BioXcelの株価が1億4500万ドル相当の資産売却で75％下落した理由

BioXcel Therapeuticsは今週、1億4500万ドル相当の取引を発表しました。その結果、同社の株価は5800万株以上が取引された中で、約75％下がり、18セント程度にまで落ち込みました。しかし、「その取引」が何であるかを理解すると、その動きが理解できるようになります。

これは破産売却です。IGALMIの背後にある企業であるBioXcelは、急性興奮症に対するFDA承認された薬品です。デラウェア州で第11章の保護を申請したそして、自社のすべての資産をテヴァ・ファーマシューティカルスに売却するという契約に署名しました。テヴァは「スタロックホース」として機能し、基準価格を定める買い手となり、他の企業が法廷で管理されるオークションでその価格を上回ることができるのです。条件は以下の通りです：570万ドルの現金を前払い、最大で6705万ドルの開発目標達成さらに、将来の売上に関連する2,000万ドルまでの利益があります。全てがうまくいけば、最大で1億4500万ドルの利益が得られることになります。

実際に株価の動きを説明する数字は、BioXcelです。107百万ドルに及ぶ元金が返済されていました。高級担保信用枠の下で2022年4月に、オクテリーが主導する貸し手とカタール投資機関との間で契約が結ばれました。破産時には、担保付きの借入人が先に支払われます。ここで得られる最初の現金は5750万ドルです。この取引は「1億4500万ドルに相当する価値がある」としても、普通株を持っている人々にとっては何の価値もないかもしれません。どちらの説明も正しいのです。重要なのは、この数字は債権者の側の数値であり、株主側の数値ではないということです。

投資家：「145百万ドルもの取引です。」債権者：「素晴らしい――これは私の最初の取引ですが、足りません。」

このような大きな差が生じる理由は、ブロック内にある特定の資産にあります。それは、実際にはほとんど売れなかったFDA承認の薬品です。IGALMI（デクスメデトミジン経口フィルム）は、2022年4月に、医療従事者の監督のもとで施設内で急性不安状態を治療するために承認されました。発売以来、最高の四半期純収入は約110万ドルでした。2024年第2四半期には、同社が成功と宣言した。前四半期比で90％の増加だった。2026年までには、四半期平均純収入が第1四半期で206,000ドルそして、第二四半期では182,000ドルだった。1億700万ドルの負債を返済するのは不可能だ。ましてや、製品を立ち上げるために費やされた数億ドルは、年間約100万ドルしかない薬品のための費用なんてあり得ない。第二四半期には1株あたり49セントの調整後損失.

この話や契約を維持しているのは、まだ決定されていない規制上の判断です。つまり、患者が施設の外でIGALMIを使用できるようにするための補足的な申請です。Tevaによると、これは可能かもしれません。承認されれば、これは家庭で行える初の治療法となる。FDAの目標決定日は11月14日であり、この取引も実質的にはその日を基準に行われるものです。全額6750万ドルの開発目標達成が求められています。FDAが11月14日までに承認した場合のみ、2つが利用可能になる。2月27日までに承認されれば、5500万ドルの減額が受けられます。それ以降の場合は、より少ない金額が支払われ、売上に基づく報酬も得られません。これが、新しい形で行われる古い金融手法です。つまり、遅延された対価が条件付き支払いの形で行われるのです。要するに、規制当局の日程に基づいた取引です。

なぜテヴァがそれを欲するのか？その一因は、彼らがその分子のことを既に知っている、めったにいない購入者だからです。テヴァはすでにデクメデトミディンを販売しています。同じ薬物をジェネリック形態で購入しており、これにより「成長への転換」という戦略の下で精神科医薬品の品揃えが拡大されるという。また、ブランド製品や家庭での使用に適した製品も購入しており、既に支払い済みの流通経路に加わる予定だ。5750万ドルの金額は投機的な判断ではなく、実際には、そのフランチャイズの過去の商業実績が数百万ドル程度に過ぎないという状況を反映している。

この会社が破産に至った経緯は、まるで缶を何度も蹴り落とされていくようなものです。6月30日時点での現金残高は1380万ドルでした。経営陣によると、運営資金は8月末までしか持たないとのことです。オクトリーのクレジット契約は、今年何度も変更されました。第12条の改正により、最低流動性要件が300万ドルに下がった。そして、13番目の文書は8月21日に署名されました。8月28日までに、明確な返済や再編の合意を結ぶまで。テヴァ社との契約に署名し、破産申請を行うことで、その期限を迎えました。このため、同じ貸し手から得られる最大1900万ドルの新たな債権者への融資によって、売却が進行されます。この売却は10月30日までに完了しないと、無効になります。

実際に重要なのは、市場ではなく、法廷やFDAでのことです。誰でもテヴァ社を競売で打ち負かすことができます。同社は、普通株がNasdaqから除外されることを予想しています。そして、FDAが協力すれば、その資金は保証付き借入人たちの順番に分配されることになります。18セントという小さな価値に惹かれる人もいるかもしれませんが、実際的には、その競売が十分に成功して、約1億700万ドル以上の保証付き債権や管理費用を上回る価値を持つかどうかが問題です。それが可能かどうかはわかりませんし、市場もそうではないと評価しているようです。

ここには再利用可能な教訓があります。そして、ヘッドラインに「up to」という言葉が使われるたびに、誰の主張が先に実現されるかを確認する必要があります。つまり、「同社は資産を145百万ドルまで売却した」と「株主は何も得られなかった」という違いです。契約では、同じヘッドラインの数字が別々の処理を経て扱われます。そして、ウェルチェイナーは、この違いを一発で把握しています。BioXcelの株価も、一度の取引でその違いを反映させました。