ビットコインの64億ドルの期限切れ：決済の結果、きっかけではない

金曜日の08:00 UTC時刻に、この情報交換所は単純な質問を投げかけます。つまり、「ビットコインはどこにあるのか？」ということです。8月28日にDeribitの記録に記載されるすべての取引は、その答えに対して価格が決定され、勝者には報酬が支払われ、残りの部分は無効になります。この取引が成立するのは事実です。約81,700件の契約があり、各契約につき1ビットコインが含まれています。今日の価格で78,500ドル近くになるこの契約には、6.4十億ドルの名目金が含まれている。しかし、「満了する契約」というのは、単なる「金銭の移動」ではない。その名目金の大部分は、本来すぐに無価値になってしまう紙切れに過ぎない。決済日になると、オプション性は消滅するだけであり、生まれることはない。

間違った解釈というのは、64億ドルを単なる「力」として捉えることです。つまり、価格を変動させる要因として考えるわけです。期限切れによって、実際のビットコインの供給や需要には何の変化もありません。また、新しい通貨も生まれません。単に、契約を結んだ人々の間で価値が再分配されるだけです。実際には、1ヶ月間の取引が解決され、さらに興味深いのは、誰がその取引を行っていたかが明らかになる点です。そこに本当の意味での情報が隠されているのです。そして、それは見出しと異なる意味を持ちます。

重力が存在する場所と、存在しない場所。現在、人気のあるモデルというのは「最大の痛み」です。つまり、最も多くの契約が無価値になってしまう時の価格です。市場の伝承によると、この価格に市場が傾くと言われています。今週金曜日の最大の痛みは68,000ドル近くです。ビットコインはその価格より約11,000ドル高い78,500ドル付近で取引されています。11,000ドルも上昇するということは、市場が崩壊しているということではありません。実際に重要なのは、最も重いストライク価格です。最も重いのは75,000ドルで、約236百万ドルの実質価値があります。次に80,000ドルで、約157百万ドルの実質価値があります。全体で5％以内の価格帯にあるのは5億ドル以上です。この5億ドルこそが64億ドルのうち、実際に意味のある部分です。

ポートフォリオの比率は0.83で、44,639件のコールオプションが37,061件のプットに対してある。これは好意的なサインと言える。しかし、これが必ずしも信頼できる数値というわけではない。なぜなら、カバードコールの売り手や構造化商品もコールオプション側に存在するからだ。したがって、この比率は実際の信念を示すものではなく、単なる構成上の数値に過ぎない。

なぜ壁が動くのか、そして期限が動かないのか。ほとんどのオプションはディーラーが作成したものです。市場メーカーがそのプレミアムを得て、価格の変動に対してヘッジを取るのです。価格が急激に変動する時、ディーラーのヘッジの規模も激しく変化します。ガンマも活発に動きます。もしビットコインの価格が80,000ドルという壁を超えたら、ディーラーやコーリングショートの投資家がその動きに乗り、価格は加速する可能性があります。しかし、それが失敗した場合、価格は78,000ドル付近の清算センターに落ち着き、また別のセンターは約81,000ドルから82,000ドルの間にあり、そこではレバレッジされたポジションが消え去ります。見出しで言われているボラティリティは、そのメカニズムを通じてのみ実現されるのです。つまり、ディーラーがストライクに対応することによって、価格が変動するのです。

サイズを調整してください。これは、通常の月末決済です。主要な清算所では、毎週金曜日の最終日に大規模なビットコイン取引が行われます。その間には、週次やゼロデイの取引もあります。今年は、より大きな取引が行われています。マーチの月間決済額は140億ドルに達した。、そしてマイの持っているビットコインの実質額は、わずか62億ドル程度です。ほぼ同じ数の契約がある状態です。64億ドルの金額は大きいですが、それも普通の数字です。そして、決済後の機械的な傾向は「拡大」とは逆の方向に進みます。不確実性が解消されると、ヘッジ需要はなくなります——つまり、インプライド・ボラティリティの低下です。価格設定は、トレーダーがその時点で支払っていた価格と一致しています。Deribitのボラティリティ指数は過去1週間で約30％上昇し、ボラティリティ曲線は後退からコンテンゴへ変わりました。また、市場は上昇リスクよりも下降リスクの方に高い価格を支払ったため、コールスキエは正の値になりました。満期時には、プレミアムが消えてしまいます。

その背後には、それを生み出した圧力がある。実際の意味としては、購入する意思がなかった行動を無効化することです。ビットコインの価格は、約1ヶ月で62,000ドルから80,000ドルに上昇した。— 現在、12ヶ月の高値である125,000ドルからまだ約37％低い状態です。この期間中、先物の開放ポイントも増加しています。今年初めには約450億ドルから約200億ドルにまで減少してしまった。510億ドルに向けて再建される――そして、最後の垂直動作で5ヶ月前の最低値に達した。これは、蓄積ではなく、短期的な清算のサインです。最も活発な時期には、強制的な短期売却が約95％を占めました。ファンディングレートとは、レバレッジをかけた長期投資と短期売却の間で行われる定期的な支払いのことです。2023年4月以降、最も否定的な態度を取っている。ショートポジションに資金が入ったとき、8月中旬頃には資金の状況が明確に好転しました。90時間のうち88時間は長期ポジションが利益をもたらし、主要市場での長期/ショートの比率はほぼ均等になり、長期ポジションが優勢になりました。強制売り手は強制買い手になり、長期ポジションを維持する側が今度は資金を支払う立場になりました。

帳簿は落ち着いています。スポット・キャピタルレートは、新資金の動きと一致している。今週、主要なビットコイン安定コインペアへの総売上が急増した——複数日間で日々の流入量が10億ドルを超えたが、純流入量はほぼ横ばいで、わずかに負の方向に推移した。大量の双方向の流れがあり、蓄積はなかった。昨日、暗号通貨市場全体の市場価値は下がったが、安定コインの支配力は上昇した——お金が現金やその類似物に預けられているだけで、実際に利用されていない状態だった。不安と希望の指数は65に達しており、「希望」の要素が強く、曖昧な状況に対して前向きな感情があった。これが、期限切れ時に価格を崩すのではなく、その動きを支えていたヘッジを静かに取り除くことで被害をもたらす状況だ。

つまり、金曜日は一種の「決済日」であり、問題は、その後に何が起こるかということです。もし価格が80,000ドルを超え、取引量も増加し、純粋な現物市場の流れが正しくポジティブになるならば、この状況は良い方向に変わり、64億ドルという数字は単なる脚注に過ぎません。しかし、もし価格が78,000ドルの範囲に戻らない場合、同じメカニズムが逆に働きます。価格は再び78,000ドル付近に戻り、決済後のボラティリティの影響で、市場が支払った高価なオプションが影響を受け、その結果、「ボラティリティが増大する」という状態になります。終了時刻も、どちらの場合でも重要な要因ではありません。重要なのは、金曜日を経て出てくる市場が、実際の通貨を持っているか、単に動きがあるかということです。