による取引行動ではありません。これは、機関投資家がビットコインをテクノロジー株と同じように扱う、モメンタムトレーディングの仕方です。つまり、トレンドが上向きなときは買い、トレンドが横ばいになるときは売るのです。

ETFの構造には、分散投資の概念が見落としてしまうような集中リスクも存在します。大まかに言えば…ETFに保有されているビットコインの80％はCoinbase Custodyが管理している。もし、その単一のコスティジャーが凍結やハッキング、または法的な差し押さえに遭ったら、それは同時に、ほとんどの規制対象のビットコイン投資にも影響を与えることになります。それは、多様化されたリスクの仕組みではありません。

今日のビットコインとは何か

ビットコインは、初期の投資家が想像していたものとは異なるものになりました。2024年の価格半減期も依然として重要ですが、マクロ経済的要因――中央銀行の政策、世界的な流動性、ETFの流れ――が、供給側の要因よりも、中間的な価格動向に影響を与えているのです。

ビットコインは「デジタルゴールド」としての機能よりも、世界市場の流動性を示す指標としての役割を果たしている。中央銀行が緩和策を講じてドルが弱くなると、ビットコイン価格は上昇する。一方、金利が上昇し、リスクへの関心が低下すると、ビットコイン価格は下落する。市場が不安定な時には株式価格と相関関係があり、ドルが強い時にはドル価格とも相関関係がある。これらは単なる偶然ではない。それは、次に購入者がより多く支払うかどうかに完全に依存する価格を持つ資産の機械的な結果である。

ポートフォリオの観点から考えると、そこで問われるのは、ビットコインが実際にどのような役割を果たすのかということです。もしビットコインが下落時には株式と同様に動き、あらゆる状況下で流動性を持つなら、それはポートフォリオの分散化ではなく、バイタルを増加させることになります。つまり、変動性のバイタルですが、それでもバイタルです。

実際の問題は、保有者にとってです。

ビットコインが消滅したというわけではありません。固定供給のアーキテクチャは実在しています。ビットコインを持つアドレスの数の増加によって測定される導入曲線も、ほぼそうです。2017年以降、年間17％— 依然としてインターネット黎明期の傾向を辿っている。1.7兆ドルの市場価値そして、ETFを中心に構築される制度基盤は、真のコミットメントを示している。

しかし、これらの要因はビットコインとマクロ経済環境との関係を変えることはありません。それらは単に構造的な基準値を示すだけです。この基準値が、資産がその基準値の上で取引されるか、下で取引されるかを決定します。

インフレヘッジの場合も、実際にテストされてみました。しかし、失敗しました。分散投資の場合は、ビットコインが他の投資資産とは独立して動く必要があります。しかし、実際にはそうではありません。ビットコインは流動性や金利、リスク許容度の動きに左右されます。つまり、分散投資の対象となるものと同じように動くのです。

今日、ビットコインを保有している場合、問題は「パニックになるかどうか」ではありません。重要なのは、自分が実際に持っている資産に対して、どの程度の割合で投資しているかということです。非相関性を持つヘッジのために設定された投資比率は、高ベータリスクの資産には大きすぎます。一方、投機的なポジションのために設定された投資比率は、75％の下落を気にしない程度の小さな割合であれば、意味があるかもしれません。

5％の国債利回りというのは、単なる数字に過ぎない。それは、何も持たない状態で負うリスクに対する市場が定める価格なのだ。ビットコインは、単に信頼性があるだけでは十分ではない。なぜなら、ビットコインは待つことによって得られる利益がないからだ。