ビットコインの24％の下落は、債市場の保証策やショートエクスキュージーだった。ジャクソンホールがその試金石だ。

ビットコインの24％の上昇は、債市の保証策や短期売り急落を意味していた。ジャクソンホールがその試験場だ。

ビットコインは金曜日、79,000ドルを超える高値に達しました。$79,455週間で24％以上の上昇となり、5月末以降で最も高い価格になった。これは、調整が終わり、新たな上昇局面が始まったという好都合な兆候だ。しかし、その背後にある実際の動きを見てみると、ワシントンからの財政部の債券市場での操作、極端な短期トレンドの変化、そして機関投資家のETF資金の流入などがある。これらはすべて、新しい連邦準備銀行総裁の最初の重要な演説が行われる数日前に起こったことだ。その演説によって、これら3つの要因が逆転される可能性がある。

これは、実際にはビットコインに関する話ではありませんでした。それは、ビットコインが受け手となる債券市場に関する話でした。

長期的な視点からの財政的保証措置

トリガーが発動されたのは8月19日、財務長官スコット・ベセントの時だった。長期債券の買い戻しプログラムを2倍にした— 出典：1回の操作で20億ドルから少なくとも40億ドル1/4期に2〜4回の操作が行われ、対象は10年から30年の米国政府の債務です。背景はこうです：30年物のトレジャリーは、インフレが続き、財政赤字も大きいため、長期的な借入コストが急激に上昇し、19年来的最高水準である5.34%に達しました。単に発表があっただけで、1枚の債券を購入する前には、30年物のトレジャリーが約15ベースポイント下がり、5.19%になりました。

これは、単なる流動性の問題に過ぎない。財務省は短期債券を発行することで、この買い戻しプログラムに資金を提供している。したがって、Fedの量的緩和政策のように新しい通貨が生まれるわけではなく、このプログラムの規模は市場全体の1％未満に留まっている。このサインこそが重要だ。海辺でパラセーリングをしている人を想像してみてください。救助が行われる前に、パニックは収束する。なぜなら、市場は誰かが長期デットを上限に設定する意志があると信じているからです。長期デットを持つことによるコストが低くなることで、収益が得られない資産を持つことの機会コストが減少します。これが財務省の措置からビットコインへの伝達経路であり、リスク構造全体にわたって影響を与えているのです。$4,600同じ週に。

信念の名の下に隠された圧迫

そして、ポジショニングが大きな役割を果たした。発表前には、デリバティブ市場はショートポジションが多かった。主要取引所でのオープンインテレスの中で、ショートポジションが約51％を占めていた。利回りが下がると、ビットコインの価格は12時間以内に64,100ドルから69,500ドルに上昇した。これは8.2％の上昇であり、1日で14.4億ドルのショートポジションが清算され、1時間で12.9億ドルのポジションが清算された。その結果、11万以上のトレーダーが影響を受けた。ショートとロングの清算比率は8.6対1だった。強制的な買い手はニュースを読むのをやめず、価格が上がることでさらに多くの買い手が現れ、価格が上昇したのだ。Evercore ISIはこう述べている：「ベセントは、流動性が低い8月の日に、債券のショートポジションに対して予期せぬ買い戻しを行った。」

「スクイーズ」というのは実際のお金ですが、それは一つの主張ではありません。つまり、観客が正しい位置にいなかったということであり、観客が意見を変えたというわけではありません。

この取引の中で、本当に自然な要素であり、その仕組みとは別に考える価値があるのは、ETFの流れです。現物ビットコインETFは、約5回のセッションで19.2億ドル今月では最も強い動きであり、業界の資産は約1000億ドルに達しています。ブラックロックスのIBITという最大の投資商品は、3ヶ月間の純流出が続いた後、この1ヶ月で約16億ドルを集めました。これは持続的な機関投資家の需要です。これは、清算の連鎖とは異なるものであり、この上昇相場が示している最も強力な支持要因です。

時計が回らない

この集会で欠かせない部分は、ビットコインが1年間にわたって12万5000ドルを超える価格から、6月には5万8000ドル近くまで下落した理由です。それは単なる理論の破綻ではなく、流動性の問題だったのです。そして、その緊張状態は今も続いています。

インフレは粘着性があり、目標値を下回っています。7月のPCE指数も同様で、ほぼ目標値に近いと予想されます。3.6%ホルムズ海峡周辺の紛争による石油価格の上昇が、圧力を続けている。そのため、政策の進行は最近の歴史と比べて逆方向になっている。つまり、Fedの政策は後退しているのだ。7月の会合で、利率は3.50%～3.75%でした。5回連続のハードランクで、3人が上昇支持に反対している。そして、金融市場はほぼ完全に…12月までに25ベーシスポイントの値上げを実施するこのサイクルの段階での金利上昇は、今年の特異な出来事であり、流量データではその影響を避けることができない。

つまり、79,000ドルでの緊張状態は実在し、測定可能なものです。流動性の影響が、重要なデータ上で実際に現れているのです——つまり、Fedのバランスシート上です。12月以降、再び成長しています。そして今、長期債の価格を安定させるために財務省が介入する必要がある。しかし、政策の時計は逆方向に動いている。市場が、20年もの高い利回りで取引されている債券市場を落ち着かせるために財務省の介入を必要とする時、それは完全に安全だというわけではない。それは、システムがまだ問題があるという診断なのである。

香港に拠点を置くビットファイア・リサーチという会社が警告していることによると、ビットコインは高水準で安定した状態に入っている。そして、この回復が持続的な中期的上昇傾向になるかどうかは、資本の流れが引き続き支援されるかどうかにかかっている。確かにそうだが、資本の流れは流動性に依存している。そして、現在の流動性の問題は、一人の人間の手に委ねられている。

最初のテスト

今週後半にジャクソンホールで会議が開催されます。金曜日には、フィデリティ銀行の会長として初めてステージに立つケヴィン・ワーシュが基調講演を行います。彼がステージに立った時、金融市場では12月までの金利上昇が予想されており、長期金利も数十年ぶりの高水準に達していました。彼は在任中、フォアウォードが政策上の罠であると主張してきました。ブルームバーグエコノミックスによると、彼は具体的な内容を控えるだろうとのことです。7月の会議での彼の曖昧な態度が、長期金利が最高値に達した時期です。もし彼がインフレと30年ローン金利を5.34%に戻すことを断固として反対する姿勢を見せるなら、ビットコインの価格を上昇させた同じ流動性が逆にビットコインを下げる可能性があります。論理は両方向に作用します。

これが、今週何を意味するかを判断するための正確な基準です。もしリキュレイティブな動きをしているなら、あなたの状況は債券市場で生死をかけています。30年物の価格が再び高値を回復することは、保証制度が機能していないというサインです。もし採用曲線に乗っているなら、時間が遅くなります。ETFの流れが持続的な買い注文になり、Clarity Actがどうなるかを見てみましょう。すでに議会を通過した9月15日の上院の手続き的な投票を経て、それは存続する。24％の上昇を経て、73という数値が出たが、このわずかなドルの動きは、リスクとリワードのバランスを決定するものではない。安く参入したのは6月のことだ。今週、データ――利回り、流れ、声明――が、79,000ドルが体制変更か、あるいは十分に適切な圧力かを決定することになる。