ビットコインの40％の下落は、連邦準備制度の方向転換を求める一種の圧迫だった。

9月初めには、ビットコインの価格は77,000ドルを回復しました。これは、4週間前の最低値である57,770ドルから約40％の上昇です。そこで疑問が生じます。これは新たな上昇サイクルなのか、それとも単なる弱気市場内の再上昇なのか？

その議論の正直な姿はこうです：どちらの側も、まだ正確にわからない。なぜなら、その答えはチャートには関係なく、実際にフィアットクレジットが再び流れ始めるかどうかに依存するからです。そして、今はその流れが逆方向になっているという具体的で観察可能な証拠があります。ですから、より賢明な選択肢は、そのラベルを捨てて、状況を観察することです。なぜなら、その状況自体が何かを教えてくれるからです。

この上昇の始まりを引き起こした実際の要因から始めましょう。なぜなら、それはニュースで報じられている内容とは異なるからです。8月19日には…1日で約29.9億ドルの暗号資産ポジションが売却されました。そして、そのうちの91.6％、つまり約27.3億ドルが短売でした。これにより、8月18日時点での64,664ドルから8月21日終了時には78,318ドルにかけて、3営業日で21％の上昇が起こりました。メカニズムは重要です。6週間にわたる範囲内での取引により、短売の量が多くなっていました。そして、価格がその範囲の上限を超えると、その短売をする人々は買い戻すしかありませんでした。マッチングエンジンが自動的に契約を買い戻しました。誰も1時間で10億ドルものビットコインを購入するとは思わなかったので、選択肢がないトレーダーは取引を終えざるを得ず、それによって価格は次のレベルに上がりました。

それは、強制による売り注文の結果であり、真の買い注文ではない。強制的な売り注文に基づく取引環境では、売り注文がなくなると、自然な需要が存在しないため、再び売り注文が増えるリスクがある。主要取引所での低い取引量や負の資金供給という状況が、このような状況を生み出しているのだ。

その後、2番目のエンジンが動き出し、このエンジンは本物のものに似ていました。8月末には、USのスポットETFが1週間で26億ドル以上の純流入を記録しました。今年最高の状況であり、ビットコインの支配力は約58％にまで上昇した。お金は主力資産に集中している。今回は、制度的な資金が購入を行っている。そして、その購入は特定の論理に基づいている。つまり、連邦準備銀行と財務省が長期的な利率を制限するために協力しており、金利引き下げも近いというわけだ。ビットコインは、印刷機や利回り曲線が有利になる時の、最も価値の高い資産として評価されている。

それが、全体の伝達経路であり、その伝達が成功するかどうかは、実際に起こる事柄の方が重要なのです。

8月28日、新任連邦準備制度理事会議長のケヴィン・ワーシュは、ジャクソンホールでの就任講演でその前提を覆した。彼によると、インフレは目標を超えて進行しており、「私たちには対処すべきことがある」という。2％という目標は「確実で固定された目標」である。また、金融状況についても、彼は明確に指摘した。広範囲に制限するものではない—これは、Fedが金利を上げることを検討しているというサインであり、引き下げるというわけではない。9月のハイキングの可能性は、約35％から57％に上昇した。講演が終わった後、ビットコインは同日に3ヶ月前の最高値である81,455ドルを記録したが、その後78,000ドル以下に下がった。9日間続いたETFの資金流入は、8月28日に201.9百万ドルの資金流出によって途絶えた。

その一連の動きを一つの行為として考えるべきです。その反発には二つの要因がありました。一つはデリバティブの急落、もう一つは、緩和的な信用情勢を前提としたETFの資金流入です。しかし、わずか1週間で、連邦準備制度の新しい議長は第二の要因の前提を否定し、より厳しい条件を設定すると脅しました。どちらの要因も、マクロ経済の好景気がなければ成り立たないような広範な、自然な市場動向ではありませんでした。新たな強気相場を作るには、通貨信用の創出と、それを伝達する手段が必要です。現在、連邦準備制度からのシグナルは逆の方向を指しています。

これらのことから、価格が明確に低下しているかどうかはわかりません。ベアマーケット自体は歴史的に浅いもので、過去最高値の125,000ドル近くから約51％下がっています。以前の周期では、76％から84％の引き下げがあった。—そして2月の売り上げ減少は、秩序ある負債削減だった。オープンインタレストがピーク時からほぼ半分に減少した、決定的な降伏ではなく。その組み合わせが、理性的な人々が「底が越えられたかどうか」について意見が分かれる理由です。

しかし、そのラベルについて意見が合わなくても、お金を得ることはできない。重要なのは、実際にそれを決定する二つの要因を見極めることだ。第一に、9月16日のFOMCの決定。そこでワーシュの強硬な姿勢が実際のデータと対比される。第二に、9月9日に始まる財務省の債券買い戻しプログラム。もしこれが長期金利を抑えるようになれば、ETFsが期待していた協調的な動きが再び現れる。資金供給が正の方向に変わり、強制的な売り注文がなくなると、この議論は自然と終わる。信用が実際に現れるまで、40％の圧力が表面に現れるのは、弱気市場の上昇であり、新しいサイクルの始まりではない。