ビットコインと5％の債券：どのような利回りで、機会費用が構造的変化をもたらすのか

10年物債利回りは約4.92％に上昇した。— 5%の目標値から8ベーシスポイント低い人々がそれを重要な分岐点として捉えているようで、2023年後半以降で最も高い水準に達しています。同時に、米国のビットコインETFも今年で最も強い3週間の成績を記録しました。9月4日までの3週間で38億ドルそれは、物語が進行するべき方法ではありません。収益性のない資産が、5％近い無リスク利率と対比される場合、教科書によれば、資本はビットコインからクーポンに移るべきです。しかし市場はその逆の方向で動いています。実際の答えは、目標値と実際のデータとの差額にあるのです。

なぜ5％が上限となるべきだったのか

その論理は明らかです。ビットコインには何の報酬もありません——クーポンも、配当も、賃貸料もありません。一方、政府は利息を支払いますが、その利息は複利で増え続けます。違いは、無利子資産を持つことによる機会費用です。そして、無リスク利率が上昇するにつれて、その機会費用も増えていきます。機関がこのことを表現する方法としては、30年間にわたって5％の利率が複利で計算される場合、投資額は4倍になるということです。5%の無リスク利率を考慮すると、4.3倍のリターンが得られる。、収益性のない資産が、単に等しい水準に達するだけでは不十分です。ビットコインへの送金は、現物ETFを通じて行われます。なぜなら、購入者は機関投資家であり、機関投資家はハードルレートに従って行動するからです。

チャンネルは5未満に結合する

丸い数値に関する最初の問題は、証拠によると、スイッチの切り替えはその数値よりもずっと低い位置で起こるということです。5月時点では、10年物の利率は4.67％でした。— 2025年1月以降で最高値となった。また、10年物の実質利回りは約2.1%に達した。それだけで、1月以降で最大の1日間でのスポットETFの引き出しが起こった。6億4千9百万ドル。これは、10回のセッションで得られる16億ドル近い金額の一部に過ぎない。そして、ビットコインの価格は77,000ドル以下に落ちました。流出が広範囲に及び、IBIT、FBTC、ARKBとも同様でした。これはマクロレベルの再配分であり、特定のファンドの問題ではない。つまり、そのメカニズムは実在するのです。5月には、実質利回りが4%台の値を維持しました。これは、単なる儀式的な5%ではなく、実際の利回りによるものです。

では、なぜ今は有効ではないのか

これが実際の状況であり、正直に述べるべきです。今日の収益率は5月よりも高く、4.92％で、5％に近づいています。しかし、現物取引の流れは逆方向です。9月4日までの3週間で、380億ドルの純流入がありました。これは2026年として最も強い状況です。さらに、8月の週には約19億ドルが流入しました。10ヶ月で最良のものA9月8日には460万6000ドルが流出しました。ほとんど認識されない。ビットコインは過去60日間で20％以上上昇しているが、今年の全体的な値動きでは下落している。このような収益率で資金を消費するはずのメカニズムが、逆に一年で最も多くの資金を引き付けているのだ。それも、ちょうどその境界線が到達した瞬間に。

2つの説明が成り立ちます。それらを区別することが重要です。1つ目は、5月の時期には市場が急激で混乱した状態でした。価格設定が急激に変わったため、キャリングに敏感な機関が損をし、最も流動性の高いポジションが先に売られることになりました。その結果、特にビットコインが売られてしまったのです。一方、長期にわたって上昇すると、高い収益が受け入れられ、市場は待つことになります。2つ目は、正直な指標とは名目上の収益ではなく、実際の収益です。5月に有効だったのは、2％近い実際の収益とその速さでした。この観点から見ると、5％という名目上の数値は単なる目立つ数字に過ぎず、市場が注目するものに過ぎず、実際に資本を動かす要因ではありません。

テストとは、そしてそれを破壊するものとは

このように構成することの利点は、それを確認できるという点です。～5％の領域が構造的な再配分のきっかけとなるという主張は、2つの条件が満たされている場合にのみ成り立ちます。すなわち、10年物のイールドレートが約4.8％を超え続けること、そして現物ETFの流れが持続的な負の影響となっていることです。しかし、10年物のイールドレートが4.8％以下になり、一方で資金流入が続く場合には、その主張は成立しません。なぜなら、その場合、資金流入が信号となり、イールドレートは背景のノイズになるからです。現在は、イールドレートが4.8％を超えており、資金流入も正の方向でいるため、このテストは実施中であり、確認されていない状態です。つまり、その主張が成功したわけではないが、破綻するわけでもありません。

有効な対策は、固定金利での取引をやめることです。10年物の金利が5％というのは、資金コストが構造的に高くなったことを示す指標です。そして、財政状況もそのような状態が持続的である理由を説明しています。つまり、10年物の金利はすでに…10年平均の2.8%を上回る60%以上そして、予測を上回る45ベーシスポイントの利率が続くと、利息が予算の中で最も大きな項目となるため、債務額は1兆ドル以上増加することになる。このような状況が、ゼロキャリーダムが構造的な要因となる原因だ。しかし、高い金利が実際に影響を与えるのは、流れデータがそのことを裏付ける場合のみである。現在、今年で最も強い制度的流入が起こったのは、価格が一定レベルに達した時だった。このレベルと速度では、機会費用が懸念されるだけであり、強制的な再配分には至らない。4.8％を超える持続的な価格と、継続する流入が重なった場合、そのうちの一方が間違っている可能性がある。ETFの流れが、どちらが正しいかを決定するだろう。