ビットコインの250,000ドルの呼びかけ：流動性エンジンが実在する。債券市場がその試金石となる。

アーサー・ヘイズ――BitMEXの共同創業者であり、現在はMaelstromという暗号通貨取引所を運営している人物です。今週、アンソニー・ポンプリアノのポッドキャストに出演し、ビットコインの価格が25万ドルになると予測しました。そして、今回は何の危機も必要ないとのことです。彼の言葉を借りれば、当局は…「早めに印刷し、頻繁に印刷する」そして、「見上げれば、ビットコインの価格が25万ドルになる」と言うのです。重要なのは、彼が2008年式の大混乱を予測しているわけではないという点です。彼が言いたいのは、印刷行為が先に行われるべきであり、そうすることで大混乱が起こらないようにするということです。

今日、ビットコインの価格は78,000ドル程度です。つまり、その目標値は3.2倍ということです。これは懐疑的な視点で見るべき数字です。ヘイズも以前は自分の予定を上回ったことがあります。今週彼が言ったことによれば、「ビットコインの価格は75％下がるかもしれない。何が起こるかわからない」とのことです。しかし、このニュースが引き続き放送される理由は、数字ではありません。それはその背後にあるメカニズムです。

流動性エンジンは実在する。

ビットコインには、キャッシュフローも収益も、価値を決定するためのクーポンもありません。その価格は、中央銀行のバランスシートや通貨供給量、そしてシステム内で動く信用の総和、つまり流動性に依存しています。この点に関するデータは非常に明確です。2010年から2026年の期間を対象に、Fed、ECB、日本銀行、中国銀行のデータを組み合わせて全球流動性指数を作成した研究によると…ビットコインと世界の流動性は、長期的な価格変動の約93％を共にしている。— 過去において、世界の流動性が1％変動すると、ビットコインの価格は次の四半期で約7.6％上昇しました。これはナスダク100株価指数の感度の3倍以上、金の価値の20倍以上に相当します。

その関係こそが、ヘイズの研究において最も重要なものです。彼が「マネープリント」と言うとき、彼はこの資産がこれまでに持ってきた最も重要なマクロ経済的関係を期待しているのです。流動性というのは、最も重要な変数であり、ビットコインはその最も敏感な指標です。

現在、実際に「印刷」とは何か

ここが、見出しと現実の間のギャップがある場所です。Fedは2008年式のQEを再開して、無制限に何十億ドルもの通貨を印刷しているわけではありません。2025年12月にそのプログラムは終了しました。3年半にわたる資産負債の減少が続き、約2.4兆ドルもの損失が生じました。システムから資金を引き出し、静かに再び短期のトレジー・ビルズを購入し始めた。これは、銀行の準備金を適切な状態に保ち、金融市場を安定させるための措置だった。同じ会議で、3.50～3.75％という目標範囲から0.25ポイント下げられた。この動きにより、ブリッジウォーのレイ・ダリオは、Fedが政府債務を通じて資金を調達し始めるようになる可能性があると警告した。

そして、ヘイズが見落としている点があります。2021年以降、ビットコイン価格と最も強い相関関係があるのは、Fedのバランスシートではありません。それは、国庫券の発行です。つまり、赤字を背景とした政府の借入金であり、そのお金が直接経済に流れ込むのです。これは「国庫QE」とも呼ばれます。Fed自身の購入行動とビットコインとの間には、統計学的に有意な相関関係はありません。つまり、ヘイズは正しい方向を指摘しているのですが、ある意味で、間違った方法で指摘しているのです。現在、実際の流動性の源は財政面です。政府が数百十億ドルもの短期債を発行し、そのお金を経済に投入しているのです。

なぜ、物価上昇が目標を超えてしまう状況で彼らがそうするのか

借金のためにです。ヘイズは、AI関連の投資を「歴史上最も大きな資本支出のバブル」と呼んでいます。その投資に必要な資金は、記録的な規模で債券市場に流れ込んでいます。大企業系テクノロジー企業が発行した債券の規模も非常に大きいです。2025年には約1200億ドルの新規債券が発行される。AIの開発資金を確保し、前年比で約500％増加した。ある予測によると、2026年におけるAI関連の発行額は5700億ドル近くになるとされています。以前の水準を2倍以上に上昇する。このような借入の増加は、二つの効果を持つ。一つは長期的な収益率を高めることであり、もう一つは、すべてのデータセンターへの資金供給が滞るという、システム全体が避けたい状況を引き起こすことだ。

ここに、簡単な言葉で説明した内容です。AIの投資費用が増えると、債務発行が行われ、金利や資金の流れに圧力がかかります。そこで当局が介入して流動性を提供し、システムが正常に機能するようにします。その流動性こそがビットコイン価格を上昇させる要因です。3つの要素が一致しているのです：技術の急成長、それに必要な債務、そしてシステムが正常に機能するための流動性です。ヘイズの予想は、その要因が決して消えることはないということです。なぜなら、それを止めることは、誰も望まない危機を引き起こすからです。

債券市場が試練となる

それで、実際に取引を決定する数値にたどり着く。それは25万ドルではなく、財務省の債券価格曲線の長い端の値だ。ヘイズによると、政策決定者たちは実質的に利回りに上限を設けているため、5％という30年物の利回りを受け入れないだろう。8月19日には、財務省長官のスコット・ベセントが…長期の債務買い戻しプログラムの最大規模を2倍にした1億ドルから少なくとも40億ドルにまで上がる。まさにその満期を保護するためである。長期利回りは依然として20年来的高値付近に位置している — 10年物は約4.70%、30年物は約5.2%6月末以降、長期債券における「買い手ストライキ」が続いている。株式市場や暗号資産市場では、この買い戻し措置を「価値を下げる行為」と捉え、金やビットコインの価格が上昇した。一方、債市場では、それを単なる整理作業と見なしている。

そのギャップこそが、要するに論点の核心です。そして、反対の立場があるのもそこです。投資家のピーター・ボックヴァーは、この計画はすでに失敗していると主張しています。もし財務省が長期利回りを抑えることができれば、彼らは5ハンドルの通貨を印刷しなくてもよいのです。彼が示した他の2つの数値は、重要なものです。それは、PCEの値が新たな高値に達していることであり、これはフレームワークがインフレを再燃させることなくどれだけ積極的に通貨を印刷できるかを示しています。また、M2の貨幣供給量が月ごとにほとんど増加していないということも重要です。つまり、「洪水」という状況は、現実よりも単なる理想に過ぎないのです。さらに、マクロ経済の状況も考慮すると、ISM製造業指数も重要な要素となります。7月には55.6を記録し、2022年以来最高の数値となった。—これは経済が好転していく過程であり、それこそが長期的な反乱の原因です。

市場がすでに評価しているもの

一方、市場は流動性の価格を決定し始めています。ビットコインは約54％下落しました。2025年10月の記録今年の夏初めには、52週間の低水準で57,800ドル程度にまで下がりました。これは、典型的な流動性の低下を示す例です。それ以来、2ヶ月で約35％上昇し、直近1ヶ月では約20％上昇しています。スポットビットコインETFが、数か月で最も強い週間流入量を記録した。恐怖と貪欲の指標は68に達している——喜びではなく、貪欲な状態だ。ヘイズ自身はこの状況を「階段のように」と表現している。彼は傍観するわけではない。彼は金よりも10倍多くビットコインを持っていると言い、春が来るまで待ってから行動に移した。3月には、むしろ、連邦準備制度が政策を緩和するのを待つべきです。買い物をするよりも、捨てる方がましだ。

最後の部分ももう一度読んでみてください。今週、暗号通貨分野で最も大きな利益を得たその人は、同時に75％の損失も経験しました。また、12月には同じ「印刷」という主張をしていました。3月までに20万ドルが必要、その電話は届きませんでした。それはヘッジではなく、賭けの真実の仕組みです。そのメカニズムは実在します。ただし、暦はそうではありません。

実際に見るべきもの

まず、規模を把握する必要があります。78,000ドルという価格では、ビットコインの市場価値は約1.57兆ドルです。250,000ドルになると、その価値は約5兆ドルになります。これは現在の市場価値の約3倍であり、ほとんどの国の株式市場を圧倒する規模です。これは、その目的が実現される日付ではなく、必要とされる流動性の規模を示しています。これは、メカニズムがサポートできる目標であり、特定の日付で達成されるものではありません。

では、規律正しい投資家が25万ドルのコールから得るものは何でしょうか？数字ではありません。それは、その数値を実際の判断に変える3つの観察可能な要素です。

• 純資金流はさらに拡大し続けるのか――国債の発行速度、国庫一般口座からの現金の投入量、連邦準備銀行の準備金購入量などがどうなるか。
• 長い端が協力するかどうか――もし30年間の間隔が買い戻し制限を超えて大幅に上昇した場合、これは流動性に関する問題ではなく、信用危機に関する問題になります。そして、75％の下落という数値が重要なものになるでしょう。
• インフレ率が抑えられている限り、PCEのコア値が新たな高値を記録するというのは、Fedが政策を停止する原因となり得る唯一の指標です。では、この考え方はそこで終わりですか？

ビットコインが、世界で最も流動性に敏感な主要資産であるというのは、記録されている傾向であり、この傾向を利用して市場の動きを捉えることができます。250,000ドル相当の価値を持つ不特定の時期に得られるものは、一種の希望に過ぎません。重要なのは、どちらを保有しているかを長期的な視点から見極めることです。